投资收益稳健支撑,水电主业弹性凸显

投资收益稳健支撑，水电主业弹性凸显 增持（维持评级） 事件：2025H1，公司实现营业收入7.12亿元，同比增长17.95%；实现归属归母净利润24.61亿元，同比增长6.9%；基本每股收益为0.5049元/股，同比增长5.83%；加权平均净资产收益率5.72%，同比减少0.05个pct。 雅砻江与大渡河投资贡献核心收益，长期价值持续显现。2025年上半年，公司投资收益达25.51亿元，同比增长5.75%，收益主要来源于参股公司雅砻江水电和国能大渡河的稳定贡献。雅砻江水电上半年完成发电量430亿千瓦时，同比增长12.68%，且净利润率同比提升1.66个pct；其作为雅砻江流域唯一开发主体，凭借两河口电站全面蓄满带来的显著补偿效益，发电量与盈利能力持续提升。 作者 控股水电量价齐升，银江电站投产增强业绩弹性。2025年上半年，公司水电完成发电量22.28亿千瓦时，同比增长17.82%；上网电量21.99亿千瓦时，同比增长18.23%；水电平均上网电价0.269元/千瓦时，同比增长11.62%。银江水电站1#、2#、3#机组已于报告期内陆续投产发电，电站的装机容量390MW，多年平均年发电量15.69/18.34亿kW·h（龙盘建成前/后），剩余机组预计年内全面投产，将进一步增强公司水电主业规模和业绩弹性。 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师范 杨春晓执业证书编号：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 分析师何 郭香池执业证书编号：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 光伏装机稳步增长，储能布局未来可期。2025年上半年，公司控股光伏企业完成发电量1.33亿千瓦时，同比增长16.67%；上网电量1.32亿千瓦时，同比增长16.81%；平均上网电价0.439元/千瓦时（含国补），同比下降15.09%。公司积极推进四川时代工商业储能、广西融安二期项目的投资建设，持续探索并提高自身对光伏项目、电化学储能项目的开发建设能力，为未来业绩增长奠定基础。 分析师杨 天放执业证书编号：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 分析师张 靖苗执业证书编号：S1070524070005邮箱：zhjingmiao@cgws.com 投资建议：公司核心投资收益稳定，控股水电量价齐升，银江电站全面投产增强业绩弹性。我们预计公司2025-2027年实现营业收入18.64、19.97、21.09亿元，实现归母净利润51.65、53.49、55.32亿元，同比增长14.6%、3.6%、3.4%；对应EPS为1.06、1.10、1.13元；对应PE倍数13.8X、13.4X、12.9X，维持“增持”评级。 相关研究 1、《来水改善助力业绩增长，投资收益略有波动》2025-04-16 2、《控参股电站流域来水偏丰，营收利润同比双增》2024-10-18 风险提示：来水不及预期；电价政策变化；投资收益波动；储能项目进展不及预期。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com