宏观利率周报（20251222-20251226）：央行呵护资金面，收益率延续陡峭化

2025年12月29日 央行呵护资金面收益率延续陡峭化 宏观利率周报（20251222-20251226） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：11月出口维持韧性但内需偏弱，工业企业收入与利润同比转负，应收款账期延长。但目前长端利率趋势与基本面脱敏。近期银行负债端降久期、资产端拉久期，久期错配加剧，11月中下旬以来，长债尤其是超长债大幅调整，可能与银行年末面临的久期指标约束有关。此外，央行四季度例会将“降低融资成本”转为“成本低位运行”，降准可期但降息窗口或延后。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ⚫行情回顾：央行延续呵护资金面，MLF增量续做，国债收益率小幅修复。本周中债十债收益率小幅回升至1.8376%，30年中债收益率小幅下行至2.2233%，收益率曲线陡峭化。 ⚫市场要闻：（1）金融政策。中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度例会，提出促进社会综合融资成本低位运行、关注长期收益率变化以及提高资金使用效率等。国家金融监督管理总局制定了《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》。央行发布《关于实施一次性信用修复政策有关安排的通知》。（2）产业政策。北京市印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，自2025年12月24日起施行。明确放宽非京籍家庭购房条件。国家创业投资引导基金正式启动。自2026年1月1日起，新能源汽车购置税将由“全免”调整为“减半”征收，单车减税额度不超过1.5万元。商务部坚决反对美对华半导体产品加征301关税。（3）经济数据。1-11月全国累计发电装机容量同比增长17.1%。（4）海外环境。日本债务依赖度降至24.2%，创1998年以来最低水平。日本宣布削减超长期国债。2025年全球并购交易规模仅次于2021年。印俄达成面向2030年的战略经济计划。美国2025年第三季度经济增长4.3%。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................4三、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................6图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................6图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................6图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................6图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................6图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................6图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................7图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................7图9：国债发行净融资进度........................................................................................................7图10：地方一般债发行进度......................................................................................................7图11：地方专项债发行进度......................................................................................................7图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................7图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................8图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................8图15：政策利率（%）...............................................................................................................8图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................8图17：Shibor利率（%）............................................................................................................8图18：国债期货价格（元）......................................................................................................8图19：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................9图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）...........................................................9图21：美国国债利率期限结构（%）.......................................................................................9图22：VIX....................................................................................................................................9图23：中美利差（%）...............................................................................................................9图24：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................9图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................10图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................10图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................10图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................10图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................10图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................10图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................11图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................11图33：进出口运价指数............................................................................................................11图34：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）.........................................................................11图35：30大中城市商品房成交面积（万平方米）..