股指专题：“牛市”走到哪一步了？

总结

大势研判：牛市仍在途中

1. 盈利周期触底，国内风险基本释放：2025年上半年A股利润增速底部回升，中游制造业回温是主要支撑，但经济内生动力仍不足。只要政策不急转弯，国内宏观风险已基本释放。
2. 乐观情绪并未透支，牛市仍在途中：尽管8月杠杆资金加速入场，但融资余额占A股流通市值比重稳定，股指风险溢价有继续收敛空间，表明市场情绪未过度乐观，遇回踩行情可视为重新入场机会。

运行节奏研判：本轮行情偏向慢牛

1. 本轮行情不同于以往任何一轮：
   • 与2015年水牛行情对比：当前市场情绪未到极端水平，资金力量相对均衡，有利于持续性。
   • 与2019年白马股行情对比：流动性主要来自国内资金，波动中枢更高，但ETF等被动型产品作用更强。
2. 中美周期劈叉是本轮牛市的独特背景：中美利差极端倒挂是核心原因，美联储降息窗口打开，国内经济筑底，周期劈叉格局将收敛。预计上涨节奏慢、持续时间长、空间大，但受美国去通胀进程和中美利差制约。

后市展望与策略建议

• 9月行情：上涨节奏放缓，前半月或有阶段性回踩，风险可控。新一轮强攻行情启动时间关注9月中旬联储议息会议。
• 单边操作：建议日内顺势滚动，关注8月初附近支撑位布局趋势多单。
• 组合策略：大小盘风格分化不会极端，轮动上行为主。IF-IM等多盘空小盘组合已跑出正收益，建议继续持有，参考8月初水平作为第一止盈位。

风险提示

1. 国内经济失速下行
2. 国内政策力度不及预期
3. 中美关系恶化
4. 美联储政策转紧