符合预期，电影大盘边际改善，关注下半年演出、电影单片释放

传媒2025年09月03日 推荐（维持） 猫眼娱乐（01896.HK）2025年中报点评 符合预期，电影大盘边际改善，关注下半年演出&电影单片释放 目标价：9.5港元 当前价：7.9港元 事项： 华创证券研究所 ❖25H1实现收入24.72亿元（YOY+13.9%），其中娱乐内容服务收入12.09亿元（YOY+18%）、在线娱乐票务服务收入11.8亿元（YOY+12.8%）、广告服务及其他收入0.83亿元（YOY-17.3%）。实现净利润1.79亿元（YOY-37%），经调整净利润2.35亿元（YOY-33%）。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：吴婧邮箱：wujing6@hcyjs.com执业编号：S0360525080001 评论： ❖收入端：电影内容投资预期内承压，现场演出表现较好。1）电影票务：25H1大盘出票量YOY+17%，猫眼市占率较稳定带动增长；2）内容投资：25H1主控宣发影片数创历史新高带动收入增长，但部分单片表现一般，预计对利润率产生一定拖累；3）现场演出：积极加大境内外票务、内容制作等投入，GMV表现亮眼，其中本地演出部分品类GMV同比增长超80%，境外演出GMV同比增长超300%。下半年演出pipeline依旧值得期待（五月天、张艺兴、周深等），公司现场演出投入决心坚定，建议持续关注。 公司基本数据 总股本(万股)116214已上市流通股(万股)116214总市值(亿港元)92流通市值(亿港元)92资产负债率(%)31.77%每股净资产(元)7.712个月内最高/最低价9.52/5.32 ❖利润端：受电影单片+加大演出投入影响利润率有所下滑。25H1毛利率37.9%（YOY-15.4pct），受内容成本增加+加大演出投入有所下降。此外，销售/管理费用绝对值分别YOY-12.2%/-20.2%，降本提效持续推进。 ❖展望后续，关注电影单片释放&演出进展。1）7月起电影大盘已明显边际改善，公司作为头部参与方，储备有《刺杀小说家2》（10/1）、《熊猫计划2》（10/1）、《浪浪人生》（12/31）、《匿杀》（12/31）、《飞驰人生3》等单片待释放，期待后续上线后表现；2）现场演出：当前行业仍在增长，公司积极攫取份额中，积极关注后续进展。 ❖投资建议：25年电影有望进入新一轮产品周期，看好行业修复。我们看好猫眼电影相关业务优势持续，预计随大盘快速修复；同时现场演出票务有望贡献第二增长曲线。我们根据24年实际表现情况及25年片单，调整此前预期，预测 公 司25-27年 的 营 业 收 入 分 别为45.98/53.71/60.68亿 元 （ 此 前 预 计48.98/53.99/58.35亿元），同比增长13%/17%/13%；经调整归母净利润分别为4.72/6.71/8.19亿元（此前预计25-26年分别为6.84/7.7/8.62亿元），同比增长52%/42%/22%。采用相对估值法进行分析，按照26年PE估值15X（考虑到公司位于港股市场，历史估值中枢低于A股可比公司），合计对应目标市值110亿港元，对应目标价9.5HKD，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《猫眼娱乐（01896.HK）2024年报点评：24年业绩符合预期，首次分红，看好25年主业拐点+长期股东回报提升》2025-04-04 《猫眼娱乐（01896.HK）2024年业绩前瞻：受单片影响预计24年承压，看好25年经营改善》2025-01-23《猫眼娱乐（01896.HK）深度研究报告：在线票务&娱乐内容龙头，电影主业拐点在即，现场演出贡献新增长》2024-11-18 ❖风险提示：内容政策发生变化风险、票房不及预期、影片定档不及预期等 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创证券研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士，曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：王世豪 吉林大学学士，华威大学硕士，2025年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所