三维化学(002469.SZ)：工程业务加速转化，Q2业绩大幅提升

买入（维持） 所属行业：建筑装饰/专业工程当前价格(元)：8.77 证券分析师 投资要点 王华炳资格编号：S0120524100001邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 事件：8月20日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入12.49亿元，同比+21.8%；归母净利润1.20亿元，同比+42.5%；扣非归母净利润1.20亿元，同比+46.3%。其中Q2单季实现营业收入7.01亿元，同比+38.5%，环比+28.0%；归母净利润0.69亿元，同比+156.2%，环比+33.5%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+165.8%，环比+32.6%。 研究助理 郝逸璇邮箱：haoyx＠tebon.com.cn 点评： 华锦项目进入结算期，工程端收入大幅提升。工程业务方面，2025H1公司工程总承包、工程设计营收分别为4.09、0.46亿元，同比+483.5%、+89.7%；毛利率分别为17.6%、41.3%，同比+16.8pct、+10.2pct。上半年公司稳步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目，其中北方华锦项目确认2.88亿元（其中Q1/Q2分别确认0.77、2.11亿元），较去年同期+2.70亿元，带动公司业绩大幅增长。化工及其他业务方面，2025H1醇醛酸酯类、残液加工类、催化剂销售、醋酸丁酸纤维素、其他营收分别为5.94、1.25、0.60、0.10、0.05亿元，同比-8.2%、-42.8%、+17.9%、+47.8%、-40.1%；毛利率分别为21.0%、9.7%、31.1%、-6.3%、+68.7%，同比+7.1pct、-26.6pct、+6.0%、-3.3pct、-7.5pct。受化工行业终端需求疲软影响，醇醛酸酯类、残液加工类收入有所下滑。 盈利能力稳步提升，费用水平持续优化。2025H1公司毛利率和净利率分别为19.9%、19.0%，同比+0.9pct、+1.4pct，毛利率增长主要系工程业务毛利率上涨所致，净利率增幅较毛利率进一步扩大，系期间费用率降低所致。2025H1公司期间费用率为10.1%，同比-1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、5.3%、4.1%、-0.1%，同比-0.1pct、-0.9pct、-0.9pct、+0.3pct，财务费用率增长主要系利息收入减少所致。 相关研究 1.《三维化学(002469.SZ)：醋酸纤维素国产化或受益，新疆煤化工赋予发展机遇》，2025.4.23 2.《三维化学(002469.SZ)：全年业绩符 合 预 期 ， 分 红 比 例 大 幅 提 升 》，2025.3.283.《三维化学（002469.SZ）：正丙醇涨价带来弹性，新疆煤化工赋予机遇》，2024.11.15 在手订单储备充沛，入疆掘金星辰大海。2025H1公司新签订单6.4亿元，同比+60.2%，其中咨询设计技术性服务/工程总承包分别新签2.0、4.4亿元，同比+933.0%、+16.6%，咨询设计技术性服务（高毛利、短周期）显著增长，有望年内兑现部分业绩增量，同时其作为前端环节也为未来公司获取相关订单奠定坚实基础。截至2025H1，公司累计已签约未完工订单16.3亿元（包括北方华锦未确认订单约7.4亿元，预计年内竣工），有望持续为公司业绩增长注入动力。展望后续，鲁油鲁炼项目（总投资超200亿元）稳步推进，公司作为从齐鲁石化炼油厂改制设立的工程公司，有望凭借区位优势从中斩获更多订单。此外，作为国内设计、总承包硫磺回收装置最多的企业，2024年来公司密集斩获新疆煤化工订单，有望受益新疆煤化工产业扩张红利，驱动业绩快速增长。 异辛酸投产渐进，纤维素产品有望贡献新增长。公司实现醇醛酸酯一体化布局，依托淄博（毗邻齐鲁石化）和南京（紧邻诚志股份）双基地，实现便捷的原料输送，且可柔性生产提高效益，5万吨异辛酸预计年内投产贡献增长点。此外，公司“纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目”正在进行技术论证和设计优化。醋酸纤维素市场供给长期由美日企业垄断，我国基本依赖进口，在当前中美关税政策和全球贸易不确定性风险加剧的背景下，公司有望受益于其国产替代机遇，助力公司成长。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.40、4.66、5.97亿元， 同比+29.3%、+37.2%、+28.2%，对应EPS分别为0.52、0.72、0.92元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、原材料价格大幅上涨、油价大幅波动、政策不确定性风险等 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。