国庆档电影大盘承压，哔哩哔哩完成双重主要上市

一周市场回顾：上周传媒（申万）指数整体下跌2.69%，同期沪深300指数整体下跌1.33%，板块跑输沪深300指数1.36%，位列所有板块第15位。截至周五，传媒（申万）指数市盈率为25.41，低于历史均值42.66（2015年至今）；当前传媒（申万）板块相比沪深300估值溢价率为126.46%，低于历史估值溢价率均值220.82%。 行业事件：1）B站于2022年10月3日完成港股双重主要上市；2）腾讯投资《死亡链接》开发商Gruby Entertainment；3）育碧首席动画程序员加入腾讯天美；4）爱奇艺10月1日起增设会员拉新分账、取消平台定级；5）VR新品PICO 4国内发布，将推出VR版《三体》；6）支付宝首页新增直播入口点击可跳转商家直播间；7）谷歌将关闭流媒体游戏服务Stadia：承认其围绕云计算重塑游戏行业的尝试失败。 投资观点：建议关注新产业方向如数字藏品、XR、直播电商的行业变化和趋势，同时关注疫情受损严重逐步走向修复的户外广告和线下娱乐板块。互联网板块经历2021年的监管大年后，股价有较明显回调，目前主要公司基本回落至合理估值区间，而互联网商业模式仍有较快增长的潜力；游戏版号重启后情绪有望回暖，今年下半年互联网龙头公司有望恢复增长。看好线下广告流量入口的长期价值，推荐分众传媒；看好高成长性的互联网内容平台，推荐芒果超媒、腾讯控股，关注快手；看好本地生活的用户粘性，关注美团； 看好完善的生态体系提升综合服务能力与互联网监管清晰化，建议重点关注阿里巴巴。 行业观点 电影院线：22年国庆档电影大盘承压明显。国庆档七日共实现总票房13.80亿（不含服务费），同比21年大幅下降66%。电影大盘低迷主要为内外部因素共振导致，多地疫情反复叠加今年整体呈现头部新品供给不足，且宣发预热不足等特点，皆严重影响观影意愿。具体影片看，一方面，华策影视主投电影《万里归途》一骑绝尘，当前票房已超9亿，约占总票房68%，预计总票房有望超15亿；另一方面，第二梯队电影低于预期，吸引力明显有限。票房TOP2电影《平凡英雄》（博纳影业主投）票房仅达1亿+，票房占比不足10%（21年TOP2电影票房占比约20%）。 游戏：目前游戏行业恢复版号发放，但整体行业情况仍然相对疲软，长期行业有望恢复增长。中短期内强运营、出海实力突出的公司或有更好表现。港股推荐网易（新产品有望持续带动业绩增长，海外扩张可期）、腾讯控股。 港股互联网公司今年业绩或呈现前低后高的走势。A股推荐三七互娱（出海业务快速发展）、完美世界、吉比特。 内容互联网：内容互联网公司整体估值逻辑发生较大转换，从看重用户增长转为注重盈利，从PS和单用户估值转为注重长期稳态利润。分板块来看：长视频受政策监管影响和行业间竞争，未来会员和广告增长有一定压力；短视频整体的用户和时长增长逐渐放缓，但我们认为未来针对短视频内容和各种付费场景的结合仍有较大潜力，除了流量型广告业务，电商和本地生活等场景的探索值得重点关注，关注快手（21Q3开始亏损持续改善，展望未来亏损收窄）。 电商及本地生活：宏观经济冲击下，电商行业竞争环境相对激烈，竞争优势从过去的追求量（活跃用户数、消费额等）转向追求质（留存率、客单价等）。长期增长空间有望通过直播电商、下沉市场、跨境电商三大领域打开，短期内竞争格局预计不会有明显变化；头部电商平台注重消费者服务、供应链及物流履约管理，优势依旧明显。本地生活依然具有广阔的市场，目前竞争环境较电商更优，美团作为头部玩家具备足够强的地推、组织管理能力，竞争者短期难以通过补贴等措施抢夺市场份额。建议关注美团、阿里巴巴、京东、拼多多。 教育：高教板块目前22年估值普遍回落至10倍PE以下，即使担忧一二级价格倒挂导致的并购意愿降低和可能的政策风险，仅考虑内生增长，高教板块的整体价值亦被低估。建议关注中教控股、民生教育。 风险提示：疫情不确定性增加，传媒、教育、互联网政策监管趋严，部分公司业绩表现不及预期。 