9月油脂油料市场展望：油脂高库存弱反弹，豆粕供应压力施压价格

农产品组 9月油脂油料市场展望——油脂高库存弱反弹，豆粕供应压力施压价格 电话：0571-85165192邮编：310000地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 观点摘要： 国外市场：美豆丰产与巴西大豆升贴水回落拖累进口成本，阿根廷豆粕进口或分流部分需求，美贸易博弈及远月采购滞后为远期埋下潜在缺口风险。棕油生柴利润回落削弱工业需求预期，而印尼B40政策执行力度及美国生柴掺混目标调整或引发短期波动。棕油产地处于增产周期，马棕油产量增幅放缓，库存升至历史高位，尽管印度排灯节备货或阶段性提振需求，累库速度或放缓。 油脂：国内大豆到港高峰将过但压榨维持高位，豆油库存或达125万吨以上，累库压力显著；进口棕榈油反弹，供应宽松难改，菜油受反倾销调查影响进口预期收缩，库存仍高位。双节备货对豆油消费形成短期支撑，整体消费韧性不足,后市油脂价格承压震荡，豆油受累库主导偏弱，棕油受产地政策及备货扰动或相对抗跌，菜油供需相对平衡但缺乏上行驱动，关注库存去化节奏及政策扰动带来的结构性机会。 相关报告 8月报：油粕高供应压制下的分化博弈与结构性机会 7月报：油粕面临库存、政策与天气三重博弈6月报：粕供应压力增加，油脂静待产地变化5月报：大量大豆到港，油粕供应压力或逐步增加4月报：大豆供应拐点或现，产地棕油进入增产周期3月报：大豆原料到港偏低，关注B40执行力度 豆粕：进口大豆到港量维持月均1000万吨以上高位，叠加美豆丰产预期压制原料成本，油厂高压榨节奏持续，库存已达高位，预计9月库存或进一步增至115-120万吨。而需求端支撑有限，养殖业存栏高位但利润下滑抑制饲料采购增量，双节备货对现货成交提振不足，油厂降价催提为主。预计豆粕延续高供应、高库存、弱基差的偏弱震荡格局，谨慎对待反弹高度。 豆二：美豆单产调高压制CBOT价格，但巴西升贴水因卖压结束走强，叠加阿根廷豆粕进口有分流效应。国内进口大豆到港量维持高位，油厂压榨量高位，港口大豆供应充裕，但四季度或面临缺口。中美关税谈判进展及南美播种期天气成为关键变量，若谈判未果或北美天气异常，可能触发成本端反弹，否则豆二呈现外强内弱，偏弱震荡走势。风险点：1、南北美豆产区天气。2、棕油产销。3、美生物柴油政策及B40政策。4、大豆到港。 一、行情回顾 8月油脂板块在政策预期与成本推动下震荡偏强。菜油受反倾销政策提振领涨，豆油和棕榈油则受高库存压制，呈现跟涨但幅度受限的分化格局。豆粕市场维持供需拉锯态势，近端供应宽松与库存压力制约上方空间，但远端成本支撑与进口不确定性推动价格中枢缓慢上移。整体呈现“油脂强于粕类、远月强于近月”的结构性特征，市场在弱现实与强预期的博弈中寻找再平衡路径。 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 二、国外油脂油料市场供需 1、大豆供需重构吗，美豆库存收紧与全球贸易博弈新格 8月USDA报告显示，美豆供需格局发生显著转变。美豆尽管单产被上调至创纪录的53.6蒲/英亩，环比增1.1蒲式耳，但种植面积从7月预估的8340万英亩大幅缩减250万英亩至8090万英亩，导致新作产量环比下降4300万蒲式耳至42.92亿蒲式耳。这一调整使得美豆期末库存降至2.9亿蒲式耳，库销比跌至6.66%的三年低位，显著低于市场预期的3.49亿蒲式耳。全球大豆格局，南美分化与库存收紧。全球大豆期末库存环比下调117万吨至1.249亿吨，库消比降至29.38%。巴西新作产量维持1.75亿吨预估，旧作丰产支撑短期供应；阿根廷新作出口上调80万吨至580万吨，旧作产量上调100万吨至5090万吨，压榨需求同步增长。南美升贴水报价持续走强，强化成本支撑。