2022年油脂油料市场展望：油脂拐点或现，豆粕恐前高后低

2021-12-31|新世纪期货研究院商品研究|油脂油料年报2022年油脂油料市场展望——油脂拐点或现，豆粕恐前高后低观点摘要：国外市场：美豆丰产，供应趋于宽松，南美丰产预期下全球大豆库存重建，2022年整体油脂油料的供应预期趋于宽松。拉尼娜天气存在较大的不确定性或影响全球库存重建程度，东南亚劳动力短缺问题对马棕产量的影响正在弱化，拉尼娜现象反而有利于东南亚棕榈油的产量提升，2022年东南亚棕榈油增产预期增强。油脂：2022年国内豆油价格或前高后低，可能筑顶震荡式下行，但仍难以看到油脂价格过深的跌幅。一季度之前东南亚较低的马棕油产量支撑油脂价格，南美大豆处于生长和收获阶段，拉尼娜现象具有不确定性。二季度开始，随着马来劳工短缺得到逐步解决，天气更有利于棕油产量的恢复，这会打压油脂板块，若美豆播种生长一切顺利的话，也会进一步利空油脂油料。另外，毕竟油脂消费旺季在下半年，在需求的支撑下大概率不会出现太深跌行情。豆粕：美豆产量丰产，供需由紧松，预计逐步累库。南美大豆供应预期增加，全球大豆预期供应充足。唯一的不确定性是拉尼娜可能造成阿根廷大豆减产。从猪周期来看，生猪存栏高峰或在2022年二季度出现，对于生猪饲料的需求将稳定偏强，谷物替代减少也或会提高豆粕需求。不过，合成蛋白出现或进一步压制植物蛋白需求空间，国内豆粕需求或呈现先扬后抑，预计2022年豆粕呈现宽幅震荡、重心下移的走势。风险点：1、拉尼娜现象对大豆产区影响但不确定性。2、产地棕榈油产销。3、新冠疫情的不确定性。电话：0571-85165192邮编：310000地址：杭州市拱墅区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn农产品组相关报告12月：油脂强势或受限，粕跟随美豆波动11月：油强粕弱或延续10月：油脂油料或宽幅震荡9月：油脂高位震荡，豆粕或跟随美豆波动8月：国内油脂油料或受美豆天气及马来产销左右7月：美豆偏多基本面支撑国内油脂油料6月：油脂或宽幅震荡豆粕重心或上移5月：油脂库存仍低位，豆粕需求逐渐好转4月：油脂累库不及预期，豆粕需求复苏缓慢3月：美豆马棕偏强，国内油脂油料如何表现2月：油脂油料或偏震荡，但须关注美豆变化12月：油脂低库存包装油备货旺季临近，粕需求持续好转 新世纪期货油脂油料年报2一、行情回顾油脂：2021年油脂整体成像震荡攀升走势，一季度买油抛粕资金入场油脂下跌，但豆油在传统的需求淡季的情况下，却迟迟未见累库，油脂先抑后扬，5月整体商品在美联储议息会议表明鹰派立场后，呈现快速回落，此时，产地棕油产量库存也开始恢复，油脂出现大幅度回调。三四季度，油脂处于季节性增产季，但产量因为疫情导致劳工短缺、化肥成本上升以及降雨偏多等原因，产量不及预期，库存偏低，供应偏紧，再加上原油上涨的提振，国内油脂走出了比较顺畅的上涨行情，年底在原油下跌，马棕油库存增加超预期的背景下出现回调。豆粕：2021年国内豆粕市场总体呈现高位震荡走势。年初，美豆在供应偏紧的背景下支撑下逐渐走强，二季度达到高点，但随着美豆天气顺畅及丰收上市的压力，美豆价格逐步下滑，年底又基本回到年初的起点。国内生猪价格持续下跌，豆粕需求不济，但受成本端提振被动上涨，10月美豆丰产上市后，国内豆粕成本坍塌，豆粕震荡回落，临近年底，在节前需求向好的支撑下节节攀升，出现较大幅度的反弹。图1：国内油脂期货走势单位：元/吨图2：国内粕类期货走势单位：元/吨数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货二、全球大豆库存消费比回落，但大豆供应增加USDA数据显示，2021/22年度全球大豆产量预估下修至3.8178亿吨，11月预估为3.8401亿吨，主要来自中国260万吨产量下降至1640万吨，巴拉圭大豆产量下调50万吨至1000万吨。全球大豆消费3.77亿吨，较上年度增加1398万吨，增幅3.86％，可以看出全球大豆消费在近十年以来一直呈现稳定增长的态势，就算这两年新冠肺炎疫情也没对大豆需求产生较大的影响。