电影大盘回暖，部分内容承压，持续投入演出业务

优于大市 2025H1财报点评：电影大盘回暖，部分内容承压，持续投入演出业务 核心观点 公司研究·财报点评 传媒·数字媒体 电影大盘带动票务收入增长，演出业务多点开花。25H1猫眼娱乐实现收入24.7亿，同比+14%，其中在线娱乐票务业务收入11.8亿，同比+13%，上半年电影市场受益于春节档头部影片带动，实现票房292亿元，同比+23%，观影人次6.41亿，同比+17%。演出票务方面，公司继续为张学友、周杰伦、陈奕迅、林俊杰等头部艺人演唱会和大型赛事提供票务服务，下半年还有五月天、张艺兴等艺人演唱会筹备中，公司在本地演出也不断提升覆盖度，地方曲艺、休闲展览和脱口秀GMV增速超80%，此外，公司积极布局香港、澳门、新加坡等地区，境外演出GMV同比+300%。演出业务已成为公司首要战略，后续公司将持续投入，完善自身竞争力。 证券分析师：张伦可证券分析师：张衡0755-81982651021-60875160zhanglunke@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980521120004S0980517060002 证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 基础数据 发行地位稳固，待映影片丰富。25H1猫眼娱乐娱乐内容服务收入12.1亿，同比+18%，公司主控宣发/发行影片24部，自主开发影片4部，数量均创历史新高，并且保持连续5年春节档取得票房前二成绩。公司主控待映影片丰富：国庆档主控《刺杀小说家2》《熊猫计划2》，跨年档主控《匿杀》《浪浪人生》，此外待定档影片还包括《飞驰人生3》《得闲谨制》《志愿军3》等。此外，公司围绕电影内容也在积极探索IP业务布局，目前已打造熊猫计划、时间之子等IP，并与外部IP罗小黑战记等进行合作。 演出业务投入及部分影片不及预期致利润端承压。25H1公司实现净利润1.78亿，同比-37%，符合此前预告，non-GAAP净利润2.35亿，同比-33%，主要受到毛利率下滑影响。25H1公司毛利率为38%，同比-15pct，主要由于1）演出业务拓展期相关的投入增加；2）部分电影项目票房表现不及预期。此外，自主开发内容增加（总额法确认收入成本）带来内容制作成本同比+79%。费用端，片方票补收缩带来销售费用率同比-6pct，在积极推进降本增效下，管理费用率同比-3pct。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《猫眼娱乐（01896.HK）-电影大盘疲软及重点影片不佳致24年承压，积极进行股东回报》——2025-04-18 投资建议：我们预测公司2025-2027年实现收入46.01/53.30/58.37亿元，调整幅度为-4%/-2%/-2%，主要基于当前电影市场大盘表现小幅下修对全年大盘预测至480亿元（此前为500亿元），实现归母净利润3.59/5.61/6.68亿元，调整幅度为-37%/-20%/-21%，主要考虑到1）公司对演出业务的持续投入以及部分内容表现不及预期导致毛利率下滑明显，2）自主开发内容增加（总额法确认）。对应当前估值25x/16x/13x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行、电影大盘不及预期、参与投资发行重点影片不及预期、行业竞争加剧、盈利预测和估值高估风险。 整体表现：电影大盘回暖，部分内容承压，持续投入演出业务 电影大盘带动票务收入增长，演出业务多点开花。25H1猫眼娱乐实现收入24.7亿，同比+14%，其中在线娱乐票务业务收入11.8亿，同比+13%，上半年电影市场受益于春节档头部影片带动，实现票房292亿元，同比+23%，观影人次6.41亿，同比+17%。演出票务方面，公司继续为张学友、周杰伦、陈奕迅、林俊杰等头部艺人演唱会和大型赛事提供票务服务，下半年还有五月天、张艺兴等艺人演唱会筹备中，公司在本地演出也不断提升覆盖度，地方曲艺、休闲展览和脱口秀GMV增速超80%，此外，公司积极布局香港、澳门、新加坡等地区，境外演出GMV同比+300%。演出业务已成为公司首要战略，后续公司将持续投入，完善自身竞争力。 发行地位稳固，待映影片丰富。25H1猫眼娱乐娱乐内容服务收入12.1亿，同比+18%，公司主控宣发/发行影片24部，自主开发影片4部，数量均创历史新高，并且保持连续5年春节档取得票房前二成绩。公司主控待映影片丰富：国庆档主控《刺杀小说家2》《熊猫计划2》，跨年档主控《匿杀》《浪浪人生》，此外待定档影片还包括《飞驰人生3》《得闲谨制》《志愿军3》等。此外，公司围绕电影内容也在积极探索IP业务布局，目前已打造熊猫计划、时间之子等IP，并与外部IP罗小黑战记等进行合作。 演出业务投入及部分影片不及预期致利润端承压。25H1公司实现净利润1.78亿，同比-37%，符合此前预告，non-GAAP净利润2.35亿，同比-33%，主要受到毛利率下滑影响。25H1公司毛利率为38%，同比-15pct，主要由于1）演出业务拓展期相关的投入增加；2）部分电影项目票房表现不及预期。此外，自主开发内容增加（总额法确认收入成本）带来内容制作成本同比+79%。费用端，片方票补收缩带来销售费用率同比-6pct，在积极推进降本增效下，管理费用率同比-3pct。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 投资建议 我 们 预 测公 司2025-2027年 实 现 收 入46.01/53.30/58.37亿 元 ， 调 整 幅 度 为-4%/-2%/-2%，主要基于当前电影市场大盘表现小幅下修对全年大盘预测至480亿元（ 此 前 为500亿 元 ） ，实 现 归 母 净 利 润3.59/5.61/6.68亿 元 ， 调 整 幅 度 为-37%/-20%/-21%，主要考虑到1）公司对演出业务的持续投入以及部分内容表现不及预期导致毛利率下滑明显，2）自主开发内容增加（总额法确认）。对应当前估值25x/16x/13x，维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济下行风险，电影大盘不及预期风险，参与投资发行重点影片不及预期风险，行业竞争加剧风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032