三维化学(002469.SZ)：工程业务加速转化，Q2业绩大幅提升

核心观点与关键数据

华锦项目进入结算期，工程端收入大幅提升。2025H1公司工程总承包、工程设计营收分别为4.09、0.46亿元，同比+483.5%、+89.7%。其中北方华锦项目确认2.88亿元，同比+2.70亿元，带动公司业绩大幅增长。化工及其他业务方面，醇醛酸酯类、残液加工类收入同比分别-8.2%、-42.8%。

盈利能力稳步提升，费用水平持续优化。2025H1公司毛利率和净利率分别为19.9%、19.0%，同比+0.9pct、+1.4pct。期间费用率为10.1%，同比-1.6pct。

在手订单与未来展望

2025H1公司新签订单6.4亿元，同比+60.2%，其中咨询设计技术性服务/工程总承包分别新签2.0、4.4亿元，同比+933.0%、+16.6%。累计已签约未完工订单16.3亿元，有望持续驱动业绩增长。鲁油鲁炼项目稳步推进，公司有望从中斩获更多订单。新疆煤化工订单密集，受益产业扩张红利。

异辛酸与纤维素产品

5万吨异辛酸预计年内投产贡献增长点。公司“纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目”正在进行技术论证和设计优化，有望受益醋酸纤维素国产替代机遇。

盈利预测与研究结论

预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.40、4.66、5.97亿元，同比+29.3%、+37.2%、+28.2%，对应EPS分别为0.52、0.72、0.92元，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、原材料价格大幅上涨、油价大幅波动、政策不确定性风险等。