一心堂2022H1业绩点评：业绩符合预期，期待下半年边际改善

业绩符合预期，维持增持评级。2022H1实现收入79.65亿元（+18.85%），归母净利润4.18亿元（-20.16%），扣非归母净利润3.98亿元（-22.32%）。 其中Q1/2收入增速分别为+16.53%/21.28%，归母净利润增速分别为-31.17%/-9.26%，业绩符合市场预期。维持2022-2024年EPS1.73/2.11/2.52元，维持目标价35.40元，对应2022年PE20X，维持增持评级。 疫情影响边际好转，下半年有望持续恢复。2022Q1受云南、四川等地疫情扰动较大，Q2已边际好转，因疫情而暂未恢复营业/一退两抗下架的门店下降至6家/37家，较Q1有较大程度恢复，Q2归母净利率亦提升至6%，下半年业绩增速有望随疫情趋缓+疫情防控精准化+四类药品限制销售政策趋松等边际改善。2022H1毛利率34.7%（-4.19pct），主要为批发业务占比提升及高毛利率四类药品销售受限所致，下半年有望得到改善。 战略性调整开店节奏。截至2022Q2，公司拥有直营门店8990家（+430家），Q1/2分别净增249/181家。开店速度放缓，主要为疫情影响下新开门店当期亏损较高，公司全年战略性调整开店节奏，稳定当期业绩；未来将继续重点发展川渝地区，发展第二增长曲线。截至2022Q2，新店次新店占比为29.10%，仍处于历史高位，下半年有望贡献业绩增量。 推进县乡一体化店群建设，长期受益于处方外流。公司坚持“少区域高密度布局”策略，在省会级、地市级、县市级、乡镇级下沉式布局；积极布局专业药房，慢病医保门店占比近10%，提升公司承接处方的能力。 风险提示：疫情反复风险，市场竞争加剧风险。