本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页 / 共10页 证券 分析师:张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 多项业务同比实现明显增长 ——东方证券(600958)2020年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持（维持） 市场数据(2021-04-12) 收盘价(元) 8.76 一年内最高/最低(元) 13.80/8.75 沪深300指数 4947.75 市净率(倍) 1.11 总市值（亿元） 612.64 流通市值(亿元) 502.52 基础数据(2020-12-31) 每股净资产(元) 7.89 总资产(亿元) 2,911.17 所有者权益(亿元) 602.03 净资产收益率(%) 4.85 总股本(亿股) 69.94 H股(亿股) 10.27 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《东方证券(600958)2020年中报点评：经纪、资管、自营业务增幅明显》 2020-09-02 2 《东方证券(600958)2019年年报点评：自营扭亏为盈、资管保持优势》 2020-04-09 3 《东方证券(600958)2019年中报点评：自营扭亏为盈驱动公司业绩大幅改善》 2019-08-30 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2021年04月13日 2020年年报概况:东方证券2020年实现营业收入231.34亿元，同比+21.42%；实现归母净利润27.23亿元，同比+11.82%。基本每股收益0.38元，同比+8.57%；加权平均净资产收益率4.85%，同比+0.24个百分点。2020年拟10派2.50元（含税）。 点评：1.2020年公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息、其他业务净收入占比出现明显下降。从收入结构的变化中可以看出，经纪、投行、资管业务以及投资收益（含公允价值变动）是驱动公司2020年业绩持续改善的主要因素。2.零售、机构客户双增，经纪业务手续费净收入同比大增69.53%。3.投行业务总量同比实现较大幅度增长，手续费净收入同比+50.67%。4.资管业务持续领跑，手续费净收入同比+36.94%，重回榜首。5.自营业务同比实现较大幅度增长，投资收益（含公允价值变动）同比+46.78%。6.两融余额创公司历史记录，大幅释放股票质押风险，利息净收入同比-12.57%。 投资建议: 公司投研能力突出，并已在证券投资、固定收益、资产管理、基金管理等投资领域建立起品牌效应，具备较为显著的差异化竞争优势。拟配股募资不超过168亿元，投向投行、财富管理、自营等业务，将进一步增强公司的资本实力，提高公司的综合竞争能力。在不考虑配股的情况下，预计公司2021、2022年EPS分别为0.41元、0.42元，BVPS分别为8.18元、8.40元，按4月12日收盘价8.76元计算，对应P/E分别为21.37倍、20.86倍，对应P/B分别为1.07倍、1.04倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2019A 2020A 2021E 2022E 营业收入(亿元) 190.52 231.34 242.29 250.23 增长比率 85% 21% 5% 3% 归母净利(亿元) 24.35 27.23 29.14 30.14 增长比率 98% 45% 7% 3% EPS(元) 0.35 0.38 0.41 0.42 市盈率(倍) 36.38 21.72 21.37 20.86 BVPS(元) 7.72 7.89 8.18 8.40 市净率(倍) 1.39 1.47 1.07 1.04 资料来源：Wind、中原证券 -5%4%13%22%31%40%49%2020-042020-082020-12东方证券 沪深300 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页 / 共10页 东方证券2020年年报概况： 东方证券2020年实现营业收入231.34亿元，同比+21.42%；实现归母净利润27.23亿元，同比+11.82%。基本每股收益0.38元，同比+8.57%；加权平均净资产收益率4.85%，同比+0.24个百分点。2020年拟10派2.50元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为64.21%。 根据中国证券业协会的统计，2020年证券行业共实现营业收入4484.79亿元，同比+24.41%；共实现净利润1575.34亿元，同比+27.98%。东方证券2020年经营业绩增速低于行业均值。 根据公司2020年8月28日、2021年2月5日发布的《关于计提资产减值准备的公告》，2020年1-12月公司共计提各项资产减值准备38.82亿元，合计减少当期净利润29.11亿元。 点评： 1. 经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2020年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为11.3%、6.8%、10.7%、3.4%、27.6%、40.0%，2019年分别为8.1%、5.5%、9.4%、4.7%、22.8%、49.4%；2020年行业均值为28.9%、15.0%、6.7%、13.3%、28.2%、7.9%。 