25中报点评：开店提速，业绩实现逆势增长

事件：首旅酒店发布2025年中报：报告期内公司实现营业收入36.61亿元，同比-1.93%;实现归母净利润3.97亿元，同比+11.08%;实现归母扣非净利润3.36亿，同比+3.81%。 其中Q2公司实现营业收入18.96亿元，同比+0.42%；实现归母净利润2.54亿元，同比+7.37%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比+0.26%。 点评： 酒店管理保持较高收入增速，景区收入同比持平。从营收构成看，2025H1酒店运营实现收入22.34亿元，同比-7.85%，收入占比61.02%；酒店管理实现收入11.31亿元，同比+11.7%，收入占比30.89%；景区收入2.96亿元，同比-0.09%，收入占比8.08%。随着特许经营业务的持续快速拓店，酒店管理业务收入保持增长，收入占比进一步提升。 25H1新开酒店664家，同比24H1的567家开店进一步提速。截止2025H1，公司共有酒店7268家（含境外2家），客房间数为53.2万间。其中中高端酒店数量为2132家，占比29.3%，客房间数为22.41万间，占总客房间数的42.1%。2025H1新开店664家，其中直营店8家，特许加盟店656家；经济型酒店新开189家，中高端酒店新开189家，轻管理酒店新开286家。关店398家，净开店266家。已签约未开业和正在签约店1750家。Q2公司新开店364家，环比24Q2的362家略有增长，关店180家，净开业184家。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)11.17/11.17总市值/流通(亿元)171.4/171.412个月内最高/最低价(元)16.99/10.9 相关研究报告 25Q2经营数据继续承压。25Q2公司不含轻管理酒店的RevPAR为165元，同比-4.1%；平均房价242元，同比-2%；出租率68.2%，同比-1.5pct。过去四个季度公司不含轻管理酒店的Revpar同比分别为-8.16%/-1.2%/-4.6%/-4.1%，结合行业可比公司数据判断,25Q2酒店行业在供需压力及消费降级的背景下未见明显好转。其中25Q2首旅经济型酒店Revpar为133元/-2.3%，中高端酒店的Revpar为190元/-7.0%,经济型酒店的抗周期韧性相对更强。 <<首旅酒店24年报点评：业绩保持平稳资产质量提升>>--2025-03-31 证券分析师：王湛电话：E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com分析师登记编号：S1190517100003 毛利率、净利率持续改善，费用端进一步优化。2025H1公司整体毛利率38.33%，同比+0.76pct,毛利率的提高主要因为毛利率较高的酒店管理业务收入占比提升，从分业务看，酒店运营、酒店管理、景区运营的毛利率同比分别为+0.94pct/-0.69pct/-2.21pct。2025H1公司整体净利率11.5%，同比+1.68pct。从期间费用率看，销售/管理/研发/财务费用率分别 为8.04%/11.2%/0.8%/3.98%,同 比 分 别 为+1.11pct/-0.37pct/-0.06pct/-0.98pct，在行业景气度下行期间，公司加大营销力度，加强费用管控，降低有息负债金额，期间费用率整体保持稳中有降。 加速已有酒店升级迭代，持续优化开店结构。公司持续对现有酒店升级改造，如家3.0及以上产品占如家品牌比例提升至78.%。如家4.0版本上半年新开店79家，另一方面公司中高端的酒店占比持续提升，报告期内新开中高端酒店189家，同比增长11.8%。中高端酒店数量占比进一步提升至29.3%/+1.3 pct，房间量占比提升至42.1%/+1.7 pct。中高 端酒店收入占酒店收入比例为60.47%/+1.06pct。 投 资 建 议 ：预 计2025-2027年首 旅 季 度将 实 现 归 母 净 利 润8.88/9.84/10.78亿元，同比增速10.14%/10.77%/9.63%。预计2025-2027年EPS分别为0.8/0.88/0.97元/股，对应2025-2027年PE分别为19X、17X和16X，看好酒店行业在消费政策刺激下的边际复苏，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。