2021/22年度全球大豆年末库存预估下修178万吨，美国、巴西、阿根廷均未作调整，中国减少161万吨，最终全球大豆新作库存减少至1.02亿吨，低于交易商预估均值1.0413亿吨，11月预估为1.0378亿吨，最终2021/22年度全球大豆库存消费比继续回落至十年均值水平附近18.57%。美国和巴西大豆增产奠定全球大豆供应增加的格局，供应回到相对宽松状态，但拉尼娜天气对南美大豆的影响还存在变数，南美大豆产量还存在调整可能。不过在美豆价格的刺激 新世纪期货油脂油料年报3下，2022年美豆种植面积有望继续增加，若拉尼娜比较温和，拉尼娜现象过去后又有利于美豆的生长，届时美豆增产的可能性也非常大，总之，2022年全球大豆总体供需格局有望保持宽松。图3：全球大豆供需平衡表单位：百万吨图4：全球大豆供需平衡表单位：百万吨数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货1、美国大豆供需平衡表得到有效修复，种植面积有望增加USDA报告显示，12月美豆各项数据均维持11月的预估不变，美国2021/22年度大豆年末库存预估为3.4亿蒲式耳，低于预估的3.52亿蒲式耳，出口量预估为20.5亿蒲式耳，产量预估为44.25亿蒲式耳，单产51.2蒲式耳/英亩，大豆收割面积预估为8,640万英亩，2021年美国大豆供需平衡表得到有效修复，库存消费比回升至7.8%，较去年回升了0.53%。美豆供需平衡表的修复主要来源于美豆播种面积的有效增加，根据15年大豆种植面积变动数据和美豆种植收益推算，预计22/23作季美豆的种植面积有望增加，若拉尼娜现象后的天气变得缓和，天气的配合下美豆继续丰产概率极大，若美豆种植面积增加，按照趋势单产51.5，出口和压榨小幅略降测算的话，美豆库存或回升到4.5亿蒲之上，库存消费比则会继续大幅回升。图5：美国大豆供需平衡表单位：百万吨图6：美豆产量、消费、库存同比数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 新世纪期货油脂油料年报4图7：美豆播种面积和收获面积单位：千英亩图8：美豆单产单位：蒲式耳/英亩数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货图9：美豆出口累计值单位：万吨图10：美豆出口中国累计值单位：万吨数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货2、巴西大豆丰产预期较强，阿根廷变数较大21/22作物年度全球大豆供应端最大的变量在南美。USDA对2021/2022年度巴西大豆产量预估值持续处于1.44亿吨，虽然对阿根廷2021/2022年度大豆产量预估值在2021年10月和11月USDA月度供需报告中进行了下调，但从年度产量对比中可以发现,阿根廷2021/2022年度大豆产量预估值依旧处于历史高位区间。播种面积方面，因为中美贸易关系的不确定性，中国大豆采购依赖美国出口的程度有所降低，逐年增加了巴西大豆采购量，使得巴西大豆播种扩大速度加快，2021/2022年度巴西大豆播种面积预期同比增加4%，而阿根廷大豆种植面积相对稳定。据气象机构预估，拉尼娜现象持续到2022年1月至3月的概率超过80%，持续到2022年3月至5月的概率为50%。从目前状况来看，巴西播种顺利且几乎播种完毕，阿根廷大豆播种较巴西晚一个月，播种进度稍偏慢但已过半，作物优良率也明显好于去年。当拉尼娜现象出现时，阿根廷中北部、巴西南部比正常情况更干燥是典型的情况，目前巴西南部转向干旱，北部天气变得潮湿，阿根廷天气整体偏干，使得市场对南美天气的忧虑再起，对南美大豆减产的预期增 新世纪期货油脂油料年报5加，尤其阿根廷风险还是较大，后期南美大豆播种及生长阶段，都需要持续关注拉尼娜所引起的南美大豆产区天气的变化。如果2022年春季巴西、阿根廷产量如USDA预估增产如期而至，G3国大豆供给将再度刷新高点，春季供给压力或将体现；如果巴西增产阿根廷减产在500-1000万吨左右，那么G3国春季供给同比仍然增加且历史第二高位。