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港股公司信息更新报告：投资拿地强度大幅提升，减值拖累业绩水平

2025-08-25 齐东,杜致远,胡耀文开源证券 💤 👏

核心观点：绿城中国2025年中期业绩显示，公司销售稳健、拿地积极，周转效率持续提升，土储充裕且结构优质，融资成本不断降低。尽管结转规模下降和计提减值拖累业绩，但公司仍维持“买入”评级，看好低毛利项目结转完成后盈利回升。
关键数据：
- 财务表现：2025H1营业收入533.68亿元（同比-23.3%），归母净利润2.10亿元（同比-89.7%），主要受结转面积下降（同比-22.7%）和计提减值19.33亿元（同比+1.83亿元）影响。开发毛利率13.4%（同比+0.3pct），其中开发业务毛利率12.7%（同比+1.0pct）。
- 销售表现：合同销售金额1222亿元（行业第二），自投销售面积229万平方米（同比-6.0%），自投销售金额803亿元（同比-6.0%），权益销售金额539亿元（同比-11.3%），权益比67.1%。首开项目去化率80%（同比+2pct），溢价率达104%。下半年自投可售货值约1763亿元，一二线城市占比83%。
- 拿地与储备：2025H1新增项目35个（同比+171%），总建筑面积355万平方米，权益地价362亿元，平均楼面价13591元/平米，预计新增货值907亿元（同比+172%），位列行业第三，权益拿地强度67%。一二线城市货值占比88%，杭州占比47%。截至2025H1，土储面积2754万方，权益比66%，一二线货值占比80%。
- 融资成本：公司在手现金约668亿元（一年内到期余额2.9倍），短债占比16.3%（历史新低），平均融资成本3.6%（同比-40 bps）。
研究结论：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润33.3、45.4、54.3亿元，EPS分别为1.31、1.79、2.14元，对应PE为7.5、5.5、4.6倍。看好公司低毛利项目结转完成后盈利回升，维持“买入”评级。
风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。