油脂油料月报：豆粕库存或冲高回落，9月拐点或现

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货油脂油料月报 豆粕库存或冲高回落 9月拐点或现 2020年8月23日 蛋白粕方面，美豆方面，美豆单产高企已然成为大概率事件。目前美豆进入生长关键期，由于未来一个月美国产区天气高温少雨，这或将对美豆灌浆结荚有一定的影响。单产有小幅下调的可能。美豆消费主要看出口，压榨变化有限。中美关系仍对美豆出口有影响，但市场越发理性。美豆去库存周期仍将持续，多寡需看出口增减情况。短期CBOT大豆波动区间在850-920之间。美元指数回落让美豆价格或受支撑。市场未来能否突破区间，主要看天气和出口是否会发生异常情况，整体美豆进入震荡偏强格局。国内豆粕9月或呈现先抑后扬走势，月初市场依旧处于高库存的压力下，但随着进口大豆到港量的下降，国内豆粕供给9月或出现拐点，库存8月创新高后开始回落。国内养殖需求，禽类稳中有增，但增幅有限，水产养殖进入高峰期，生猪或在10月份全面进入复苏期。豆粕短期基差或疲软，9月以后有增强的可能。豆粕期货整体呈现震荡偏强格局，下方空间有限，上行仍需等待美豆及国内供需格局的转变。 油脂方面，国际油脂市场，美豆油依旧受到出口和生物柴油消费的支撑，其库存压力大大缓解，尤其是进入减产周期末端，美豆油或将得到较大支撑。目前国际棕榈油市场进入增产周期，无论是马来西亚棕榈油、还是印尼棕榈油产量进入增产局面，未来出口、生物柴油消费成为影响马来、印尼走势的关键，由于目前这两大主产国棕榈油库存相对处于低位，这对价格有一定支撑，后期价格能否延续涨势，需求成为关键。整体而言，马棕油市场进入牛市尾声，上涨空间变窄。9月国内油脂市场进入累库阶段，三大油脂库存或均有增加，但是增加的节奏差异化明显。整体而言，随着双节备货的结束，油脂市场需求回归常态化，目前国内餐饮业仍在有条不紊的复苏中，因此国内油脂消费仍有支撑。豆油市场，由于未执行合同较大以及9月国内油厂开工放缓，因此豆油库存增加缓慢。棕榈油进口后期到港增加，由于豆棕价差相对偏低，棕榈油消费被替代，因此其库存增幅最为突出。相对而言，菜油目前供给依然偏紧，但是需求也仅剩下刚需，因此供需略有盈余，库存增幅有限。总的来看，棕榈油库存回升幅度最大，豆油次之，菜油最小。9月三大油脂继续上行空间有限，高位震荡加剧，市场波动加大。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分行情回顾 8月CBOT大豆期货先抑后扬，供需报告出台前，因美豆优良率不断创新高，丰产预期压力增强，市场遭遇沉重打压。美豆一度跌破880支撑位。供需报告出台后，USDA报告将美豆单产大幅上调至53.3蒲，产量创历史第二高，库存环比增加，同比略有下降。市场不跌反弹，整体表现为利空出尽的意味。此后中国采购不断增加，出口提振美豆不断走高，最高涨至923.5美分/蒲式耳。随后价格高位震荡，市场在丰产和出口多空博弈中运行。受此影响，国内蛋白粕走势趋同美豆，但整体弱于外盘。成本驱动成为豆粕的走势关键。随着进口大豆到港增加，豆粕供给逐步增强，8月中旬之前，需求旺盛，下游提货积极，库存不增反降。中旬以后，随着豆粕价格的走高，下游采购放缓，油厂催提增加，豆粕累库加快，豆粕承压回落。相对而言，菜粕因豆粕替代以及进口颗粒粕较多影响，其走势弱于豆粕。 8月三大油脂走势略显分化，豆油走势最强，菜油次之，棕榈油表现最为疲软。8月美豆油强势走高，主要因美生物柴油产量大幅增加，美豆油需求激增、油粕套利、以及美豆走高等多因素提振。受此影响，国内豆油也跟盘走高，由于豆油在三大油脂价格优势明显，旺季需求来临，成交放量以及国家收储传言等消息提振。尽管油厂开工高企，豆油库存不增反降。连豆油在震荡中不断上行。