福斯特（603806）2025年中报点评：减值影响报表端业绩，电子材料业务快速发展

福斯特（603806）2025年中报点评

核心观点

• 公司2025年H1实现营收79.59亿元，同比-26.06%；归母净利润4.96亿元，同比-46.6%。Q2营收43.34亿元，同比-20.36%，环比+19.58%；归母净利润0.95亿元，同比-76.75%，环比-76.41%。
• 胶膜业务保持行业领先地位，H1出货13.86亿平，Q2环比增长约20%，份额持续领先。盈利能力优秀，在行业承压情况下仍实现正向盈利。
• 海外产能扩张助力盈利改善，美欧对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求推动公司加快海外布局。
• 电子材料业务持续放量，H1实现营收3.87亿元，同比+16.8%，感光干膜出货约8959.48万平，同比+21.6%，有望成为第二增长极。
• 公司严格控制回款风险，Q2计提信用减值准备损失1.78亿元，影响单二季度报表端业绩。

关键数据

• 2025H1营收79.59亿元，同比-26.06%；归母净利润4.96亿元，同比-46.6%；毛利率12.15%，同比-4.53pct；归母净利率6.23%，同比-2.4pct。
• 2025Q2营收43.34亿元，同比-20.36%，环比+19.58%；归母净利润0.95亿元，同比-76.75%，环比-76.41%；毛利率11.36%，同比-6.69pct，环比-1.74pct；归母净利率2.18%，同比-5.29pct，环比-8.88pct。
• 胶膜H1出货13.86亿平，Q2出货约7.5-7.7亿平，环比增长约20%。
• 电子材料H1营收3.87亿元，同比+16.8%，毛利率21.9%；感光干膜H1营收3.25亿元，同比+17.9%，毛利率24.8%；感光干膜H1出货约8959.48万平，同比+21.6%。

研究结论

• 公司光伏胶膜业务领先地位稳固，电子材料业务持续突破。调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.17/19.44/23.84亿元。
• 当前市值对应PE分别为31/20/16倍。参考历史估值水平及可比公司估值，给予2026年25x PE，对应目标价18.63元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。