一、上周市场表现回顾：下跌2.69%，排名第15位 （一）上周传媒板块整体下跌2.69%，排名第15位 上周传媒（申万）指数整体下跌2.69%，同期沪深300指数整体下跌1.33%，板块跑输沪深300指数1.36%，位列所有板块第15位。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 从个股看，三盛教育（21.56%）/贵广网络（16.34%）/力盛赛车（14.45%）/分众传媒（7.39%）/电魂网络（6.33%）领涨；开元教育（-17.53%）/中原传媒（-16.25%）/实益达（-16.01%）/北纬科技（-15.55%）/*ST巴士（-14.67%）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 从个股看，美团-W（3.31%）/海尔智家（2.12%）/携程集团-S（1.93%）/京东健康（-0.22%）/阿里巴巴-SW（-0.57%）领涨；商汤-W（-17.53%）/明源云（-16.37%）/阅文集团（-16.04%）/万国数据-SW（-14.43%）/平安好医生（-12.63%）领跌。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 截至周五，传媒（申万）指数市盈率为25.41，低于历史均值42.66（2015年至今）；当前传媒（申万）板块相比沪深300估值溢价率为126.46%，低于历史估值溢价率均值220.82%。 图表4传媒（申万）以及沪深300估值与历史均值 （二）电视剧综艺市场 1、电视剧网播收视率排行 根据艺恩APP热映指数，2022.9.26-2022.10.7（上周一到本周五）电视剧热映排名前五的电视剧分别是《请君》/《底线》/《昆仑神宫》/《两个人的小森林》/《你安全吗》。 图表5上周艺恩网播热映指数TOP10电视剧及制作公司 2、综艺网播收视率排行 根据艺恩APP热映指数，2022.9.26-2022.10.7（上周一到本周五）综艺中热映排名前五的综艺分别为《密室大逃脱第四季》/《你好星期六》/《沸腾校园》/《一年一度喜剧大赛第二季》/《披荆斩棘第二季》。 图表6上周艺恩网播热映指数TOP10综艺及制作公司 （三）电影市场 1、一周票房市场总览 根据艺恩APP周数据，2022.9.26-2022.10.7（上周一到本周五）整体票房152915万元（不含服务费）；2022第39周+国庆档观影人次共4004万人；平均票价（不含服务费）38元。 图表72019年来电影行业周票房及同比变化 图表82019年来电影行业周人次及同比变化 2、上周上映影片表现 根据艺恩APP票房排名，2022.9.26-2022.10.7（上周一到本周五）院线上映电影TOP5分别为《万里归途》/《平凡英雄》/《哥，你好》/《新大头儿子和小头爸爸5：我的外星朋友》/《钢铁意志》，五部影片票房（不含服务费）分别为9.90亿/1.26亿/0.96亿/0.61亿/0.61亿，当周票房比例分别为64.7%/8.3%/6.3%/4.0%/4.0%。 图表9上周艺恩AppTOP5影片票房排名 3、TOP10院线及影投票房及市占率 根据艺恩APP数据，2022.9.26-2022.10.7（上周一到本周五）TOP10院线公司总票房占全国总票房69.1%，排名前三位的院线公司分别为万达院线（19.2%）/中影数字院线（8.2%）/大地院线（7.8%）。上周一到本周五TOP10影投公司总票房占全国总票房40.5%，排名前三位的影投公司分别为万达电影（18.2%）/大地影院（4.0%）/横店院线（3.3%）。 图表10上周院线票房（不含服务费）及市占率对比 图表11上周影投票房（不含服务费）及市占率对比 4、国庆档电影复盘 22年国庆档电影大盘承压明显。截至10月7号24点，2022年国庆档七日实现总票房13.73亿 （ 不含服务费 ） ， 同比21年大幅下降66%， 回落至18年同期水平（18/19/20/21年国庆档不含服务费总票房分别为17.66/41.56/33.98/40.68亿元）。