煤炭价格见顶回落，反内卷预计影响H2国内产量

本报告导读： 煤炭《7月供需大幅度改善，反内卷下国企整合加速》2025.08.24煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20250824》2025.08.24煤炭《煤价破700大关，反内卷下国企整合加速》2025.08.17煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20250816》2025.08.17煤炭《反内卷下国企整合加速，旺季更旺已充分证实》2025.08.10 煤炭价格见顶，预计2026H1上半年压力仍在但同比25年同期会趋缓，电煤需求叠加煤炭价格的弹性大概率从2026H2开始，预计26H2煤价可以升至800元/吨以上。 投资要点： 煤价见顶回落，7月供需大幅度改善，国企改革排头兵——神华重磅收购，行业“反内卷”持续发酵。2025年8月28日，国家矿山安全监察局起草了《煤矿企业安全生产许可证实施办法(修订草案征求意见稿)》，对比旧版主要变化包括1）煤层气地面开采企业被纳入管理范畴；2）安全监管趋严，安全生产许可证申请难度加大等；3）头部企业中报陆续发布，整体看中国神华、中煤能源、陕西煤业归母净利同比-8.6%、-21.26%、-14.19%，好于行业平均水平。2025年上半年全行业业绩下滑主要受到煤炭价格下滑影响为主，同时头部企业均有较强的成本管控能力，成本环比均有一定程度下滑。我们认为2025Q2已经清晰的成为此轮煤价下行周期的价格底部，判断7月随着价格大幅度回暖，行业盈利有望实现回暖。1）需求端：7月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3%，增速比6月份加快3.2个百分点，供需格局大幅好转。2）供给端：7月数据原煤产量3.8亿吨，环比下降4000万吨，我们预计7月产量环比大幅度下降主要系内蒙、陕西区域极端雨水天气导致产销受阻。展望全年产量，预计H2受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计产量在23.5-24亿吨，全年产量47.5-48亿吨，同比基本持平，叠加进口的确定性下降，总供给呈现下降趋势。我们认为2025Q2就是基本面的拐点，煤炭行业下行风险充分释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。 动力煤：价格见顶回落。截至8月29日，北方黄骅港Q5500平仓价700元/吨，较前一周下跌14元/吨（-2.0%）。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，我们预计6-8月需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年8月30日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1610元/吨（持平）。上周日均铁水产量240万吨，环比微降。我们认为铁水高位反映焦煤焦炭今年降价使得钢厂盈利明显强于24年，同时短期关税暂缓抢出口及钢坯出口绕过反倾销大增，大概率钢铁淡季不淡，需求端在持续好转。 行业回顾：1）截至2025年8月30日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨（0.0%），港口一级焦1609元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计269.9万吨（5.0%），200万吨以上的焦企开工率为77.91%（-1.35PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（0.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低26元/吨；澳洲焦煤到岸价201美元/吨，较前一周下跌3美元/吨（-1.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低27元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入。 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存总体减少...............................................3 1.1.市场跟踪：煤价下跌................................................................................31.1.1.港口市场煤价较前一周下跌.............................................................31.1.2.山西坑口价较上一周下跌，内蒙坑口煤价较前一周下跌..............31.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差增大.....................................41.1.4.秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少.................51.2.年度长协价：2025年8月环比上涨.......................................................62.焦煤数据跟踪：国内煤价总体与前一周持平，海外煤价总体上涨...........72.1.市场煤：国内煤价总体与前一周持平，海外煤价总体上涨.................72.1.1.港口焦煤价格总体较前一周持平.....................................................72.1.2.产地焦煤价格总体较前一周持平.....................................................82.1.3.澳洲焦煤价格较前一周下跌，蒙煤价格上涨.................................82.1.4.港口库存增加，钢厂库存减少，下游螺纹开工率持平...............102.2.长协价：焦煤长协价较上周持平..........................................................123.无烟煤：价格持平，下游聚乙烯价格下跌.................................................134.附录................................................................................................................144.1.