贵金属月报：非农数据爆冷、美联储内部分歧巨大且独立性遭质疑，金银涨势强劲试探前高

摘要： 【行情复盘】 本月金银涨势强劲并多次向上试探年内高点。8月COMEX黄金2512合约大涨5%，收报3516美元/盎司；COMEX白银2512合约上涨了9.57%，收报40.750美元/盎司。 【重要资讯】 本月初（8月1日）是周五，美国就业数据骤然“塌方”。 8月5日，美国总统特朗普表示，可能很快宣布美联储新任主席，美联储理事的人选决定将于本周末做出。他已将潜在的未来美联储主席范围缩小到四名候选人，该名单不包括财政部长斯科特·贝森特。 8月10日，当地时间周六，美联储理事鲍曼表示，赞成今年降息三次，会敦促美联储的其他决策者在9月召开的会议上(支持)开始降息。 8月21周四，多位美联储官员在杰克逊霍尔年会当地接收采访。其中，明年拥有货币政策委员会FOMC会议投票权的克利夫兰联储主席哈玛克明确表示，从现有的经济数据看，FOMC可能并不会在9月降息。她还说，如果明天就要做决定，她不会支持降息。她指出，美国的通胀仍然过高，且过去一年呈升势，这是她反对降息的主要原因。 8月25日周二，美国总统特朗普突然宣布解雇美联储理事库克，理由是其在抵押贷款申请中存在“不当行为”。这一举动不仅直接挑战美联储的独立性，更瞬间点燃了市场的避险情绪。黄金价格应声飙升至逾两周最高点，现货黄金单日上涨0.83%。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 【操作建议】 金价创下4月份以来的最佳月度表现，涨势强劲。中长期维持此前看涨观点不变，中长线投资者可待短线回调企稳后逢低布 一、宏观分析 本月金银涨势强劲并多次向上试探年内高点。8月COMEX黄金2512合约大涨5%，收报3516美元/盎司；COMEX白银2512合约上涨了9.57%，收报40.750美元/盎司。 本月初（8月1日）是周五，美国就业数据骤然“塌方”。美国劳工统计局公布数据显示，美国7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，创9个月来最低水平，也大幅不及预期的10.4万人。5月和6月数据被大幅下修。5月非农新增就业人数下修12.5万，从原先的14.4万修正为1.9万；6月则下修13.3万，从14.7万修正为1.4万。经此次修正，5月和6月的新增就业减少了25.8万。近三月非农月均新增仅3万左右。与此同时，美国7月失业率回升至4.2%，符合预期的4.2%，前值4.1%。7月份劳动参与率为62.2%，较上月的62.3%略有下降，同比下降0.5个百分点；时薪同比涨幅从上修后的3.8%（原为3.7%）上涨至3.9%，高于预期的3.8%。不及预期和大幅下修的非农就业数据令市场衰退担忧再起，美股大跌，美债利率下行，黄金大涨2%。 8月5日周二，以色列多家媒体昨晚报道，以色列总理内塔尼亚胡称“强烈倾向于全面占领加沙地带”。目前，以军已经控制了加沙地带约75%的区域。而根据当天会议的新计划，以色列军方将推进占领剩余区域，从而将整个加沙地带置于以色列控制之下。 当地时间8月5日，美国总统特朗普表示，可能很快宣布美联储新任主席，美联储理事的人选决定将于本周末做出。他已将潜在的未来美联储主席范围缩小到四名候选人，该名单不包括财政部长斯科特·贝森特。 高盛与花旗均认为9月降息25基点的可能性极高，若数据进一步恶化甚至可能激进降息50基点。高盛预测，美联储将在2025年9月、10月和12月连续进行三次25个基点的降息。 8月6日周三，美国总统特朗普本周确认将提名新成员进入FOMC，接替上周辞职的美联储理事AdrianaKugler。市场普遍认为，特朗普将推荐更倾向宽松立场的人选，从而推动美联储重新启动降息周期。 当地时间8月6日，美国总统特朗普表示，美国将对芯片和半导体征收约100%的关税。 8月7日周四，美国财政部拍卖420亿美元10年期国债疲软，得标利率为4.255%，为去年12月以来的最低水平。鉴于拍卖结果意外疲软，美元指数继续走弱，支撑金价走强。 Page1第三位联储主席发布鸽派言论，明尼阿波利斯联储主席、2026年FOMC票委卡什卡利表示，美国经济的放缓可能使短期内降息成为合适之举，他仍预计今年年底前将有两次降 息。 