聚酯产业链：传统旺季，等待需求恢复

聚酯产业链期货9月报告 聚酯产业链：传统旺季等待需求恢复 能源化工团队/俞杨烽（交易咨询证号Z0015361） 年月日 聚酯产业链行情回顾 •2025年8月，聚酯产业链受市场情绪和成本影响，价格区间震荡。上半月，由于成本偏弱震荡，美国威胁对购买俄罗斯原油的国家进行二级制裁，及终端需求仍处于高温淡季，聚酯产业链价格重心震荡下移。中下旬，中美暂停加征关税继续延期90天，美俄首脑实现会晤并取得积极进展，中国石化行业存产能优化预期和韩国将削减石脑油裂解产能，同时终端需求改善，导致聚酯产业链市场情绪修复，价格重心快速回升。月末，市场情绪回落，价格震荡回落。 原油：逐步转入需求淡季价格预计承压 •2025年8月，原油在地缘政治和供需的影响下价格先抑后扬，价格重心下移。上半月，OPEC+决定9月继续增产，美俄首脑实现会晤并且未对俄油实施二级制裁，使得油价延续震荡回落走势。下半月，印度受美国关税影响而降低俄油进口并增加其它油种进口，美国对伊朗原油出口进行更加严格制裁，同时美国商业原油库存超预期下降，使得油价止跌反弹。 汽柴油裂解价差走弱美国炼厂开工高位运行 ⚫从供应端来看，OPEC+在9月进一步增产54.7万桶/日，同时加拿大和巴西等非OPEC国家的原油产量也在增长，整体上原油供应将持续增加。需求端，由旺季转向淡季，需求预计稳中有降，但是由于伊朗原油出口受限，印度降低俄油进口并增加其它油种进口，导致原油需求部分结构性调整。宏观扰动有所下降，俄乌朝停火的道路前进，关税政策基本落地，美联储降息预期增加。综合来看，原油供增需降对价格形成压制，但是需求的结构性调整又对价格形成部分支撑，总体上预计油价震荡下移。 PX：在成本和消息面影响下价格宽幅震荡 •2025年8月，PX供应回升，刚需边际走弱，价格在成本拖带和消息面影响下而宽幅震荡。上半月，成本继续回落，供需边际转弱及终端需求淡季，导致价格重心震荡下行。中下旬，成本止跌回升，终端需求回暖，中国和韩国石化行业预计产能优化及某大厂或检修等因素推动下，市场情绪回暖推动价格止跌回涨至7月高位。月末，市场回归交易基本面，价格震荡回落。 成本端—石脑油：绝对价格跟随成本波动裂解价差窄幅回升 ⚫2025年8月，东北亚石脑油价格跟随原油先抑后扬，韩国宣布将削减270-370万吨石脑油裂解产能，对石脑油近月石脑油价格暂未造成明显影响。由于东西方套利货流入下降，及东北亚对石脑油远月采购增加，供需面逐步改善支撑石脑油裂解价差由70美元/吨附近回升至90美元/吨附近。 ⚫展望2025年9月，从需求端来看，汽柴油裂解价差震荡回落，对石脑油的需求转弱，但是国内下游开工震荡上行及有新装置投产预期，整体需求预计增量。从供应端来看，东西价差震荡回升，预计西方货源流入增加，但是中国和韩国对石化行业产能优化预期使得市场对供应端存收缩预期。综合来看，石脑油供需面预计边际向好，支撑其价格相对偏强，裂解价差预计维持在90美元/吨附近震荡。 PX：暂无新增产能预期 ◆2019年开始，国内PX产能迎来爆发式增长，至2024年国内产能增至4367万吨，较18年产能增加2868.5万吨。 ◆2025年8月，国内PX暂无新产能投产，总产能4367万吨。其中一套裕龙石化300万吨PX装置或年内投产，有待跟进。 ◆2025年8月，前期检修装置继续重启和提负，PX开工由80%上升至84%。由于PX供需偏紧，使得其价格偏强，PX-Nap价差在260美元/吨附近震荡。 ◆展望2025年9月：从装置检修动态来看，大榭石化和福化集团将提负或重启，福佳大化将检修，装置变动有限。但是，华东地区某大型装置10月份有可能检修，对市场情绪或有提振。在供需偏紧的背景下，PX-Nap价差将维持在250-300美元/吨区间偏强震荡。 PX：PTA低加工费下开工走弱对PX需求环比下降 ◆PX的主要用途是用来生产PTA，其消费占比高达99.5%。