宏观利率周报：利率期限结构陡峭化，货币政策暂无转向必要

核心观点

8月PMI有所回升，但仍处于较低位置，经济动能偏弱，强预期弱现实尚未收敛，货币政策暂无收紧必要。8月债券市场调整背后，“股债跷跷板”仅是表象，而“反内卷”一揽子政策带来的通缩叙事反转预期则是提升风险偏好的根本原因。展望9月市场，仍建议关注8月经济结构性变化，股权市场波动，以及美联储议息会议。

行情回顾

在权益市场强势环境下，10年中债国债利率上行5.61BP，3年利率下行2.88BP，利率曲线期限结构陡峭化。

市场要闻

1. 贸易关税：美国撤销三星等三家在华半导体企业“经验证最终用户”授权，中方表示反对。
2. 产业结构：国务院总理李强提出扩大优质服务进口，推动服务业高质量发展；国家发改委表示将规范地方招商引资及互联网平台价格行为，加大中央投资力度，促进民间投资。
3. 城市建设政策：《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》发布，多条内容与房地产行业相关；提出建立可持续的城市建设运营投融资体系。
4. 科技绿色产业：三大运营商布局卫星互联网赛道；国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》；发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，提出2030年建成配额总量控制碳市场。
5. 经济数据：央行单月净投放创近半年新高；8月PMI有所回升。
6. 海外环境：韩国将在2026年发行创纪录的232万亿韩元债券；美国将铜和钾盐等矿物列入2025年关键矿物清单。

研究结论

经济动能偏弱，货币政策暂无收紧必要；债券市场调整的根本原因是“反内卷”政策带来的通缩叙事反转预期。9月需关注经济结构性变化、股权市场波动和美联储议息会议。