中国人民银行在7月份继续增持黄金储备，实现连续第九个月购金，此举有助于其减少对美元资产的依赖，实现储备多元化。根据周四公布的数据，中国央行当月黄金储备增加6万盎司，达到7396万盎司（约合2299吨）。自去年11月开启当前这一轮购金以来，总购买量已累计达到约36吨。 英国央行周四将指标银行利率从4.25%下调至4.0%，表决结果出人意料，以相当接近的5:4比数通过降息。这一结果使得英国央行更有可能放缓连续降息。市场价格显示，投资者预期英国央行要到明年2月才会再降息0.25个百分点。 8月8日周五，纽约期金价格周五早盘时段强势拉升，盘中一度创下3534.1美元/盎司的历史新高。上金所发布风险提示。8月8日，上海黄金交易所发布《关于继续做好近期市场风险控制工作的通知》。《通知》指出，近期影响市场不稳定的因素较多，为防范市场波动可能带来的风险，请各会员提高风险防范意识，继续做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。 摩根大通首席美国经济学家MichaelFeroli最新预测，美联储将在2025年实施三次降息，首次降息将在9月进行，幅度为25个基点。据CME集团“美联储观察”工具显示，期货交易员几乎已将9月降息视为板上钉钉，概率接近90%；市场对2025年总计三次降息的预期概率约为50%。 8月10日，当地时间周六，美联储理事鲍曼表示，赞成今年降息三次，会敦促美联储的其他决策者在9月召开的会议上(支持)开始降息。鲍曼称，此举“将有助于避免劳动力市场状况进一步不必要地恶化”。鲍曼6月仍支持暂时不降息，但在7月，她与美联储理事沃勒均支持降息25基点。 Page28月12日周二，晚间出炉的美国7月CPI数据整体符合预期，金融市场对美联储降息的预期迅速升温。美国7月消费者价格指数(CPI)同比上升2.7%，低于预期的2.8%，前值为2.7%；7月CPI环比上升0.2%，符合预期，前值为0.3%；7月核心CPI同比上升3.1%，高于预期的3%，前值为2.9%，创下2月以来的最高水平；7月核心CPI环比上升0.3%，符合预期，前值为0.2%。美国劳工统计局公布的7月CPI数据显示，美国通胀压力仍相对温和，市场担忧的关税政策推动通胀急剧上升的情况尚未出现。这份CPI数据为美联储在9月份降息扫清了障碍，美国CPI公布后，交易员上调对美联储9月降息的押注。根据交易数据，市场目前预计美联储在9月会议上降息的概率高达95%；预计2025 年全年剩余的三次议息会议合计降息幅度为60个基点，而此前为56个基点。这表明市场认为，尽管核心通胀略有反弹，但不足以改变美联储的宽松货币政策方向。 美国财长贝森特称，美联储应考虑在9月降息50个基点。 8月14日周四，凌晨，多位美联储官员发表讲话，似乎有意给持续升温的降息预期降温。其中，美国芝加哥联储主席(2025年FOMC票委)古尔斯比表示，他希望在决定是否降息之前，先审查更多经济数据。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克(2027年FOMC票委)表示，如果劳动力市场保持稳固，他仍然认为2025年降息一次是合适的。包括高盛、摩根大通、花旗在内的华尔街投行预计美联储9月会降息，但对于降息50基点还是25基点分歧仍然巨大。 美国最新PPI数据意外强劲。受服务成本飙升推动，美国7月PPI环比加速上升，创下三年来最大涨幅。美国劳工统计局昨晚公布数据显示：美国7月PPI同比涨幅从前月的2.3%飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，并且远超预期的2.5%，美国7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅，预期0.2%，前值0%。7月核心PPI同比3.7%为2月以来最高水平，预期3%，前值2.6%，核心PPI环比0.9%为2022年4月以来最大涨幅，预期0.2%，前值0%。