2022年中报业绩点评：公司业绩增速超预期，疫情影响下仍实现逆势增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固生堂（2273.HK）2022 年中报业绩点评： 公司业绩增速超预期，疫情影响下仍实现逆势增长 2022年08月18日 【事件】：截至2022年6月30日公司收入达成7.03亿元（yoy+17.5%）；净利润约人民币5400万元，同比实现扭亏；上半年经调整净利润达到0.64亿元（yoy+40.1%）。其中，医保收入占比下降至26.1%，相比去年同期下降2%；线上收入同比增长114.2%。 【点评】： ➢ 内生增长动力强劲，贡献上半年主要业绩增速。公司今年上半年经调整净利润达到0.64亿元，公司规模效应逐步体现，经调整净利率达到9.14%，相比去年同期增长1.47%。考虑到去年下半年并入的医院仅1家（北京中海医院），今年上半年分别于1月13日及5月25日并入昆仑医院及望京医院，新并入医院对公司上半年整体业绩增速贡献有限，因此我们判断公司主要业绩增收来自于原有医院内生增长，公司内生增长驱动强劲。 ➢ 外延扩张不断落地，贡献业绩新增量。今年上半年，公司相继迎来了北京区域望京分院的收购落地以及昆仑医院的正式开业，新增医院将不断丰厚公司的收入及利润，为公司业绩增长创造新增量。其中，望京医院2021年实现收入2600万元。今年受疫情影响有限，考虑到中医下半年处于旺季，我们保守估计望京分院今年全年收入将达到3500万元，预计全年将为上市公司带来2600-2900万元收入增长。此外，目前公司正在推进上海、深圳、佛山、郑州、温州等地门店的并购及建设，未来新开门店将为公司带来业绩新增量。 ➢ 线上业务快速发展，坚定公司在疫情影响下的逆势发展。公司线上业务实现同比增长114.2%，其中OMO区域实现0.59亿元收入（yoy+103%），非OMO区域实现0.63亿元收入（yoy+73%）。公司上半年共计有23家门店受到疫情影响，门店平均停业天数达到36天。其中，受到疫情影响较大的区域（例如深圳、上海等地），在公司线上业务的助力下，实现了区域的盈亏平衡，公司线上业务的发展降低了疫情对门店端的影响。 ➢ 投资建议：2021年，公司约七成收入来自于一线城市，北上深2022H1受疫情影响较大，部分存在约1-2个月的关停期；在此背景下，公司经调净利润仍实现40%的增长。随着6月疫情缓解边际缓解，公司门店疫后恢复速度持续向好。未来随着已有门店不断成熟，以及新增门店数量的不断增加，我们认为公司业绩将实现稳步增长。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.2、3.1以及4.3亿元，同比增长-143%、39%以及39%，对应PE分别为34、24以及18，EPS分别为0.96元、1.33元以及1.85元，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）营销模式无法顺应市场变化的风险；3）市场规模低于预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1375 1755 2384 2984 增长率（%） 48% 28% 36% 25% 归属母公司股东净利润（百万元） -507 220 306 426 增长率（%） 98% -143% 39% 39% 每股收益（元） -2.20 0.96 1.33 1.85 PE — 34 24 18 P/B 5.2 4.3 3.9 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月17日收盘价，汇率1HKD=0.86RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 37.7HKD [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 研究助理 乐妍希 执业证书： S0100121110047 邮箱： yueyanxi@mszq.com 相关研究 1.固生堂（2273.HK）事件点评：与温州中医院合作，医联体版图加速扩张-2022/04/27 2.固生堂（2273.HK）2021年业绩点评：财务增速亮眼，民营中医诊疗服务龙头乘风起-2022/04/04 3.固生堂（2273.HK）深度报告:中医诊疗加速发展，连锁服务龙头乘风而起-2022/03/07 固生堂(02273)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,375 1,755 2,384 2,984 成长能力 营业成本 752 930 1,270 1,586 营业收入 48.35% 27.64% 35.88% 25.15% 销售费用 414 500 680 836 营业利润 -280.01% -306.34% 16.72% 25.73% 管理费用 248 105 143 179 归属母公司净利润 98% -143% 39% 39% 财务费用 25 -21 12 31 获利能力 毛利率 45.21% 47.00% 46.76% 46.85% 营业利润 -116 239 279 350 净利率 -36.94% 10.27% 8.47% 9.54% 利润总额 -518 184 206 291 ROE -32.74% 10.43% 10.46% 12.85% 所得税 -11 4 4 6 ROIC -2.31% 6.26% 6.46% 6.80% 偿债能力 净利润 -507 220 305 425 资产负债率 35.22% 60.62% 65.75% 68.06% 少数股东损益 0 0 0 0 净负债比率 -61.08% -67.12% -71.79% -79.55% 流动比率 2.49 2.14 2.54 2.92 归属母公司净利润 -507 220 306 426 速动比率 2.33 2.06 2.45 2.83 EBITDA -91 217 290 381 营运能力 EPS（元） -2.20 0.96 1.33 1.85 总资产周转率 0.72 0.52 0.48 0.47 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转率 21.23 18.80 18.01 18.56 应付账款周转率 5.48 4.38 4.45 4.50 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 流动资产 1,297 3,293 4,538 5,835 每股收益 -2.20 0.96 1.33 1.85 现金 1,031 2,828 3,853 5,030 每股经营现金 0.81 1.58 1.91 2.57 应收账款 73 114 151 171 每股净资产 6.72 7.51 8.38 9.62 存货 77 113 160 170 估值比率 其他 116 239 374 465 P/E — 34 24 18 非流动资产 1,095 1,098 1,101 1,102 P/B 5.2 4.3 3.9 3.4 固定资产 65 65 64 62 EV/EBITDA 129.55 27.29 20.02 14.50 无形资产 968 968 968 968 租金按金 使用权资产 其他 62 65 69 72 资产总计 2,392 4,392 5,639 6,938 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动负债 521 1,541 1,786 2,000 经营活动现金流 188 365 441 592 短期借款 17 800 800 800 净利润 -507 180 202 285 应付账款 161 263 307 398 折旧摊销 94 14 14 14 其他 342 478 679 802 少数股东权益 0 0 0 0 非流动负债 321 1,121 1,921 2,721 营运资金变动及其他 601 170 225 293 长期借款 67 867 1,667 2,467 投资活动现金流 -49 -148 -162 -122 租赁负债 资本支出 -52 -15 -13 -12 其他 254 254 254 254 其他投资 3 -133 -149 -110 负债合计 842 2,662 3,708 4,722 筹资活动现金流 639 1,581 747 707 归属母公司股东权益 1,549 1,729 1,931 2,216 借款增加 -1,792 1,583 800 800 负债和股东权益 2,392 4,392 5,639 6,938 现金净增加额 781 1,797 1,026 1,176 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 固生堂(02273)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