上周重要事件回顾..................................................................................144.2.重点公司盈利预测与估值......................................................................155.风险提示........................................................................................................16 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存总体减少 1.1.市场跟踪：煤价下跌 1.1.1.港口市场煤价较前一周下跌 北方港市场煤价格下跌。截至2025年8月29日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价700元/吨，较前一周下跌14元/吨（-2.0%）；黄骅港Q5000平仓价618元/吨，较前一周下跌16元/吨（-2.5%）。 数据来源：wind、国泰海通证券研究 数据来源：wind、国泰海通证券研究 江内徐州港Q5500船板价较前一周下跌。截至2025年8月29日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为780元/吨，较前一周下跌10元/吨（-1.3%）；江内徐州港Q5000动力煤船板价为700元/吨，较前一周下跌15元/吨（-2.1%）。 南方港口市场煤价较前一周下跌。截至2025年8月29日，南方宁波港Q5500动力煤库提价为741元/吨，较前一周下跌14元/吨（-1.9%）；南方宁波港Q5000动力煤库提价为655元/吨，较前一周下跌16元/吨（-2.4%）。 数据来源：wind、国泰海通证券研究 数据来源：wind、国泰海通证券研究 1.1.2.山西坑口价较上一周下跌，内蒙坑口煤价较前一周下跌 山西坑口价较前一周下跌。截至2025年8月29日，山西大同Q5500动力煤坑口价为544元/吨，较前一周下跌22元/吨（-3.9%）；内蒙古鄂尔多斯 东胜动力煤Q5200坑口价465元/吨，较前一周下跌35元/吨（-7.0%）；陕西黄陵Q5000坑口价为610元/吨，较前一周上涨0元/吨（0.0%）。 数据来源：wind、国泰海通证券研究 1.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差增大 7月澳洲煤价上涨。截至2025年8月22日，ARA港动力煤102.50美元/吨，理查德RB动力煤95.18美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤110.17美元/吨，分别较前一周上涨0.00美元/吨（0.00%）、上涨0.18美元/吨（0.19%）、下跌0.01美元/吨（-0.01%）。 数据来源：wind、国泰海通证券研究 澳洲纽卡斯尔港煤价较上周上涨，国产煤成本低于澳煤。截至2025年8月28日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价72美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（0.8%）。截至2025年8月30日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低26元/吨，较前一周下跌10元/吨（63.8%）。 数据来源：wind、国泰海通证券研究 数据来源：wind、国泰海通证券研究 印度尼西亚Q4200煤价较前一周下跌、Q3800煤价较前一周上涨。截至2025年8月28日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价43美元/吨，较前一周下跌0美元/吨（-0.5%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价36美元/吨，较前一周上涨0美元/吨（1.0%）。 1.1.4.秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少 秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少。截至2025年8月30日，秦皇岛库存606万吨，较前一周增加22.0万吨（3.8%）。截至2025年8月25日CCTD北方主流港口库存为2982.6万吨，较前一周减少26.7万吨（-0.9%）；南方港库存3517.5万吨，较前一周减少150.5万吨（-4.1%）。 数据来源：wind、国泰海通证券研究 数据来源：wind、国泰海通证券研究 国内运价下降，国际CDFI上涨。截至2025年8月29日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为36.4元/吨、23.5元/吨，较前一周变化分别为：回落5.1元/吨（-12.3%）、回落5.9元/吨（-20.1%）；截至2025年8月29日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为14.65美元/吨、7.63美元/吨，较前一周变化分别为：上涨0.89美元/吨（6.46%）、上涨0.13美元/吨（1.79%）。 数据来源：wind、国泰海通证券研究 数据来源：wind、国泰海通证券研究 秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加，锚地船舶数增加。截至2025年8月29日，秦皇岛港铁路调入量52.6万吨，较前一周增加9.1万吨（20.9%）；港口吞吐量48.6万吨，较前一周增加0.1万吨（0.2%）；截至2025年8月29日，秦皇岛港锚地船舶数13艘，较前一周增加6艘（85.7%）；预到船舶数9艘，较前一周增加3艘（50.0%）。 数据来源：wind、国泰海通证券研究 数据来源：wind、国泰海通证券研究 1.2.年度长协价：2025年8月环比上涨 2025年8月，北方港电煤Q5500年度长协价为668元/吨，较上月上涨2元/吨（0.3%）；截至2025年8月29日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价674元/吨，较前一周上涨0元/吨（0.0%）。 数据来源：wind、国泰海通证券研究 年度长协价是国家制定的电煤销售的指导价，其中港口年度长协价的计算公 式 为 基 准 价+浮 动 价，具 体 为“基 准 价(675)*50%+(CCTD+BSPI+NECI)/3*50%”，其中CCTD为秦皇岛动力煤Q5500综合交易价(即图18)、B