H1扭亏为盈，铋材料、半导体设备业务加速放量

2025年中报点评：H1扭亏为盈，铋材料&半导体设备业务加速放量 2025年09月02日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005liwenyi@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼Q2业绩同环比扭亏为盈，铋材料&半导体设备加速放量：2025H1公司实现营收6.99亿元，同比大幅增长+247.8%；其中铋材料及深加工业务营收5.25亿元，占比75.1%，成为业绩增长的核心驱动力；房地产营收1.02亿元，同比+14.6%，占比14.6%；专用设备制造营收0.71亿元，同比+126%，占比10.2%；归母净利润为0.41亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为-0.01亿元，同比亏损收窄。25Q2单季营收为5.07亿元，同比+397.3%，环比+163.3%；归母净利润为0.61亿元，扣非净利润为0.03亿元，同环比均扭亏为盈。 市场数据 收盘价(元)15.64一年最低/最高价9.14/20.65市净率(倍)1.78流通A股市值(百万元)14,555.05总市值(百万元)14,555.05 ◼毛利率阶段承压，净利率改善明显：2025H1公司综合毛利率为27.5%，同比-32.3pct，主要系新增铋材料毛利率较低（25.2%）及房地产同比下滑所致（同比-29.29pct）。期间销售净利率为-2.6%，同比+57.1pct，期间费用率为35.7%，同比-54.6pct，其中销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.4%/20.7%/11.3%/2.1%， 同 比-4.2/-35.6/-26.5/+11.6pct。Q2单季度毛利率为24.2%，同比-18.6pct，环比-12.1pct；销售净利率为4.7%，同比+87.4pct，环比+26.6pct。 ◼新业务原料采购拉高存货，现金流短期承压：截至2025H1末，公司合同负债为1.75亿元，同比-3.8%；存货为34.27亿元，同比+191.9%，主要系本期子公司安徽万导开展铋相关业务采购原材料增加所致。2025H1公司经营性现金流为-32.94亿元，25Q2单季为-17.41亿元。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.79资产负债率(%,LF)25.18总股本(百万股)930.63流通A股(百万股)930.63 ◼离子注入设备持续放量，平台化布局加速推进：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，持续拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，进一步深化公司半导体产业链平台化布局。1）离子注入机：凯世通稳居国产离子注入机龙头地位，大束流系列凭借高可靠性与低成本优势持续放量，截至Q2末12英寸晶圆过货量已突破500万片。自2020年以来，公司已累计交付40余台设备（2025年上半年新增交付8台），广泛服务于先进逻辑、先进存储、功率器件及CIS图像传感器等应用领域。公司客户基础持续扩大，目前低能大束流离子注入机客户数已突破12家，超低温离子注入机客户7家，高能离子注入机客户3家；公司自研的低能大束流离子注入机已成功交付CIS掺杂场景，实现国产CIS离子注入设备的正式验收。2）横向：公司旗下子公司嘉芯半导体，业务覆盖刻蚀、薄膜沉积、快速热处理等多类主制程设备以及尾气处理等支撑制程设备，为汽车芯片、功率芯片、逻辑芯片等集成电路晶圆制造厂提供成套的前道设备解决方案。 相关研究 《万业企业(600641)：2024年报&2025一季报点评：24年业绩受房地产业务收尾影响，看好半导体设备业务放量》2025-04-30 《万业企业(600641)：2024年三季报点评：业绩受房地产业务收尾影响，看好半导体设备业务放量》2024-11-01 ◼铋材料业务快速放量，构建全产业链协同优势：2025年公司依托全资子公司安徽万导快速切入铋材料及深加工业务，包括但不限于铋金属制品、铋的氧化物、铋的化合物。受益于国内精铋价格上行及半导体、新能源等下游需求拉动，业务实现量价齐升。作为全球稀散金属龙头先导科技集团旗下唯一铋金属深加工及化合物平台，万业企业充分发挥资源协同优势，逐步形成“材料—设备”双轮驱动格局，平台化发展路径日益清晰。 ◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为2.0/3.3/ 5.1亿元，当前市值对应动态PE分别为74/45/28倍，维持“增持”评级。 ◼风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn