本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页 / 共8页 证券 分析师:张洋 执业证书编号：S0730516040002 Zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50588666-8069 多项业务实现逆势增长 ——光大证券(601788)2018年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2018-08-29) 收盘价(元) 10.84 一年内最高/最低(元) 16.13/10.20 沪深300指数 3386.57 市净率(倍) 1.03 总市值（亿元） 499.81 流通市值(亿元) 423.49 基础数据(2018-6-30) 每股净资产(元) 10.52 总资产(亿元) 2,111.14 所有者权益(亿元) 485.22 净资产收益率(%) 1.98 总股本(亿股) 46.11 H股(亿股) 7.04 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《光大证券(601788)2017年年报点评：稳中求进、协同发展》 2018-04-09 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年08月30日 中报概况: 光大证券2018年上半年实现营业收入41.14亿元，同比+3.71%；实现归母净利润9.69亿元，同比-21.71%。基本每股收益0.21元，同比-21.71%；加权平均净资产收益率1.98%，同比-0.62个百分点。2018年中期不分配、不转增。 点评：1.经纪、投资收益（含公允价值变动）占比提高。 2.经纪业务基本持平，代理买卖证券业务净收入排名提升1位。 3.投行业务手续费净收入逆市增长。 4.资管业务主动管理规模快速增长，占比42%。 5.投资收益（含公允价值变动）的大幅增长是公司中期业绩跑赢行业均值的关键因素。 6.应付债券利息支出大幅增加导致利息净收入大幅下滑，进而拖累中期业绩；信用业务整体风险可控。 7.国际业务渐入佳境，收入占比达到11%。 投资建议: 公司在“稳中求进，实现高质量发展”的总基调指引下，克服市场环境的不利影响，多项业务实现逆市大幅增长，实属不易。公司背靠光大集团，受益于集团内的协同效应和品牌优势，实现各业务条线的均衡及高度协同发展。鉴于当前市场环境暂未明显转暖，下调公司盈利预测。预计公司2018、2019年EPS分别为0.54元、0.55元，BVPS分别为10.51元、10.57元，按8月29日收盘价计算，对应P/E分别为20.07倍、17.71倍，对应P/B分别为1.03倍、1.03倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入(亿元) 91.65 98.38 94.25 98.08 增长比率 -45% 7% -4% 4% 归母净利(亿元) 30.13 30.16 24.72 25.48 增长比率 -61% 0.1% -18% 3% EPS(元) 0.74 0.65 0.54 0.55 市盈率(倍) 18.28 21.38 20.07 17.71 BVPS(元) 10.24 10.54 10.51 10.57 市净率(倍) 1.56 1.27 1.03 1.03 资料来源：Wind、中原证券-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2017-082017-122018-04光大证券 沪深300 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页 / 共8页 光大证券2018年中报概况： 光大证券2018年上半年实现营业收入41.14亿元，同比+3.71%；实现归母净利润9.69亿元，同比-21.71%。基本每股收益0.21元，同比-21.71%；加权平均净资产收益率1.98%，同比-0.62个百分点。2018年中期不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2018年上半年行业共实现营业收入1265.72亿元，同比-11.92%；共实现净利润328.61亿元，同比-40.53%。公司2018年上半年经营业绩优于行业均值；管理费用的快速增长（同比+2.14亿元）及其他综合收益的大幅减少（本期为-1.60亿元，上年同期为2.76亿元）导致公司净利润同比出现下滑。 点评： 1.经纪、投资收益（含公允）占比提高 2018年上半年公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允）、利息和其他业务收入占比分别为32.7%、9.6%、9.0%、34.6%、7.1%、6.9%，2017年分别为29.1%、12.5%、12.1%、28.3%、13.7%、4.3%。 公司2018年上半年经纪业务手续费净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高，利息净收入下降较为明显。 图1：2014-2018H1公司收入结构 资料来源：公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.