农产品策略周报（油脂油料）：粕类供需偏紧格局延续，高库存施压油脂价格

中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 2018-10-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 粕类供需偏紧格局延续，高库存施压油脂价格 策略摘要 品种 观点 展望 豆类 观点：豆粕供需偏紧格局延续，豆油受累于高库存 信息分析： （1）美豆对华出口同比大降，南美豆加快播种进度； （2）油厂开机率变化不大，豆粕库存环比走低，豆油库存环比走高； （3）非洲猪瘟增加新疫情，养殖户被迫压栏。 逻辑：短期内，美豆加快收割，南美豆加快播种。美豆出口至中国同比大幅下降，国内非洲猪瘟导致养殖户被动压栏，9月生猪存栏量环比走高。料豆粕价格高位震荡。豆油库存环比走高，棕榈油10月或增产，拖累油脂板块，豆油价格上方承压表现相对偏弱。中期看，四季度中国大豆进口量或同比大幅下降，同时目前非洲猪瘟对生猪存栏影响有限，国内豆粕供需格局预计紧张，料豆粕偏强运行；豆油方面关注棕榈油雨季减产幅度，料下方存在支撑。 操作建议：豆粕回调布局多单。 风险因素：贸易战缓和，利空油粕。 豆粕：震荡 豆油：偏弱 棕榈油 观点：国内油脂库存居高不下，油脂价格承压运行 信息分析： （1）马棕出口疲弱，油脂价格承压运行； （2）棕油库存偏低，豆油库存突破180万吨； （3）盘面回调，油脂整体成交清淡。 逻辑：国际市场，预计10月马棕产量仍将继续增加，出口回落，施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存仍处高位，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但节后终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。 操作建议：观望 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 菜籽类 观点：多空因素继续博弈，预计菜粕期价继续震荡盘整 信息分析： （1）加拿大菜籽产量预期小幅减少； （2）国内菜籽菜粕库存偏低，下游提货速度较快； （3）贸易战背景下国内大豆进口预期减少。 逻辑：期货方面，上周菜粕RM1901合约震荡偏空调整，周持仓量减少、成交量增加，近期关注下方2500一线附近支撑的有效性。现货方面，加拿大菜籽收购进度预期加快，但其出口量同比减少，国内菜粕库存较低；需求方面，目前菜粕具有性价比优势，近日下游提货速度较快，沿海菜粕成交情况尚可；替代品方面，美豆收割进度预期加快，南美大豆种植面积预期增加，目前国内大豆库存较高，非洲猪瘟疫情利空粕类需求，但中美贸易战背景下国内大豆进口预期减少。综上分析，预计近期菜粕期价继续震荡盘整。 操作建议：菜粕观望； 菜油观望； 风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场 菜粕：震荡 菜油：震荡 中信期货研究|策略周报（油脂油料） 2 / 20 目 录 策略摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、豆类：豆粕供需偏紧格局延续，豆油受累于高库存 ............................................................................... 4 （一）豆粕豆油历史行情回顾 ................................................................................................................ 4 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 4 （三）上游：美豆对华出口同比大降，南美豆加快播种进度 ................................................................. 4 （四）中游：油厂开机率变化不大，豆粕库存环比走低，豆油库存环比走高 ....................................... 6 （五）下游：非洲猪瘟增加新病例，养殖户被迫压栏 ............................................................................ 7 （六）豆粕期权：波动率走低 ................................................................................................................ 8 二、棕榈油：国内油脂库存居高不下，油脂价格承压运行 ............................................................................ 8 （一）棕榈油历史行情回顾 .................................................................................................................... 8 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 9 （三）上游：马棕出口疲弱，油脂价格承压运行 ................................................................................... 9 （四）中游：棕油库存偏低，豆油库存突破180万吨 ........................................................................... 9 （五）下游：盘面回调，油脂整体成交清淡 ........................................................................................ 11 三、菜籽类：多空因素继续博弈，预计菜粕期价继续震荡盘整 .................................................................. 12 （一）菜粕历史行情回顾 ............................................................................................................................. 12 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................. 12 （三）上游：加拿大菜籽库存同比减少，累计出口量下降 .................................................................. 13 （四）中游：沿海油厂菜粕库存较低，但菜籽库存同比增加 ............................................................... 13 （五）下游：下游提货速度较快，上周菜粕成交情况尚可 .................................................................. 14 四、期货市场监测 ........................................................................................................................................ 15 五、期权市场监测 ........................................................................................................................................ 17 六、产业链监测 ........................................................................................................................................... 18 免责声明 ...................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1: 豆粕走势 ........................................................................................................................................... 4 图2: 豆油走势 ....................................................................