销售增长拿地谨慎，中期减值拖累业绩

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 房地产·房地产开发 上半年归母净利润-86%。2025H1，公司实现营业收入382亿元，同比+54%；归母净利润1.7亿元，同比-86%；归母净利率为0.5%，同比下降4.6pct。上半年增收不增利，一方面，公司结合市场情况2025H1计提存货跌价准备14.4亿元，资产和信用减值损失与公司总营收的比值合计为4.0%，同比增加3.8pct。另一方面，公司2025H1毛利率受市场下行影响，同比下降2.6pct至14.2%，但销售管理财务费率合计同比下降1.5pct至4.8%，与毛利率下降略有抵消。此外，公司2025H1归母净利润占净利润整体的比重为23%，同比下降50pct，主要受结转项目的权益结构变化影响。2025H1，公司每股派发现金红利0.02元，中期分红率32%。 证券分析师：王粤雷0755-81981019wangyuelei@guosen.com.cnS0980520030001 证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cnS0980520040006 证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.28元总市值/流通市值14531/14531百万元52周最高价/最低价8.09/4.69元近3个月日均成交额180.11百万元 销售规模同比增长，审慎拿地盘活存量。2025H1，公司签约销售金额502亿元，同比+11%，行业排名第11，稳居前列；销售面积190万㎡，同比+14%；通过收储、调规、土地置换等方式多措并举，盘活存量闲置资产，并审慎推动土地拓展工作。截至2025H1末，公司在建项目面积670万㎡，预收账款余额683亿元，预收楼款余额（含销项税）745亿元，待结转资源仍算充沛。 探索多元业务布局，助力公司可持续发展。在做优地产开发主业的基础上，公司进一步提升商业和物业经营管理水平。2025H1，公司实现商业租金收入4.0亿元，同比+9%；物业服务收入为9.4亿元，同比+11%。截至2025H1末，公司物业管理合约面积和在管面积分别为6320万㎡和5850万㎡，出租房地产总面积101万㎡。 财务状况保持健康，融资成本持续降低。2025H1，公司经营性现金流净额95亿元，保持为正；融资成本为4.76%，同比下降46bp。截至2025H1末，公司剔除预收款的资产负债率为63%，现金短债比为1.34倍，有息负债中的长期负债占比保持在八成以上，负债结构合理。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华发股份（600325.SH）-营收下降利润承压，但销售排名持续提升》——2025-04-08《华发股份（600325.SH）-归母净利润同比下降34%，控股股东提供收储支持》——2024-09-03《华发股份（600325.SH）-归母净利润受减值拖累，债务结构持续优化》——2024-05-08《华发股份（600325.SH）-业绩平稳销售高增，控股股东持续助力》——2023-11-01 投资建议：综合考虑公司地产开发业务的结转资源规模及利润率水平，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026年收入分别为654/607亿元（原值为613/662亿元），2025-2026年归母净利润分别为6.3/8.8亿元（原值为10.9/12.9亿元），对应每股收益分别为0.23/0.32元，对应当前股价PE分别为22.9/16.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。 上半年归母净利润-86%。2025H1，公司实现营业收入382亿元，同比+54%；归母净利润1.7亿元，同比-86%；归母净利率为0.5%，同比下降4.6pct。上半年增收不增利，一方面，公司结合市场情况2025H1计提存货跌价准备14.4亿元，资产和信用减值损失与公司总营收的比值合计为4.0%，同比增加3.8pct。另一方面，公司2025H1毛利率受市场下行影响，同比下降2.6pct至14.2%，但销售管理财务费率合计同比下降1.5pct至4.8%，与毛利率下降略有抵消。此外，公司2025H1归母净利润占净利润整体的比重为23%，同比下降50pct，主要受结转项目的权益结构变化影响。2025H1，公司每股派发现金红利0.02元，中期分红率32%。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 销售规模同比增长，审慎拿地盘活存量。2025H1，公司签约销售金额502亿元，同比+11%，行业排名第11，稳居前列；销售面积190万㎡，同比+14%；通过收储、调规、土地置换等方式多措并举，盘活存量闲置资产，并审慎推动土地拓展工作。截至2025H1末，公司在建项目面积670万㎡，预收账款余额683亿元，预收楼款余额（含销项税）745亿元，待结转资源仍算充沛。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、克而瑞，国信证券经济研究所整理 探索多元业务布局，助力公司可持续发展。在做优地产开发主业的基础上，公司进一步提升商业和物业经营管理水平。2025H1，公司实现商业租金收入4.0亿元，同比+9%；物业服务收入为9.4亿元，同比+11%。截至2025H1末，公司物业管理合约面积和在管面积分别为6320万㎡和5850万㎡，出租房地产总面积101万㎡。 财务状况保持健康，融资成本持续降低。2025H1，公司经营性现金流净额95亿元，保持为正；融资成本为4.76%，同比下降46bp。截至2025H1末，公司剔除预收款的资产负债率为63%，现金短债比为1.34倍，有息负债中的长期负债占比保持在八成以上，负债结构合理。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：综合考虑公司地产开发业务的结转资源规模及利润率水平，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026年收入分别为654/607亿元（原值为613/662亿元），2025-2026年归母净利润分别为6.3/8.8亿元（原值为10.9/12.9亿元），对应每股收益分别为0.23/0.32元，对应当前股价PE分别为22.9/16.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032