贸易僵局与连锁反应。中美贸易关系紧张导致中国采购美豆持续缺席，特朗普敦促采购的言论短期提振市场但未实质落地。中国对加拿大油菜籽征收75.8%保证金的反倾销政策，间接推升豆粕替代需求，进一步加剧油脂油料市场的供需博弈。短期美豆库存紧张与南美成本支撑奠定价格底部，但高单产预期和出口疲软抑制上行空间。中长期需 关注9月美豆单产验证、中国采购节奏转变及南美新作种植天气，任何一方的超预期变动都可能打破当前紧平衡格局。中国零采购导致其新作出口销售同比落后近三成，虽7月压榨或创同期新高提供支撑，但中西部墒情不足与虫害风险尚未验证ProFarmer高单产预测的真实性。未来市场能否打破僵局，仍需紧扣三大核心锚点：一是中美贸易协商能否从“关税暂停延期”转向实质性突破，这直接决定中国采购美豆的节奏；二是美国中西部关键生长期天气是否会冲击单产预期，为美豆提供反弹动能；三是国内进口大豆采购能否加速填补12-1月船期缺口，缓解远期供应焦虑。 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 2、美豆生长及天气 截至8月30日当周，美豆结荚率已达97%（五年均值96%），落叶率25%（五年均值21%），美豆优良率为67%，周下降1个百分点，但仍高于去年同期（68%）及五年均值（65%）。美豆 进入生长末期，关键生长期基本结束。目前主产区天气以温和为主，但中西部局部地区出现干旱和高温，可能对灌浆期籽粒饱满度造成压力，9月上旬中西部北部或面临霜冻风险，可能影响晚熟品种。预计9月中旬开始收割，若天气正常，收割率或快速提升至50%以上，但需防范强降雨导致的物流延迟。 美豆单产与产量预期。根据ProFarmer8月田间调查，2025/2026年度美豆单产预估为53蒲式耳/英亩，与去年持平，显示丰产基调。但该调查仅基于地块豆荚数，未充分纳入9月降水、气温对籽粒饱满度的影响，实际单产可能存在调整空间。USDA 8月报告将单产上调至53.2蒲式耳/英亩，产量达45.89亿蒲式耳的历史高位，但市场普遍认为该数据可能高估，需关注9月报告修正险。 数据来源：wind新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：NOAA新世纪期货 数据来源：NOAA新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 3、产地棕榈油供需再平衡，8月库存增速放缓，短期支撑与长期压力并存 马棕油增产周期乏力，供应压力边际缓解。8月马来棕油产量为181万吨，环比下降0.9%，显著低于近五年同期平均增幅。尽管处于传统增产周期，但单产恢复持续乏力，主要受种植园 劳动力短缺及厄尔尼诺滞后效应影响。9月上旬产量环比大幅下降17.38%，进一步印证减产节奏提前的可能性。若此趋势延续，四季度供应压力或得到边际缓解。 马棕油节日需求集中释放，中印采购阶段性回暖。8月马棕出口录得149万吨，环比大增6.43%，超出市场预期。主要推动力来自中国中秋国庆双节备货启动，以及印度十胜节、排灯节前的集中补库。印度7月棕榈油进口量同比下滑10%后，8月需求明显反弹；中国虽近月买船偏少，但对远期船期（10-12月）的采购提供持续性支撑。然而，印度国内油脂库存高达290万吨，欧盟进口需求同比大幅下滑，中长期出口动能仍面临约束。 马棕油库存高位压力未消，但积累速度放缓。8月末马棕库存环比增加8.79%至194万吨，虽创2016年2月以来新高，但低于市场预期的200万吨关键心理关口。库存积累速度放缓主要因出口超预期抵消产量压力，绝对库存量同比仍增长32.6%，全球供应宽松格局未根本扭转。国内港口棕榈油库存同步攀升，基差持续疲软，反映现货市场跟涨动力不足。 展望后市，马棕油多空因素交织，价格或震荡运行。