电影大盘回暖，部分内容承压，持续投入演出业务

核心观点

• 电影大盘回暖，部分内容承压，持续投入演出业务

  • 电影市场受益春节档头部影片带动，上半年票房292亿元（同比增长23%），观影人次6.41亿（同比增长17%）。
  • 演出业务多点开花：头部艺人演唱会（张学友、周杰伦等）及本地演出（地方曲艺、脱口秀等）GMV增速超80%，境外演出GMV同比增长300%。
  • 演出业务成为公司首要战略，持续投入以完善竞争力。

• 发行地位稳固，待映影片丰富

  • 主控宣发/发行影片24部，自主开发影片4部，均创历史新高，连续5年春节档票房前二。
  • 待映影片丰富：国庆档主控《刺杀小说家2》《熊猫计划2》，跨年档主控《匿杀》《浪浪人生》等。
  • 探索IP业务布局，打造熊猫计划、时间之子等IP，并与外部IP合作。

• 利润端承压

  • 25H1净利润1.78亿（同比下降37%），主要受毛利率下滑影响（38%下降15pct）。
  • 原因：演出业务拓展期投入增加、部分电影项目票房不及预期、自主开发内容成本上升（同比+79%）。
  • 费用端：片方票补收缩导致销售费用率下降（同比-6pct），管理费用率下降（同比-3pct）。

关键数据

• 收入：25H1总收入24.7亿（同比增长14%），其中在线娱乐票务11.8亿（同比增长13%）。
• 毛利率：25H1毛利率38%（同比下降15pct）。
• 净利润：25H1净利润1.78亿（同比下降37%），non-GAAP净利润2.35亿（同比下降33%）。

研究结论

• 投资建议：预测2025-2027年收入分别为46.01/53.30/58.37亿元，归母净利润分别为3.59/5.61/6.68亿元，调整主要基于电影市场下修及业务投入影响。
• 估值：对应当前估值25x/16x/13x，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、电影大盘不及预期、重点影片票房不及预期、行业竞争加剧等。

财务预测

• 收入预测：2025-2027年分别为46.01/53.30/58.37亿元。
• 净利润预测：2025-2027年分别为3.59/5.61/6.68亿元。