2020年公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息、其他业务净收入占比出现明显下降。与行业均值相比，公司经纪、投行、利息净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比低于行业均值，其中经纪、投行、利息净收入占比显著低于行业均值；资管以及其他业务净收入占比高于行业均值，其中其他业务净收入占比显著高于行业均值。 根据公司2020年年报披露的相关信息，公司当期其他业务收入主要为大宗商品交易及其他、租赁业务、咨询服务收入，合计86.21亿元，上年同期为92.59亿元。 从收入结构的变化中可以看出，经纪、投行、资管业务以及投资收益（含公允价值变动）是驱动公司2020年业绩持续改善的主要因素。 oPzRmMrPzRwPtPnMxPqNoRbRaO7NpNoOnPmNfQqQqMjMmNnO7NrQrNwMmMrPNZtPtR 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页 / 共10页 图1：2014-2020年公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.经纪业务手续费净收入同比大增 2020年公司实现经纪业务手续费净收入26.21亿元，同比+69.53%。 报告期内公司代理买卖证券业务净收入市占率1.62%，同比+0.16个百分点；排名行业第20位，同比持平。截至报告期末，公司经纪业务客户数为184万户，同比+19.8%；客户托管资产7301亿元，同比+29%。报告期内公司代销各类金融产品合计1819.01亿元，同比+35.88%；实现代销金融产品净收入3.9亿元，同比+269%，行业排名第12位。 报告期内公司重点发展机构经纪业务，在公募、信托、银行、保险、量化私募等重点客户群体中树立了良好的口碑，成为量化交易领域的主流券商之一；公司重视服务于外资机构，已成功开发贝莱德、威廉欧奈尔、安本标准、路博迈、喜马拉雅资本等 WFOE 客户。 报告期内公司通过互联网及手机移动终端进行交易的客户数占总客户数的98%，线上交易额占比85%。 3.投行业务总量同比实现较大幅度增长 2020年公司实现投行业务手续费净收入15.82亿元，同比+50.67%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资项目21个，主承销金额170.82亿元，同比+57.04%。其中，完成IPO项目11个，承销规模总计102.35亿元，同比提升超过500%；完成再融资项目10个，承销规模68.47亿元。根据Wind的统计，截至2021年4月12日，公司IPO项目储备9个（包括联合保荐、审核状态不包括终止审查、辅导备案登记受理）。 债权融资业务方面，报告期内公司主承销各类债券合计184只，主承销金额1322.02亿元，同比+50.95%。 25.9% 22.4% 23.8% 14.0% 13.1% 8.1% 11.3% 5.1% 9.0% 13.0% 18.8% 23.1% 9.4% 10.7% -13.9% -1.7% -12.3% -19.1% 8.5% 4.7% 3.4% 73.5% 63.3% 46.7% 68.5% 6.4% 22.8% 27.6% 1.3% 1.0% 7.2% 5.3% 37.9% 49.4% 40.2% -20%0%20%40%60%80%100%2014201520162017201820192020经纪 投行 资管 利息 投资收益（含公允） 其他 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第4页 / 共10页 财务顾问业务方面，报告期内公司完成并购及资产重组项目4个，交易规模总计27.24亿元。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速 图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.资管业务持续领跑，手续费净收入重回榜首 2020年公司实现资管业务手续费净收入24.65亿元，同比+36.94%。 资产管理业务方面，东证资管始终坚持客户利益至上的原则，坚定开展长期价值投资实践，专注提升“专业投研+专业服务”双核驱动的核心竞争力，中长期投资业绩保持行业前列。截至报告期末，东证资管受托资产管理规模2985.48亿元，同比+33.95%；其中，集合、单一、专项资管及券商公募基金规模分别为592.52亿、273.33亿、123.32亿、1996.31亿，同比分别+107.86亿、-77.13亿、-36.24亿、+762.19亿。报告期内东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第1位，同比+1位。 自2005年至本报告期末，东证资管主动管理权益类产品平均年化回报率26.50%，同期沪深300平均年化回报率为12.02%。东证资管权益类、固收类基金近五年绝对收益率分别为125.26%、27.60%，均排名行业第六位，长期业绩保持领先优势。 基金管理业务方面，