短期来看，减产预期与节日需求对价格形成支撑，但高库存与全球需求疲软压制上行空间。中期需关注印尼生物柴油政策执行情况、主要进口国采购节奏变化以及产区天气，关注9月产销数据验证及政策面动向。 印尼棕榈油市场呈现“内需强劲、出口承压”格局。受B40生物柴油政策全面实施推动，国内消费量预计增加，导致出口份额被挤压。虽然产量在良好天气条件下有所增加，但油棕树龄老化及政府整治非法种植园等结构性因素制约增产空间。展望后市，政策层面，印尼拟下调出口税以增强竞争力，同时B50生物柴油计划虽推迟至2026年但仍带来预期支撑。供需方面，厄尔尼诺滞后效应可能影响单产，但幼龄树占比上升提供产量缓冲；需求端则面临印度高库存和欧盟进口下滑的压制。 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：MPOB新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：Mysteel新世纪期货 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 三、国内油脂油料供需 1、大豆到港呈现三季度高位缓降四季度预期收紧特征 1-8月累计到港量预计达9000万吨以上，同比增6.2%，主要依赖巴西供应。其中8月实际到港量维持高位，巴西大豆到港1072万吨、阿根廷139万吨，美国因关税政策缺席，合计1210万吨，环比7月微增3.7%，同比增幅超15%，主要支撑来自巴西主产区丰产及阿根廷出口税下调后增量。9-11月大豆到港量预计逐步回落，9月1050万吨，环比降18.5%、10月900万吨，环比再降5.3%、11月750万吨，主因巴西出口旺季接近尾声且物流运力存在瓶颈，叠加中美关税下美豆进口持续停滞。值得注意的是，若四季度南美新作收割延迟或物流受阻，国内可能面临阶段性供应缺口，尤其12月后到港量若低于700万吨，叠加双节备货需求启动，豆粕及豆油价格或受成本支撑反弹，企业已通过增加澳籽/俄籽替代、期货套保等方式应对供应链不确定性。Mysteel数据显示，8月29日，全国港口大豆库存905.6万吨，周增加15.80万吨；同比去年增加25.75万吨。JCI数据，第35周国内主流油厂压榨量244.02万吨，周略增1.75万吨（+0.72%），同比增加40.81万吨（+20.08%）,预计第36周油厂开机率将出现下滑，部分工厂仍然面临胀库风险。 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：JCI新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：Mysteel新世纪期货 2、三大油脂高位库存持续施压，需求以刚需为主 国内三大油脂商业库存总量达251万吨，同比上涨46万吨，处于近三年高位，整体供应充裕。其中，豆油库存压力最为突出，巴西豆集中到港叠加美豆丰产预期，原料供应宽松直接推升豆油产出压力，库存攀升至125万吨，同比增14万吨；棕油库存60万吨，同比基本持平，尽管当前进口利润倒挂抑制采购积极性，但刚需补库支撑下到港量维持稳定；菜籽进口则受商务部反倾销调查影响，四季度预期缩减，但当前沿海及华东地区库存仍达64.1万吨，因消费降级需求疲软，同比大增32万吨，去库节奏缓慢。整体而言，进口端与压榨端高产出共同导致油脂库存居高不下，成为压制市场的核心因素。消费端，尽管双节临近带动终端小包装油企业提前备货，但整体需求以刚需为主难以覆盖高库存压力；工业需求方面，美国生物柴油政策（EPA豁免部分掺混义务）压制豆油生柴需求，国内相关支持政策尚未明确加码，增量贡献有限；此外，替代油脂的冲击进一步分流需求：随着棕油性价比优势恢复，部分食品加工及