宏观利率周报：利率期限结构陡峭化，货币政策暂无转向必要

2025年09月02日 利率期限结构陡峭化货币政策暂无转向必要 宏观利率周报（20250825-0829） 证券分析师陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn 研报摘要 ⚫核心观点：8月PMI有所回升，但仍处于较低位置，经济动能偏弱，强预期弱现实尚未收敛，货币政策暂无收紧必要。8月债券市场调整背后，“股债跷跷板”仅是表象，而“反内卷”一揽子政策带来的通缩叙事反转预期则是提升风险偏好的根本原因。展望9月市场，仍建议关注8月经济结构性变化，股权市场波动，以及美联储议息会议。 相关研究：股市对债券市场短期冲击尚未结束（2025.8.27） ⚫行情回顾：在权益市场强势环境下，10年中债国债利率上行5.61BP，3年利率下行2.88BP，利率曲线期限结构陡峭化。 ⚫市场要闻：（1）贸易关税。商务部新闻发言人就美国撤销三星等三家在华半导体企业“经验证最终用户”授权答记者问。（2）产业结构。国务院总理李强提出，要主动扩大优质服务进口，以高水平开放促进我国服务业高质量发展。国家发改委政策研究室副主任、新闻发言人李超表示，统一大市场要求规范地方招商引资及互联网平台价格行为等。民生领域，加大中央投资力度，减轻地方投资压力，促进民间投资。（3）城市建设政策。8月28日，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布。（4）中共中央、国务院提出建立可持续的城市建设运营投融资体系。（5）科技绿色产业。三大运营商全线布局卫星互联网赛道。国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。8月25日，中共中央办公厅、国务院办公厅《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》对外公布，提出2030年建成配额总量控制碳市场。（6）经济数据。央行单月净投放创近半年新高。8月PMI有所回升。（7）海外环境。韩国将在2026年发行创纪录的232万亿韩元（1672亿美元）债券。美国将铜和钾盐等矿物列入2025年关键矿物清单。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................5三、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................7图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................7图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................7图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................7图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................7图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................7图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................8图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................8图9：国债发行净融资进度........................................................................................................8图10：地方一般债发行进度......................................................................................................8图11：地方专项债发行进度......................................................................................................8图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................8图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................9图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................9图15：政策利率（%）...............................................................................................................9图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................9图17：Shibor利率（%）............................................................................................................9图18：国债期货价格（元）......................................................................................................9图19：主要国家汇率涨跌幅....................................................................................................10图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）.........................................................10图21：美国国债利率期限结构（%）.....................................................................................10图22：VIX..................................................................................................................................10图23：中美利差（%）.............................................................................................................10图24：人民币相对美元汇率逆周期力度................................................................................10图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................11图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................11图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................11图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................11图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................11图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................11图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................12图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................12图33：进出口运价指数............................................................................................................12图34：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）.........................................................................12图3