上半年收入同比增长，静待杜库达扩建项目逐步达产

核心观点

公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM项目稳步推进。公司表面活性剂和油脂化学品年产能均突破百万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达110万吨。公司依托技术、规模和物流优势开展OEM/ODM业务，为客户提供一站式供应链服务，提升市场份额。

关键数据

• 2025年上半年业绩：营业收入65.53亿元，同比增长41.71%；归母净利润0.97亿元，同比增长6.35%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长25.79%。
• 业务分部：日用化工（含表面活性剂、洗护用品）收入29.87亿元，同比增长56.14%；油脂化学品收入34.21亿元，同比增长30.36%。
• 印尼杜库达：2025年上半年净利润1.02亿元，同比增长48%。
• 棕榈油价格：2025年上半年我国棕榈油均价8561元/吨，同比增长12.69%；印尼出口税金约332美元/吨，同比增加50美元/吨。
• 表活及油化产品价格：阴离子表活AES均价同比提升53%；硬脂酸均价同比提升12%。

研究结论

• 盈利驱动因素：印尼杜库达新增产能有序释放、棕榈油价格上涨、OEM/ODM业务减亏共同带动公司盈利向上。
• 产能扩张：杜库达改扩建项目2025年下半年起逐步释放，推动公司盈利能力和规模提升。
• OEM/ODM业务：随着河南赞宇与眉山赞宇开工率提升，OEM/ODM业务有望从利润拖累项转为增长点。
• 公司回购：公司持续推出回购方案，彰显长期发展信心，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。
• 盈利预测：下调盈利预测，预计2025-2027年收入149/173/188亿元，同比增速39%/16%/8%；归母净利润3.0/4.1/5.1亿元，同比增速119%/37%/24%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。