2025年半年报点评：草甘膦、磷肥景气向好，看好三季度业绩弹性

（ ）[Table_StockInfo]2025年09月03日证 券研究报告•2025年 半年报点评兴发集团（600141）基 础化工 草甘膦、磷肥景气向好，看好三季度业绩弹性 投资要点： 西 南证券研究院 分析师：甄理执业证号：S1250525050004电话：021-68413856邮箱：zhli@swsc.com.cn 二季度公司主要产品价格窄幅波动，磷矿、磷肥贡献业绩增量。根据公司披露经营数据，25Q2特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品销量分别为13.73、6.99、29.75、8.25万吨，环比分别+4%、+16%、-3%、+35%。而价格除磷肥外环比变化不大，二季度业绩环比提升主要系一方面公司磷矿恢复生产，一方面磷肥在6月份放开出口，公司赚取部分出口价差。进入三季度，草甘膦受益于海外需求旺季，国内检修减产而价格小幅上行，磷肥进入出口旺季，环比二季度有望出现量价齐升。 新建项目逐步落地，低成本持续锁定磷矿资源。根据公司半年报，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产，新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车。同时兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施。另外公司发布公告，拟8.55亿元收购桥沟矿业50%股权，收购后桥沟矿业成为兴发集团全资孙公司，该矿保有磷矿资源储量18,518.60万吨，平均品位22.80%，初步设计产能200万吨/年。截至2025年半年报，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益）。收购后兴发拥有采矿权的磷矿总储量将增至5.8亿吨（储量+47%） 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，草甘膦、有机硅产能规模靠前，公司特种化学品板块占比提升，有望持续提升盈利水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为21.53%，给予2025年20倍PE，目标价37.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：磷矿价格下跌风险；草甘膦价格下跌风险；有机硅价格下跌风险；收购项目建设不及预期风险。 目录 1兴发集团：磷化工龙头全产业链布局，新材料板块有望打开空间..............................................................................................1 1.1磷化工龙头企业，产业链资源协同优势突出..............................................................................................................................11.2磷矿贡献稳定利润，草甘膦价格修复...........................................................................................................................................2 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................42.2相对估值.................................................................................................................................................................................................6 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................6 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：股权比例..................................................................................................................................................................................................2图3：公司营业收入.........................................................................................................................................................................................3图4：公司归母净利润....................................................................................................................................................................................3图5：营收组成（亿元）（2025H1）...........................................................................................................................................................3图6：公司各项费率维持在较低水平..........................................................................................................................................................4图7：毛利率、净利率....................................................................................................................................................................................4图8：公司研发情况.........................................................................................................................................................................................4 表目录 表1：公司磷矿情况（2025年半年报）....................................................................................................................................................2表2：业务拆分..................................................................................................................................................................................................5表3：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................6附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................7 1兴发集团：磷化工龙头全产业链布局，新材料板块有望打开空间 1.1磷 化工龙头企业，产业链资源协同优势突出 磷化工优质龙头，以精细磷化工为核心多产业融合发展。湖北兴发化工集团股份有限公司前身兴山县化工总厂始建于1984年，1988年开始生产三聚磷酸钠，成为国内最早生产三聚磷酸钠的工厂之一；1994年，兴山县化工总厂联合兴山县水电专业公司、湖北双环化工集团公司共同发起设立本公司，坐落于湖北省宜昌市兴山县境内，聚焦磷化工系列产品和精细化工产品的开发、生产与销售。公司率先构建“矿电化”运营模式，通过跨区域重组扩张，在湖北、河南、贵州、新疆等多省市建立规模化生产基地，奠定国内磷化工行业主 导地位 。 公司以精细磷化工为主线，持续完善上下游一体化产业链。1999年于上交所上市，彼时以黄磷、磷酸类等磷化工系列产品生产销售为主业；2009年新建6万吨/年有机硅单体项目，拓展有机硅系列产品；2011年与瓮福（集团）有限责任公司签订合作框架协议，设立新疆兴发化工等公司，加速跨区域布局；2014年收购贵州瓮安县龙马磷业有限公司全部股权，推进磷产业整合；2015年完成保康县尧治河桥沟矿业50%股权收购、收购江苏富彤化学45%股权，向有机磷领域深化；近年还布局新能源、电子新材料等赛道，2024年兴瑞公司40万吨/年有机硅单体项目（一期）建成投产，打造国内首个有机硅智能工厂。经过多年发展，公司以精细化工为核心，推动磷化工与硅