2025年中报点评：内外销经营稳步向前，收入业绩增长超10%

优于大市 2025年中报点评：内外销经营稳步向前，收入业绩增长超10% 核心观点 公司研究·财报点评 家用电器·白色家电 延续较好增长态势，盈利能力稳步提升。公司2025H1实现营收1564.9亿/+10.2%，归母净利润120.3亿/+15.6%，扣非归母净利润117.0亿/+15.2%。其中Q2收入773.8亿/+10.4%，归母净利润65.5亿/+16.0%，扣非归母净利润63.4亿/+14.8%。公司拟每10股中期分红2.69元，现金分红率为20.8%。公司内销深化数字化变革、全面提效，外销整合全球研发和制造平台、提升产品力及运营效率，国内外收入实现良好增长，盈利水平进一步提升。 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004 证券分析师：王兆康0755-81983063S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003 国内Q2增速小幅提升，海外新兴区域表现亮眼。1）公司H1国内收入同比增长8.8%至774.2亿，其中Q1增长7.8%，预计Q2增长有所提速。通过实施数字库存、数字营销等变革项目，公司产品周转、用户流量的触达与转化等均有提升，H1卡萨帝品牌收入增长超20%，Leader品牌收入增长超15%。2）公司海外收入同比增长11.7%至790.8亿，其中Q1增长12.6%，预计Q2保持双位数增长。海外新兴市场增长较快，H1美洲收入400.2亿/+2.4%，欧洲收入180.0亿/+24.1%，南亚收入86.7亿/+32.5%，澳洲收入32.6亿/+1.0%，东南亚收入41.3亿/+18.3%，中东非收入24.4亿/+65.4%，日本收入19.6亿/+7.2%。公司积极推动CCR、Kwikot业务整合，深化全球营销、物流、服务、数字化平台能力建设，实现全球各区域产品协同，加速本土化产品迭代。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.95元总市值/流通市值246771/246771百万元52周最高价/最低价35.37/23.58元近3个月日均成交额1066.46百万元 各品类增长稳健，空调、水家电表现较好。H1公司空调产业收入329.8亿/+12.8%，其中家空增长超10%，家空海外增长超15%；冰箱收入428.5亿/+4.2%，洗衣机收入320.0亿/+7.6%，厨电收入206.7亿/+2.0%；水家电收入97.9亿/+20.8%，公司通过协同拓展海外渠道及产品差异化创新，海外热水器收入实现翻番增长，其中北美/澳洲/东南亚分别增长超40%/50%/80%。 持续优化成本及费率，盈利稳步提升。同口径下，公司H1毛利率同比+0.1pct至26.9%，Q2毛利率+0.1pct至28.4%，供应链降本成效持续体现。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.17/+0.03/+0.10/+0.05pct至10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，期间费用率基本平稳。Q2公司其他收益、公允价值变动收益及投资收益同比有所增加，归母净利率同比+0.4pct至8.5%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海尔智家（600690.SH）-2024年报点评：下半年国内外收入加速增长，四季度盈利受业务整合等扰动》——2025-03-31《海尔智家（600690.SH）-盈利稳步改善，以旧换新成效有望显现》——2024-11-04《海尔智家（600690.SH）-如何展望海尔智家全球发展空间？》——2024-10-28《海尔智家（600690.SH）-2024年中报点评：强化经营质量，盈利持续改善》——2024-08-28《海尔智家（600690.SH）-拟收购伊莱克斯南非热水器业务，补足渠道加速出海发展》——2024-07-19 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 公司内销冰洗表现稳健、空调产业变革带动增量，数字化及高端化改善盈利；海外有望受益于降息带动家电需求增长，全球协同优势持续显现。维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母利润212/234/257亿，同比+13%/10%/10%；EPS=2.26/2.49/2.74元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032