农业银行2025年半年报业绩点评：业绩稳中有进，县域金融优势巩固

——农业银行2025年半年报业绩点评 2025年9月2日 核心观点 净 利 增 速 回 升 ， 减 值 压 力 缓 解 反 哺 利 润：2025H1， 公 司 实 现 营 业 收 入3,699.37亿 元 ，同 比 增 长0.9%，归 母 净 利 润1,395.10亿 元 ，同 比 增 长2.7%，增 速 较 一 季 度 回 升 ； 年 化ROE达10.16%，同 比 下 降0.59pct。 单 季 度 来 看 ，Q2营 收 同 比+1.4%，净 利 润 同 比+3.2%，实 现 边 际 改 善 。业 绩 增 长 主 要 受 益 于负 债 成 本 优 化、中 收增 速 转 正 以及 拨 备 计 提 压 力 缓 解 反 哺 利 润 。2025H1， 公司 信 用 减 值 损 失 同 比 下 降3.0%，Q2单 季 降 幅 达9.9%。 农业银行（股票代码：601288） 推荐维持 分析师 张一纬：010-8092-7617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 负 债 成 本 显 著 改 善 ，县 域优 势 稳 固：2025H1，公 司 利息 净 收 入2,824.73亿元，同 比减 少2.9%；净 息 差1.32%，同 比-13BP，较 年 初-10BP，降 幅 收 窄。其 中，生 息 资 产 收 益 率2.80%，同 比-42BP，但 负 债 端 成 本 优 化 加 速，计 息 负债 成 本 率1.60%，同 比-32BP， 存 款 付 息 率1.42%，同 比-28BP。资 产 端贷 款规 模 稳 步 扩 张。截 至6月末 ，总 贷 款26.58万 亿 元 ，较年 初增 长7.3%。其 中，对 公 贷 款 增 长6.35%，制 造 业 、绿 色 贷 款 分 别 增 长17.1%、14.6%；零 售 贷 款增 长5.4%，经 营 贷 增 速 达17.1%， 聚 焦 “ 乡 村 振 兴 ” 的 “ 惠 农e贷 ” 增 长+19.9%。负 债 端县 域优 势 稳 固 ， 低 成 本 资 金 获 取能 力突 出 。截 至6月末 ， 公司各 项存 款31.90万 亿 元 ，较年 初 增 长5.3%。 其 中，县 域 存 款 占 比95.8%。 中 收 增 速 转 正 ， 财 富 管 理 表 现 亮 眼 ：2025H1，公 司非息 收 入874.64亿 元 ，同 比 增 长15.1%。其 中 ，手 续 费 及 佣 金 净 收 入514.41亿 元，同 比增 长10.1%。财 富 管 理 表 现 亮 眼，代 理 业 务 收 入 大 增62.3%，AUM规 模23.68万 亿 元，较年 初 增 长6.19%，理 财 规 模1.76万 亿 元。其 他 非 息 收 入 受 汇 兑 收 益 减 少49.6%拖 累增 速 有 所 放 缓，同 比 增 长23.2%，但 投 资 收 益 同 比+52.5%形 成 对 冲 。 资 产 质 量 整 体 稳 健 ，拨 备 与 资 本 充 足：不 良 率1.28%，较 上 年 末-2BP，关 注类 贷 款 占 比1.39%，较 上 年 末-1BP。零 售 贷 款 不 良 率1.18%，较 上 年 末+15BP，主 因经 营 贷、 信 用 卡风 险 波 动，个 人 经 营 贷 、 信 用 卡 不 良 率 分 别 为1.70%（+31BP）、1.51%（+5BP）；对 公 不 良 率1.45%，较 上 年 末-13BP，房 地 产贷 款 不 良 率5.35%，较 上 年 末-5BP。 拨 备 覆 盖 率295%， 风 险 抵 补 能 力 强 劲 ；核 心 一 级 资 本 充 足 率11.11%， 资 本 安 全 边 际 充 足 。 投 资 建 议 ：公 司 定 位“ 服 务 乡 村 振 兴 领 军 银 行 ”和“ 服 务 实 体 经 济 主 力 银 行 ”，全 面 实 施“ 三 农 普 惠 、绿 色 金 融 、数 字 经 营 ”三 大 战 略 ，依 托 县 域 金 融 优 势 及负 债端低 成 本 资 金 获 取 能 力，持 续 强 化 息 差 韧 性。财 富 管 理 转 型 加 速 ，中 收 增长 动 能 修 复 ，叠 加 资 产 质 量 整 体 稳 健、拨 备 与 资 本 充 足，业 绩 增 长 可 持 续 性 强 。2025年中 期分 红 率 稳 定 在30%。 结 合 公 司 基 本 面 和 股 价 弹 性 ， 我 们 维 持 “ 推荐 ”评 级 ，2025-2027年BVPS为8.04元/8.59元/9.16元 ，对 应 当 前 股 价PB为0.88X/0.82X/0.77X。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：经 济不 及 预 期，资 产 质 量 恶 化风 险 ；利 率 下 行，NIM承 压风 险；县 域 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 附录： 图表目录 图1：农业银行营收、净利及增速................................................................................................................2图2：农业银行ROE..................................................................................................................................2图3：农业银行利息净收入及增速................................................................................................................2图4：农业银行净息差及资负收益/成本率......................................................................................................2图5：农业银行贷款规模及增速...................................................................................................................2图6：农业银行对公、零售贷款规模及增速....................................................................................................2图7：农业银行贷款结构.............................................................................................................................3图8：农业银行各项零售贷款同比增速..........................................................................................................3图9：农业银行存款规模及增速...................................................................................................................3图10：农业银行存款结构...........................................................................................................................3图11：农业银行理财产品规模.....................................................................................................................3图12：农业银行AUM...............................................................................................................................3图13：农业银行非息、中间业务收入及增速..................................................................................................4图14：农业银行其他非息收入、投资收益及增速............................................................................................4图15：农业银行不良率、关注类贷款占比.....................................................................................................4图16：农业银行拨备覆盖率........................................................................................................................4图17：农业银行资本充足水平.....................................................................................................................4 表1：主要财务指标预测.............................................................................................................................5表2：公司财务预测表................................................................................................................................6 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地