自2019年以来，PTA进入扩产能周期带动对PX的消费量逐年增加。2025年1-7月，PX累计表观消费量为2694.23万吨，同比+2.02%。8月，PTA开工进一步下滑，对PX需求环比走弱。 ◆展望2025年9月，PTA加工费持续低位运行，装置停车降负仍集中，对PX需求预计稳中有降。 PX：进口或增量 ◆2025年1-7月，PX进口量528.23万吨，同比+5.06%，其中7月份进口78.20万吨，环比+2.17%。从进口来源国看，我国PX进口来源主要是东北亚国家和地区，其中韩国占比43.67%，日本占比17.84%，中国台湾占比15.48%，三者占总进口量超77%。 ◆展望2025下半年，国内PX供需错配，需要进口补充，同时海外装置已陆续重启，开工回升，预计进口或环比增量。 PX：持续去库 ◆今年以来，PX持续去库。根据卓创数据，PX月度社会库存由2024年底的295万吨下行至2025年7月的141.31万吨，去库效果明显，其中7月库存同比-48.26%。 ◆展望2025年9月，虽然PTA开工下滑但是产能基数大，且新投装置负荷提升，对PX需求刚需降负预计有限，预计PX延续去库。 PX：季节性规律 ◆从历年现货价格涨跌统计来看，12月和1-2月，在原油取暖旺季、下游备货和交易二季度炼厂集中检修的驱动下价格通常上涨为主；6-7月，原油逐步进入出行旺季而油价上涨及调油需求旺盛推动价格上涨的概率较高；9-10月份，是终端化纤纺织的传统旺季，但是PX并没有明显的涨跌规律。 ◆2025年8月，PX预计产量313万吨，进口预计80万吨，而下游需求预计416万吨，PX去库收窄。 ◆展望2025年9月，PX开工预计大体持稳，产量318万吨，下游PTA开工维持相对低位，对PX需求为395万吨，下游综合需求403万吨，进口预计维持80万吨附近，则PX将继续去库，但去库幅度进一步收窄。 PX：技术分析 ◆从技术分析来看，PX仍处于区间震荡范围，关注下方6500-6550元/吨支撑，上方关注7250-7300元/吨压力。 PX：总结与建议 ◆成本端，预计震荡趋弱。原油供增需降对价格形成压制，但是需求的结构性调整又对价格形成部分支撑，总体上预计油价震荡下移。石脑油供需面预计边际向好，支撑其价格相对偏强，裂解价差预计维持在90美元/吨附近震荡。 ◆供需端，供需结构延续偏紧。从装置检修动态来看，大榭石化和福化集团将提负或重启，福佳大化将检修，装置变动有限。但是，华东地区某大型装置10月份有可能检修，对市场情绪或有提振。需求端的PTA加工费持续低位运行，装置停车降负仍集中，对PX需求预计稳中有降。通过平衡表测算，PX窄幅去库，供需面延续偏紧。 ◆综合来看，PX供增需降，但是通过平衡表测算将延续去库，供需偏紧支撑PXN价差维持在250-300美元/吨区间偏强震荡，绝对价格在成本带动下预计震荡走弱。操作上，中长线建议逢高做空为主，支撑位6450-6500元/吨，压力位7250-7300元/吨。关注：成本走势、行业政策及装置动态。 PTA：开工下行价格跟随成本震荡 •2025年8月，PTA加工费持续在200元/吨附近的低位震荡，装置停车降负增多导致开工率进一步下行，但是由于供需面仍相对偏弱，价格跟随成本震荡。上半月，终端淡季，成本下行，PTA价格跟随震荡下跌。中下旬，原油止跌回升，终端需求回暖且下游聚酯开工回升，PTA装置计划外检修，及国内和韩国石化行业预计产能优化提振市场信心等多因素支撑PTA价格回涨。月末，市场情绪回落，价格跟随成本震荡回调。 ◆据CCF统计：2025年1-7月，累计产量4231万吨，同比+4.13%。其中，7月产量638万吨，同比+4.76%。 ◆2025年8月，PTA产能基数扩大，但是由于大型装置计划外检修，导致开工率进一步下行至70%附近，预计产量623万吨，环比-2.35%。 ◆展望9月份，装置计划内变动有限，但是在低加工费压力下，行业开工预计维持在七成附近，则月度产量稳中有降。 