经纪业务基本持平 2018年上半年公司实现经纪业务手续费净收入12.34亿元，同比-0.8%。 报告期内，公司通过优化客户结构、优化制度、重视产品销售业务、对核心业务指标加强49.4% 47.1% 36.6% 29.1% 32.7% 4.0% 7.6% 17.2% 12.5% 9.6% 6.3% 5.7% 10.2% 12.1% 9.0% 18.9% 25.4% 12.1% 28.3% 34.6% 20.4% 13.9% 18.7% 13.7% 7.1% 0.9% 0.3% 5.2% 4.3% 6.9% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018H1经纪 投行 资管 投资（含公允） 利息 其他 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页 / 共8页 督导考核、加强与光大集团各子公司的业务联动协同、开展新网点建设工作等六大举措，较好的克服了全行业经纪业务下滑的不利局面。 报告期内，公司新开户数为26万户，同比+24%。代理买卖证券业务净收入市场份额2.41%，较2017年年底+0.05个百分点；市场排名第12位，较2017年年底提升1位。 3.投行业务逆市增长 2018年上半年公司实现投行业务手续费净收入3.62亿元，同比+15.6%。在行业投行业务总量萎缩的大环境下，实现逆势增长。 股权融资方面，报告期内公司完成联合主承销优先股项目1家（建设银行优先股项目），规模50亿元；再融资项目过会待发3家，在会审核3家。根据Wind的统计，目前公司IPO项目储备9个（包括联合保荐、审核状态包括已受理、已反馈、已预披露更新）。 债权融资方面，报告期内公司承销各类债券合计165只，同比+80只；总承销金额830亿元，市场份额4.15%，较2017年-0.28个百分点，市场排名第7位。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成交易所审核并购项目4家。 图2：公司股权融资规模（亿）及市场份额 图3：公司债权融资规模（亿）及市场份额 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.资管业务主动管理规模快速增长 2018年上半年公司实现资产管理业务手续费净收入3.41亿元，同比+71.4%。在行业资管业务领域监管持续收紧的大环境下，实现逆势大幅增长。 资产管理业务方面，报告期内光证资管继续深化投研体系改革、提升主动管理能力、深耕重点产品。截至报告期末，光证资管受托资产管理总规模2877亿元，较2017年年底+4.85%；主动管理规模1267亿元，较2017年年底+10.08%，占比42%。 基金管理业务方面，截至报告期末，光大保德信管理资产规模1356亿元，较2017年年底10 348 204 152 50 0%0%0%1%1%1%1%1%2%2%05010015020025030035040020142015201620172018H1主承销金额 市场份额 195 951 1,653 2,002 830 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0500100015002000250020142015201620172018H1主承销金额 市场份额 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第4页 / 共8页 +26%。 私募基金业务方面，截至报告期末，光大资本下设基金管理或参与的基金28支，实缴规模153亿元。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速 资料来源：公司财报、中原证券 5.投资收益（含公允价值变动）是关键因素 2018年上半年公司实现投资收益（含公允价值变动）13.06亿元，同比+50.1%。 报告期内投资收益（含公允价值变动）的大幅增长是公司中期业绩跑赢行业均值的关键因素。 6.利息净收入大幅下滑拖累中期业绩 2018年上半年公司实现利息净收入2.69亿元，同比-61.0%，主要由应付债券利息支出大幅增加所致（同比+7.84亿元）。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为285亿元，较2017年年底-5.32%；市场份额3.10%，排名第11位。计提减值准备占融出资金净值的比例约为0.64%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额402亿元，较2017年年底-9.23%；截至4月末的市场份额2.78%，排名第11位，较2017年年底+2位，且连续四年实现排名上升。计提减值准备占买入返售金融资产账面价值的比例不足1%。 截至报告期末，公司信用业务整体风险可控。 融资租赁业务方面，报告期内光证租赁完成新增项目投放18个，年融资租赁业务投放总计11.56亿元；完成累计项目投放金额98.46亿元，累计回收租金金额49.71亿元。 图5：公司两融余额（亿）及市场份额 图6：公司股票质押规模（亿）及同比增速 1972 2353 2696 2744 2877 0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025003000350020142015201620172018H1资管总规模 同比增速 证券 本报告版