如果拉尼娜影响特别大，根据历史规律，巴西、阿根廷减产幅度在1900万吨左右的话，春季供给堪忧。图11：巴西大豆供需平衡表单位：百万吨图12：阿根廷大豆供需平衡表单位：百万吨数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货3、历史数据表明，拉尼娜现象多少都会影响南美大豆产量回溯过去30年间发生拉尼娜期间的南美作物情况，拉尼娜年份农作物容易受到气候影响而减产，不过拉尼娜对巴西大豆产量的影响有限，但对阿根廷大豆产量的影响较大。按照2005-2021年期间拉尼娜年份大豆单产表现来看，巴西同比增幅均值0.12%，在这七次的拉尼娜现象中，巴西大豆单产相对较好，大部分年份都是增产，只有2年是减产，且减产的幅度也不是太大。阿根廷大豆单产表现较为糟糕，没有一年是增产的，平均减产12.9%，同比降幅在1.48%-29.08%不等。2020年发生了中等强度的拉尼娜，南美干旱少雨，巴西大豆播种较慢，不过最终巴西仍然收获了创历史记录的单产数据，单产增加2.01%,阿根廷单产减产幅度也不大，减产3.77%。对于2021-22年出现的拉尼娜，WMO称，大多数模式表明，2021/2022年拉尼娜现象略弱于2020/2021年强度，可能是弱到中等强度。虽然巴西大豆即将开始收割，但巴西南部干旱北部潮湿，阿根廷整体偏干的状态，南美大豆的产量还是具有很大的不确定性。 新世纪期货油脂油料年报6图13：NOII指数和拉尼娜及厄尔尼诺气候现象跟踪图14：近些年拉尼娜现象对南美大豆的单产影响数据来源：USDA新世纪期货数据来源：新世纪期货三、油脂库存预计由偏紧转向宽松USDA对全球植物油最新预估显示，2021/22年度全球植物油产量与消费均呈现增长之势，但产量增幅大于消费增幅，出口增幅大于进口增幅，最终期末库存走低。产量方面，USDA预计2021/22全球植物油产量较2020/21年度增加821万吨达到2.14亿吨，增幅3.97%，增幅大于往年平均3%以上的增幅。消费总量由2020/21年度的2.06亿吨增加至超2.11亿吨，增幅达2.82%，期末库存较2020/21年度减少102万吨达到2401万吨，降幅为4.08%。全球植物油库存消费比预计为7.93%，为历史较低水平。豆、菜油库存预计走低，棕油库存小幅上涨，油脂供应格局由偏紧转向宽松。图15：全球植物油供需平衡表单位：百万吨图16：全球主要植物油供需平衡表单位：百万吨数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货四、棕榈油供需分析棕榈油作为世界上产量和销量最大的植物油品种，马来西亚是全球第二大棕榈油主产国，其官方数据的透明度较高，成为全球棕榈油价格的风向标。2021年全球植物油的强劲表现离不开棕榈油产量增长受阻，马来产量因诸多因素严重下降，印尼产量增长不及预期，不过2022年随着诸多因素的进一步改善，再加上天气的有利因素，全球棕榈油供应会越来越宽松。1、全球棕榈油供应增加USDA12月供需报告显示，2021/22年全球棕榈油产量达到7654万吨，较2020/21年度增 新世纪期货油脂油料年报7加367万吨，增幅为5.04%，印尼增产100万吨，马来增产185万吨。印尼产量4450万吨，马来产量1970万吨，两者占到全球产量的83.88%。2021/22年度全球棕榈油出口量5218万吨，较2020/21年度增加424万吨，增幅高达8.84%，印尼出口量2950万吨，占比56.54%，马来出口量1722万吨，占比33%。2021/22年度全球棕油消费预计达到7483万吨，较去年增加135万吨，增幅为1.84%。全球棕油库存为1299万吨，较2020/21年度增加6万吨，增幅为0.46%。由于棕榈油消费预期没有较大增幅，产量的增长大于需求增长，2021/22年度全球棕榈油库存消费比调整至为近6年以来的平均水平10.23%。具体来看，21/22年度全球棕榈油产量上半年修复或缓慢，下半年供需格局有望发生转变，产量和库存回升的概率非常高，其中，两大主产国库存修复或延迟到2022年下半年。出口或因印度需求放缓而疲软。工业需求也难有亮点。图17：全球棕榈油