福斯特（603806）2025年中报点评：减值影响报表端业绩，电子材料业务快速发展

太阳能2025年09月03日 推荐（维持）目标价：18.63元当前价：14.59元 福斯特（603806）2025年中报点评 减值影响报表端业绩，电子材料业务快速发展 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收79.59亿元，同比-26.06%；归母净利润4.96亿元，同比-46.6%；毛利率12.15%，同比-4.53pct；归母净利率6.23%，同比-2.4pct。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 2025Q2公司实现营收43.34亿元，同比-20.36%，环比+19.58%；归母净利润0.95亿元，同比-76.75%，环比-76.41%；毛利率11.36%，同比-6.69pct，环比-1.74pct；归母净利率2.18%，同比-5.29pct，环比-8.88pct。 证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 评论： 证券分析师：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com执业编号：S0360525080003 胶膜龙头地位稳固，海外扩产落地助力盈利改善。2025H1公司胶膜业务实现营收72.1亿元，毛利率11.4%。2025H1胶膜出货13.86亿平，其中Q2出货约7.5-7.7亿平，环比增长约20%，份额持续保持行业领先地位。主要系抢装需求释放，二季度下游开工率环比增长，带动出货环比提升。盈利能力上公司仍旧保持领先地位，上半年在同业公司盈利承压情况下，公司仍能实现正向盈利，彰显了公司优秀的成本控制及经营管理能力。考虑美欧对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求，公司加快海外产能扩张，海外盈利能力更优，出货占比提升有望带动公司盈利修复。 公司基本数据 总股本(万股)260,873.68已上市流通股(万股)260,873.68总市值(亿元)380.61流通市值(亿元)380.61资产负债率(%)21.00每股净资产(元)6.0312个月内最高/最低价19.87/11.94 电子材料业务持续放量，打造第二增长极。2025H1公司电子材料业务实现营收3.87亿元，同比+16.8%，毛利率21.9%；其中感光干膜业务营收3.25亿元，同比+17.9%，毛利率24.8%。公司电子材料核心产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜等，2025H1感光干膜出货约8959.48万平，同比+21.6%。随着AI服务器和汽车智能化领域快速发展，PCB产业景气度提升，公司已经覆盖电子电路领域多家行业头部企业，随着公司产品结构优化以及规模效应显现，电子材料业务有望成为公司第二增长极。 严格控制回款风险，减值影响单二季度报表端业绩。公司在坏账准备计提政策方面结合行业和下游客户实际情况，按信用期组合来确定预期信用损失率。2025年二季度公司计提信用减值准备损失1.78亿元，计提资产减值准备损失约0.15亿元。 投资建议：公司光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破。考虑胶膜业务盈利能力阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为12.17/19.44/23.84亿元（前值16.80/21.71/27.17），当前市值对应PE分别为31/20/16倍。参考历史估值水平及可比公司估值，给予2026年25x PE，对应目标价18.63元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《福斯特（603806）2025年一季报点评：胶膜盈利能力保持领先，电子材料业务发展可期》2025-04-29《福斯特（603806）2024年报点评：胶膜保持领先地位，电子材料持续突破》2025-04-13《福斯特（603806）2024年三季报点评：胶膜价格下行盈利承压，现金流状况环比改善》2024-11-04 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所