其中观影总人次同比21年下降61%（18/19/20/21/22年同期观影人次分别为5408/11848/9326/9371/3609万人），平均票价为38元/张（不含服务费ju），相较去年亦下降12%，票房下降主要系观影人次大幅回落。 图表12历年国庆档七日总票房（亿元，%） 图表13历年国庆档七日总观影人次（万人，%） 22年国庆档电影大盘低迷主要为内外部因素共振导致。一方面，国庆期间仍存在疫情反复与部分影院关停现象；另一方面，今年整体呈现头部新品供给不足，类型较为单一，且宣发预热不足等特点，皆严重影响观影意愿。（今年国庆档新片曾出现多次档期调整，原由王一博、胡军等主演，预售票房第一的《长空之王》临时撤档，光线传媒《深海》与博纳影业《无名》也皆无缘国庆档，最终敲定的影片多为上映前一周左右定档，头部影片的缺席叠加宣发预热不足，从而严重影响票房）。 华策影视主投电影《万里归途》一骑绝尘，第二梯队电影低于预期。由华策影视主控出品，中国电影、横店影视参与出品的《万里归途》票房断层，稳定保持日均票房过亿节奏，基于10.1-10.7口径，票房已达9.3亿，约占总票房68%，预计总票房有望超15亿，有望冲击22年票房TOP5，但距21年国庆档票房冠军（《长津湖》国庆期间票房近30亿）仍有较大差距。此外，第二梯队新片表现明显低于预期，票房排名第2的电影《平凡英雄》（博纳影业主投项目，其姊妹篇《烈火英雄》票房为17亿）票房仅达1.1亿，票房占比不足10%（21年国庆档票房第2电影市占率达20%），且值得一提的是中秋档电影《哥，你好》国庆仍有较好表现（国庆档票房排名第三，票房占比约5%），亦可显示国庆档第二梯队新片吸引力有限。 图表14 2022年国庆档电影TOP5 （四）游戏市场 1、iOS游戏排行榜 根据七麦数据，2022.9.26-2022.10.7（上周一到本周五）游戏iOS畅销排行中，王者荣耀、和平精英整体表现突出，首款云游戏《云·原神》进入畅销榜前10。整体来看，腾讯系游戏基本稳居中头部“霸主地位”。 图表15上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 2、安卓市场应用宝游戏排行榜 根据七麦数据，2022.9.26-2022.10.7（上周一到本周五）安卓市场应用宝热销数据榜中，王者荣耀、和平精英、穿越火线-枪战王者稳居前列。排名整体保持稳定，应用宝市场中腾讯系游戏仍然占据“霸主地位”。 图表16上周七麦数据中国安卓市场应用宝游戏APP热销榜排行 3、安卓市场小米游戏风云排行榜 根据七麦数据，2022.9.26-2022.10.7（上周一到本周五）安卓市场小米游戏APP风云排行榜中前两名主要由太古封魔录2、九灵神域构成，金铲铲之战和羊了个羊位列第三名，和平精英稳居第四名。 图表17上周七麦中国安卓市场小米游戏APP风云排行榜 4、上市公司相关游戏iOS游戏畅销榜 根据七麦数据，2022.9.26-2022.10.7（上周一到本周五）腾讯旗下主要游戏《王者荣耀》与《和平精英》稳定在畅销榜TOP4以前；网易旗下主要游戏《梦幻西游》稳定在畅销榜TOP10以前，《率土之滨》稳定在畅销榜TOP20以前。三七互娱《斗罗大陆-魂师对决》在TOP100之前；吉比特《问道》排行TOP10-35之间，《一念逍遥》基本在TOP20以前，稳定性突出；完美世界的《完美世界》位50-80名左右，《新笑傲江湖》在80-170名之间，《梦幻新诛仙》位于20-60名左右，新游戏《幻塔》位于45-150名之间。 图表182020年1月以来腾讯互娱公司出品游戏IOS畅销榜排名 图表192021年1月以来网易出品游戏IOS畅销榜排名 图表202021年1月以来三七互娱公司出品游戏IOS畅销榜排名 图表212021年1月以来吉比特出品游戏IOS畅销榜排名 图表222021年1月以来完美世界公司出品游戏IOS畅销榜排名 二、行业重要新