相对而言，马棕油呈现高位震荡，行情整体呈现先抑后扬的走势，MPOB报告前，市场震荡下挫，产量降幅缩小以及未来产量恢复给市场带来压力，MPOB报告出台，产需数据基本符合预期，库存略有下降，市场反应平淡，由于8月前10天出口数据不佳，盘面创新低。此后价格回暖反弹，原因在于周边豆油等油脂上涨提振。国内棕榈油走势趋同马棕油，中旬以后随着进口利润窗口的打开，国内采购数量激增，这让未来供给压力增加，连棕油表现越发疲软。相对而言，菜油供需紧张局面短期难以缓解，中储粮采购招标数量有限也说明市场卖盘不积极。整体坚挺格局延续。 表：2020年8月国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数) 截止日期（8-20） 截止日期（7-23） 涨跌 涨幅% 品种(指数) 截止日期（8-20） 截止日期（7-23） 涨跌 涨幅% 美豆 910 901.5 8.5 0.94% 连豆一 4525 4491 34 0.76% 美豆粕 300.3 296.9 3.4 1.15% 连粕 2848 2919 -71 -2.43% 美豆油 31.62 30.36 1.26 4.15% 连豆油 6392 6214 178 2.86% 马棕油 2721 2666 55 2.06% 连棕油 5630 5606 24 0.43% 美原油 43.64 41.52 2.12 5.11% 郑菜粕 2285 2404 -119 -4.95% 鸡蛋 3654 4068 -414 -10.18% 郑菜油 8602 8443 159 1.88% 数据来源：文华财经 国信期货 第二部分蛋白粕 一、 巴西可供大豆骤降 库存仍有下调预期 USDA最新预估2020年8月底巴西大豆库存在1910万吨（上年同期3275万吨），阿根廷大豆库存在2570万吨（上年同期为2889万吨）。可见目前南美大豆库存下降较为明显。USDA预估2020/21年度巴西大豆出口在8400万吨（上年同期9350万吨），阿根廷大豆出口750万吨（上年同期950万吨）。从巴西的出口的来看，按照巴西植物油行业协会(ABIOVE)每月出口来看，2019年9月-2020年7月累计出口8764.5万吨，8月份只要出 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 口585.5万吨即可。巴西全国谷物出口商协会( Anec )近期将巴西大豆8月出口量预估从前期的672万吨下调至648万吨。可见巴西大豆库存仍有下调可能。 图：南美库存 图：南美出口量 数据来源：USDA 国信期货 数据来源：USDA 国信期货 按照巴西植物油行业协会(ABIOVE)的数据显示，历年8-12月月均国内消费在135-150万吨，ABIOVE预计12月底，巴西的大豆库存仅为91万吨（上年同期为331万吨）。那么巴西大豆9-12月份可出口量月均也就在250-300万吨左右。年底巴西从阿根廷进口大豆的概率加大。 图：巴西大豆单月出口量 图：巴西大豆日历年度库存 数据来源：ABIOVE 国信期货 数据来源：ABIOVE 国信期货 二、 美豆单产高企突出 但仍有下调预期 从供给来看,USDA把新年度美豆单产直接从49.8蒲/英亩上调至53.3蒲/英亩，上调幅度高达3.5蒲/英010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020002002200420062008201020122014201620182020阿根廷期末库存 巴西期末库存 020,00040,00060,00080,000100,00020002002200420062008201020122014201620182020阿根廷出口量 巴西出口量 国信期货研究 Page 4