核心观点
- 海外经济与政策：美国经济动能放缓，关税对通胀冲击仍在，美联储独立性减弱，重视就业，9月或将重启降息。
- 国内经济与政策：经济弱稳定，宏观政策温和发力，货币流动性宽裕，关税谈判推进，关税不确定性减弱，“反内卷”通过技术创新促进供需优化，温和影响物价。
物价展望
- 核心CPI温和回升后保持稳定；广谱CPI中枢上移至0.5%；PPI向-1%靠拢；GDP平减指数2026年年中转正。
人民币汇率
- 美元弱势，人民币升值预期增强，双顺差带来外汇池子资金增加，汇率走强，外汇掉期显示升值预期。
资产展望
- 人民币升值助推中国资产重估：
- 股票：经济企稳，流动性宽松，人民币升值，股票市场维持牛市氛围。
- 中债利率：物价格局好转，投资者预期分化，长债利率易上难下，2026年中10年国债收益率或回归2%。
- 黄金：短期美元走弱利好金价，中期支撑强，主要经济体财政-债务扩张、货币宽松。
风险提示
美国经济特征
- 经济放缓：供给与需求持续小幅转弱，PMI景气度回落，消费者信心偏弱。
- 就业市场隐忧：失业率稳定，但劳动参与率下降，非农就业人数扩张乏力。
- 财政赤字：“大而美”法案将增加联邦赤字，赤字率中枢升至6.8%。
- 关税政策：特朗普关税2.0重点领域包括铜产品、钢铁铝产品、家具等，关税收入增加，或减少赤字。
- 美联储降息：9月重启降息概率上升，政策态度转鸽，关税影响短暂，强调通胀预期锚定。
中国经济特征
- 经济增速：2025年实际GDP同比约5.0%，名义GDP同比约4.3%，GDP平减指数同比-0.7%。
- 通胀数据：7月CPI同比持平，PPI环比改善，核心CPI回升，食品价格偏低。
- 反内卷：进入第二阶段，市场回归基本面，商品期货价格回落，对物价影响结构性与温和。
- 物价预测：2025年CPI中枢0%左右，PPI中枢-2.4%左右。
- 房地产市场：7月30城商品房销售面积下降，土地市场降温，一线城市政策优化，库存压力较大，居民收入预期偏弱，城市分化明显。
- 工业生产：7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，延续增长。
- 固定资产投资：1-7月同比增长1.6%，制造业投资增速6.2%，基建投资增速7.3%，房地产开发投资下降12.0%。
- 消费零售：7月社会消费品零售总额增长3.7%，服务消费保持增长，家电等零售额增长，政策加大生育支持力度。
- 外贸出口：7月出口同比增长7.2%，进口增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元，机电产品出口支撑明显，非美市场出口增长显著。
国内政策面
- 财政政策：扩张力度较往年快，政府债券发行进度快。
- 货币政策：央行买债规模下降，未来或将适时启动国债购买，社融结构变化，政府债券占比提升，信贷占比下降，预计社融增速回落至8%附近。
大类资产分析与展望
- 人民币汇率：逐步升值，利好中国资产，掉期市场反映升值动力。
- 长债收益率：历史特征显示通胀及通胀预期影响显著，预计逐步有所上行，2026年中10年国债收益率或回归2%。
- 美债利率：美联储重启降息，利率将下行，美元有望进一步走弱。
- 股票：经济企稳，流动性宽松，人民币升值，市场“牛市”格局延续。
- 黄金：美债利率回落、美元转弱利好金价，中期支撑强，主要经济体财政-债务扩张、货币宽松，地缘冲突催化金价。
