2025年中报点评：瓷砖零售渠道逆势增长，经营质量稳步提升

核心观点与关键数据

东鹏控股2025年中报显示，公司零售渠道在行业需求承压和竞争加剧的情况下逆势增长。2025H1公司实现营收29.34亿元，同比-5.18%；归母净利2.19亿元，同比+3.85%。其中，瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94%，整装渠道有所突破。分产品看，釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营收24.57/0.28/2.0/1.72亿元，同比分别-1.97%/-61.32%/-15.87%/-13.69%。华南地区收入同比增长10.66%，其他区域下降。

毛利率保持平稳，2025H1公司毛利率30.33%，分业务来看瓷砖业务毛利率31.48%，洁具业务毛利率22.41%。期间费用率有所压减，销售与管理费用率同比下降1.60个pct。经营性现金流同比改善，2025H1公司经营活动产生的现金流量净额4.37亿元，同比+92.99%，主要系本期费用减少和货款支付减少所致。应收账款周转率提升，存货周转保持平稳；期末公司资产负债率34.11%，较上年末降低2.18pct。

研究结论

公司作为国内瓷砖卫浴领军企业，通过渠道深耕、精益运营和降本增效，增强体系化运营能力，上半年渠道优化效果已经显现。考虑到行业需求较弱且竞争压力，调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为4.39/5.38/5.96亿元（2025-2026年前值为6.40/7.22亿元），对应PE分别为19X/15X/14X。预计公司盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。