数据公布后，交易员减少了对美联储将在9月降息的押注，市场预期通胀高企将使美联储难以在今年下半年大幅降息。掉期交易员目前预计美联储9月份降息的概率为85%，而市场周四还认为降息几乎已经是板上钉钉。 Page3旧金山联储主席玛丽·戴利明确表示反对在9月会议上实施50个基点的大幅降息，认为此举可能释放不必要的紧急信号。戴利认为，今年降息两次是合理的预期。如果看到劳动力市场更加脆弱的迹象，今年剩余三次会议都降息也可能是合适的。但如果美国通胀出现严重反弹的迹象，降息次数应该减少。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（2027年FOMC票委）表示，他认为2025年降息一次将是适宜的。这建立在就业市场保持稳固状态的基础上。芝加哥联储主席古尔斯比敦促美联储在通胀完全受控前不要“仓促”降息。还有包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Musalem）和堪萨斯城联储主席施密德（Schmid）在内的多位鹰派官员，都公开表达了对通胀上行风险的担忧。但美联储理事鲍曼支持今年降息三次并敦促9月启动降息，理事沃勒此前更是表示7月就应该降息。美联储内部对于9月降息存在明显分歧。美联储内部决策层出现32年来首次双理事反对票（在上次议息会议上，理事沃勒（Waller）和鲍曼（Bowman）就投下了反对票。），政策不确定性达到近年高点。此外，美国财政部长斯科特·贝森特表示，他并不是呼吁美联储进行一系列降息，而只 是指出模型表明“中性”利率比当前水平低大约1.5个百分点。 8月15日周五，有着“恐怖数据”之称的美国零售销售额数据显示，美国7月零售增长超预期，在汽车销售额强劲增长和大型线上促销活动的带动下，7月美国零售销售额实现环比增长，表明近几个月以来美国消费者加大支出，提振市场对于美国经济增长的乐观前景。美国商务部周五公布的数据显示，未经通胀调整的零售销售额额在6月上修为0.9%的强劲增长之后，7月在6月的强劲基数上实现符合市场预期的环比增长0.5%，连续两个月实现消费者支出强劲环比增长，同比涨幅则达到超预期的3.9%。剔除汽车销售额，7月的零售销售额则增长0.3%，同样超过市场预期。美国零售销售额持续扩张，凸显消费者韧性。消费支出韧性十足，零售数据一定程度上强化了美联储的谨慎观望立场，零售销售额数据公布后，利率期货交易员们对于美联储9月的降息预期再一次降温，“CME美联储观察工具”显示，9月的美联储降息25个基点的概率从接近90%的降息概率降低至85%左右，同时交易员们进一步削减对于10月和12月的降息押注，当前预计10月美联储可能继续降息25个基点，但是预计12月美联储将选择“不降息”，而不是PPI与零售销售额公布之前的押注9月、10月以及12月降息三次累计降息75个基点。 当地时间8月19日周二，美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。此次新增清单涵盖范围广泛，包括风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、家具、压缩机与泵类设备等数百种产品。特朗普政府已多次强调要扩大钢铝关税覆盖范围，以保护国内制造业并遏制进口依赖。 8月20日周三，美联储7月会议纪要显示，多数人认为通胀风险超过就业风险两人认为就业风险更突出。与会者普遍指出，FOMC的充分就业和价格稳定双重使命都面临风险，尤其强调通胀上行的风险和就业下行的风险。“大多数（Amajorityof）与会者认为通胀上行的风险较大，而一些（several）与会者认为两种风险大致平衡，还有两位（acoupleof）与会者认为就业下行风险更为突出。” Page48月21周四，多位美联储官员在杰克逊霍尔年会当地接收采访。其中，明年拥有货币政策委员会FOMC会议投票权的克利夫兰联储主席哈玛克明确表示，从现有的经济数据看，FOMC可能并不会在9月降息。她还说，如果明天就要做决定，她不会支持降息。她指出，美国的通胀仍然过高，且过去一年呈升势，这是她反对降息的主要原因。哈玛克不支持很快降息的讲话传出后，美国国债收益率集体加速上行。哈玛克讲话前，今年拥有