业绩持续高增，构建算力全产业链布局

事件：海光信息披露2025年半年报。公司25H1实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。实现扣非归母净利润10.9亿元，同比增长33%。 Q2收入保持高增，产品结构调整影响短期毛利率。Q2单季实现收入30.64亿元，同比+41.15%，实现归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%；实现扣非后归母净利润6.48亿元，同比增长18.71%。Q2毛利率59.33%，同比-4.5pct。毛利率下降原因主要是产品结构调整，新产品占比增加，材料成本较上年同期有所增加，同时与新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额增加所致。 多项指标验证下游需求高景气。公司25Q2期末存货为60.13亿元，合同负债为30.91亿元，显示公司在手订单充足且积极备货，为后续业绩增长提供有力支撑。同时，公司25H1经营性现金流达到21.77亿元，上年同期为-1.13亿元。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)23.24/23.24总市值/流通(亿元)4,692.61/4,692.6112个月内最高/最低价(元)217.66/73.8 算力国产化趋势明确，公司有望受益。在当前国际环境下，美国对华半导体制裁常态化，国产替代趋势明确。尤其是在服务器、数据中心等关键信息基础设施领域。同时，AI技术的快速发展引发全球算力需求爆炸式增长，据IDC预测，到2028年中国智能算力规模将达到2,781.9EFLOPS，五年复合增长率高达46.2%。公司作为国内少数同时具备CPU和DCU双重布局的企业，将持续受益于国产化和AI化的双重机遇。 相关研究报告 <<合同负债大幅增加，DCU业务加速成长>>--2025-04-24<<业绩持续高增，合同负债及存货大幅增长>>--2025-03-04<<Q3业绩大幅增长，毛利率显著提升>>--2024-11-04 关注海光与曙光整合的协同效应。公司公告拟换股吸收合并中科曙光，旨在实现从芯片到整机系统的垂直整合。二者合并后，将形成“芯片设计-服务器制造-云计算服务”的全栈式能力，有望提升与国际龙头企业的同台竞争能力。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为139.49/199.06/269.38亿元，归母净利润分别为30.28/45.09/63.24亿元。维持“买入”评级。 证券分析师：曹佩电话：E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520080001 风险提示：技术研发不及预期，供应链不稳定风险，市场竞争加剧。 证券分析师：王景宜电话：E-MAIL：wangjy@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523090002 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。