新品与渠道拓展夯实成长逻辑

核心观点与关键数据

• 业绩承压：2025年上半年公司业绩下滑，营业收入11.2亿元，同比下滑0.5%；归母净利润1.1亿元，同比下降21.9%。Q2单季收入5.3亿元，同比下降10.4%；归母净利润0.4亿元，同比下降36.3%。
• 产品表现：鱼制品板块收入7.6亿元，同比增长7.6%；豆制品收入1.1亿元，同比增长3.6%；禽类制品收入2.0亿元，同比下滑24.0%；蔬菜制品收入0.34亿元，同比下降10.7%。
• 渠道表现：线下渠道收入9.4亿元，同比增长0.9%，零食量贩等新兴渠道高速增长；线上渠道收入1.9亿元，同比下降6.8%；海外市场表现突出，显著优于国内。

成本与费用

• 毛利率下滑：Q2毛利率降至28.9%，同比下降1.8个百分点，主要受原料成本上涨及规模效应减弱影响。
• 费用上升：Q2销售费用率升至14.3%，管理费用率升至4.6%，叠加毛利率下滑，净利率降至8.4%，同比减少3.5个百分点。

未来展望

• 新品驱动：下半年推出“京门爆肚”等新品，预计推动业绩增长。
• 渠道拓展：零食量贩景气度持续，胖东来等高势能渠道突破，海外市场保持高增速。

投资建议

• 业绩预测：预计2025年下半年收入有所恢复，全年营业收入增长3.48%，归母净利润下降6.35%，EPS 0.61元。
• 目标估值：给予公司目标估值25倍，目标价15.25元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期，消费复苏不及预期，新品推广不及预期，渠道竞争加剧，原材料价格上涨。