数据来源：CCF，方正中期研究院 ◆截止2025年8月，海伦石化320万吨已投产，PTA总产能达到9171.5万吨。 ◆2025年9月，暂无新装置投产计划，预计PTA总产能持稳。 PTA：加工费窄幅回升 ◆8月份，PTA现货加工费由150元/吨窄幅回升至250元/吨附近。上半月，由于供需面仍偏弱，加工费维持在150-200元/吨的低位震荡。下半月，随着大型装置计划外检修，和终端需求回暖，加工费窄幅回升至250元/吨附近，但是绝对值仍处于低位。 ◆据海关总署数据显示：2025年1-7月累计出口223.10万吨，同比-15.32%，其中7月份出口37.42万吨，环比+46.63%，同比-6.51%，受关税影响对PTA出口造成了一定扰动。 ◆出口目的国较为分散，主要为越南、埃及、阿曼、土耳其和俄罗斯等国家。 ◆展望2025年9月，美国与各国关税基本落定，PTA海外需求将逐步稳定，需求预计持稳。 ◆据CCF统计：2025年1-7月，聚酯产量4580万吨，同比增加8.53%，其中7月产量670万吨，环比+0.75%。 ◆从开工率来看，8月，涤纶长丝和涤纶短纤开工率窄幅上升并维持在九成以上，而聚酯瓶片由于大厂延续减产而开工维持在八成附近。聚酯综合开工率由88%回升至90%，上涨2个百分点。 ◆展望9月，聚酯瓶片装置重启未定，预计开工维持在八成附近；涤纶长丝和涤纶短纤暂无装置变动计划，但是库存压力中性和进入传统旺季，开工预计稳中有升。综合来看，聚酯综合开工预计继续震荡回升。需跟踪装置实际动态。 ◆2025年1-8月，产能进一步扩大，已新建产能260万吨，总产能达到8894万吨。其中，新建桐昆佑顺30万吨产能7月投产。 ◆展望下半年，聚酯预计新建产能280万吨，全年新建产能540万吨，产能基数进一步扩大。但是，由于PTA新增产能大于聚酯，导致PTA下半年供应压力增大。 数据来源：Wind，方正中期研究院 数据来源：隆众，方正中期研究院 PTA：季节性规律 ◆随着近几年我国PTA产能快速扩大使得国内供应饱和，并且在2020年以后进出口逆转，成为净出口国。在国内偏弱的供需格局下，PTA价格受成本的影响更为明显，其季节性价格涨跌基本和PX一致，12-2月以上涨为主，4月和6月在装置检修季提振下以上涨为主，3月、5月和7月价格走势偏弱以下跌为主。从“金九银十”来看并没有明显季节性上涨，反而10月由于需求转弱而价格下跌为主。 ◆2025年8月，PTA产量预计623万吨，出口预计38万吨，聚酯产量预计677万吨，从平衡表来看，PTA窄幅去库。 ◆展望9月，PTA开工预计变化有限，产量603万吨，下游聚酯产量维持在670万吨附近，出口预计变化不大。通过综合测算，PTA将继续去库。 不同油价下对应的PX和PTA价格 PTA：技术分析 ◆从技术分析来看，PTA仍处于横盘震荡区间，上方关注4950-5000元/吨压力，下方关注4550-4650元/吨支撑。 PTA：总结与建议 ◆供需端，供降需增，PTA预计去库。装置计划内变动有限，但是在低加工费压力下，行业开工预计维持在七成附近，则月度产量稳中有降。下游聚酯瓶片装置重启未定，预计开工维持在八成附近；聚酯瓶片装置重启未定，预计开工维持在八成附近；涤纶长丝和涤纶短纤暂无装置变动计划，但是库存压力中性和进入传统旺季，开工预计稳中有升。综合来看，聚酯综合开工预计继续震荡回升。◆成本预计先扬后抑。原油供增需降对价格形成压制，但是需求的结构性调整又对价格形成部分支撑，总体上预计油价震荡下移。PX供增需降，但是通过平衡表测算将延续去库，绝对价格在成本带动下预计震荡走弱。 ◆综合来看，PTA供降需增，延续窄幅去库，供需面趋于改善，预计加工费震荡回升，但是绝对价格在成本引导下或震荡下行。操作上，建议逢高做空为主，上方关注4950-5000元/吨压力，下方关注4550-4600元/吨支撑。关注：成本走势、行业政策和装置动态。