通胀乍暖还寒，期限结构继续陡峭化

2026年01月12日 通胀乍暖还寒期限结构继续陡峭化 宏观利率周报（20260101-20260109） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：回顾本周走势，面对股市连续上涨，中短端利率先行企稳，长端和超长端下跌动能继而衰减，股债“跷跷板”效应减弱，10年国债在1.90%附近出现明显阻力。交易盘可逢高介入，但仍需适度降低空间预期。央行2026年工作会议重提“灵活高效运用降准降息”，预计仍将温和呵护流动性。在通胀乍暖还寒的环境下，超长期债券供需矛盾未解，利率趋势暂不明朗。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ⚫行情回顾：12月通胀增长略超预期，财政靠前发力，股市开门红吸引资金，除1年期国债外，各期限利率均不同程度上行，期限结构陡峭化。至年末收盘中债十债收益率升至1.8782%，30年中债收益率升至2.2674%。 ⚫市场要闻：（1）外贸政策。光伏等产品出口退税政策调整。商务部公告，决定加强两用物项对日本出口管制。商务部审查Meta收购人工智能平台Manus。（2）产业金融政策。QDII额度要更多地使用在公募产品上。房地产融资“白名单”相关贷款可展期5年。工业和信息化部等八部门日前联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》。国家数据局将在智能体、具身智能等前沿方向布局一批数据标准。（3）金融数据。中长期资金持有A股流通市值较年初增长36%。12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%。财政靠前发力，一季度地方债券拟发行规模超2万亿。（4）海外环境。美国将通过房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券。美国国会众议院通过三项政府拨款法案。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................5三、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................6图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................6图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................6图4：本周利率涨跌幅（BP）...................................................................................................6图5：国债期货与股指期货（2024/12/31=1）..........................................................................6图6：国开债隐含税率（%；1-国债利率/国开债利率）........................................................6图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................7图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................7图9：7天逆回购及银行间质押利率.........................................................................................7图10：存单与DR007收益率（%）.........................................................................................7图11：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）...................................................................7图12：Hibor与USDHKD（%；汇率次轴）...........................................................................7图13：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................8图14：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）...........................................................8图15：美国国债利率期限结构（%）.......................................................................................8图16：VIX...................................................................................................................................8图17：中美利差（%）...............................................................................................................8图18：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................8图19：猪肉平均批发价（元/公斤）.........................................................................................9图20：蔬菜批发价格指数（2015=100）..................................................................................9图21：布伦特原油（美元/桶）.................................................................................................9图22：焦煤（元/吨）.................................................................................................................9图23：螺纹钢（元/吨）.............................................................................................................9图24：阴极铜（元/吨）.............................................................................................................9图25：粗钢产量（万吨/天）...................................................................................................10图26：高炉开工率（%）.........................................................................................................10图27：进出口运价指数............................................................................................................10图28：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）.........................................................................10图29：30大中城市商品房成交面积（万平方米）...............................................................10图30：百城土地成交面积（万平方米）................................................................................10 一、国内市场要闻 （1）光伏等产品出口退税政策调整。财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》。自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税；自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税；对上述产品中征收消费税的产品，出口消费税政策不作调整，继续适用消费税退（免）税政策。 （2）商务部公告，决定加强两用物项对日本出口管制。禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口。任何国家和地区的组织和个人，违反上述规定，将原产于中华人民共和国的相关两用物项转移或提供给日本的组织和个人，将依法追究法律责任。本公告自公布之日起正式实施。 （3）商务部审查Meta收购人工智能平台Manus。商务部1月8日举行例行新闻发布会，商务部新闻发言人何亚东在回应有关审查Meta收购人工智能平台Manus的提问时说，中国政府一贯支持企业依法依规开展互利共赢的跨国经营与国际技术合作。需要说明的是，企业从事对外投资、技术出口、数据出境、跨境并购等活动，须符合中国法律法规，履行法定程序。商务部将会同相关部门对此项收购与出口管制、技术进出口、对外投资等相关法律法规的一致性开展评估调查。 （4）QDII额度要更多地使用在公募产品上。多家基金公司接到通知，在鼓励发展普惠金融的大背景下，QDII额度要更多地使用在公募产品上。业内人士透露，基金公