丁二烯橡胶（BR）：基本面僵持抑制BR上行，关注后续供给端对价格支撑

投资观点：短期震荡运行，中期关注反弹 丁二烯橡胶（BR） 专题报告 报告日期2025-9-1 分析师：叶海文从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 ⚫行情回顾 在经历了8月初OPEC+计划9月份继续扩大增产54.8万桶/日后，BR价格受国际原油价格下跌的影响，从高位12415元/吨回落至11395元/吨底部后，便于11500-12000元/吨区间内修复上行。期间虽有“反内卷”、“淘汰落后产能”对烯烃板块的提振，但盘面BR价格反应并不强烈，定价方面化工属性减弱而橡胶属性增强，与天然橡胶价格走势高度一致。 助理分析师：施宇龙从业资格证号：F03137502 ⚫丁二烯：市场逢低买入BD意愿较强，短期仍有支撑 截至8月29日，国内丁二烯周度产量在10.26万吨，产能利用率维持在67.91%，供应环节整体环比小幅下降。国内丁二烯外销减少，在港口库存处于中低水平下，丁二烯受到下游合成橡胶传统季节性需求提振，市场整体逢低买入心态较强。因此，虽然后续港口有部分货源到港预期，但从供应端来看对丁二烯价格影响压力不大，整体走势仍维持偏强运行。 ⚫顺丁橡胶：供需博弈仍存，BR价格上探但涨幅有限 截至8月29日，国内高顺顺丁橡胶周度产量在3.05万吨，环比增加0.27万吨，开工率提升至75.85%，环比增加6.7%，整体产量水平环比持续增加。 截至8月29日，国内全钢胎开工率64.89%，半钢胎开工率70.97%。当前部分轮胎企业仍维持控产计划，短期内有部分轮胎厂存检修预期。 ⚫估值：化工属性减弱，橡胶属性增强，价格中枢震荡上移从估值和价格趋势来看，近三个月以来合成橡胶与原油相关性显著 减弱，甚至原料丁二烯和原油呈现出负相关。合成橡胶反倒是和天然橡胶相关性高达70%以上，盘面BR-NR相关性甚至高达90%，BR-NR标准化价差近一个多月以来均未偏离1倍标准化价差区间，价格同步性显著增强。 往期报告 【ITF-合成橡胶】基本面僵持抑制BR上行，关注供给端对价格支撑20250423【ITF-合成橡胶】成本端支撑有限，合成胶缺乏消息面指引20250319【ITF-橡胶】天然胶-合成胶价格走势分析及套利逻辑梳理20250303【ITF-合成橡胶】成本端挺价支撑，BR-RU价差枯木逢春20241219【ITF-橡胶】2025年年度报告：行至水穷处，坐看云起时20241209【ITF-橡胶】供需维持偏紧，橡胶表现偏强20240912 ⚫投资建议 单边：短期震荡运行，关注三季度检修对供给端影响；套利：关注多BR空NR或RU。 ⚫风险提示 地缘冲突升级、关税政策影响、轮胎出口超预期回暖、天然橡胶主产区极端天气导致价差逻辑反转。 1行情回顾 在经历了8月初OPEC+计划9月份继续扩大增产54.8万桶/日后，BR价格受国际原油价格下跌的影响，从高位12415元/吨回落至11395元/吨底部后，便于11500-12000元/吨区间内修复上行。期间虽有“反内卷”、“淘汰落后产能”对烯烃板块的提振，但盘面BR价格反应并不强烈，定价方面化工属性减弱而橡胶属性增强，与天然橡胶价格走势高度一致。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 注意到自8月22日之后BR盘面持仓量开始增加，且空头席位大于多头，主力09合约持仓已基本完成换月至10合约，厂库仓单数量增加，虚实比拉升。综合来看，反应出厂商对市场行情仍持谨慎态度，在盘面建立空头套保头寸锁定销售利润。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2丁二烯：市场逢低买入BD意愿较强，短期仍有支撑 截至8月29日，国内丁二烯周度产量在10.26万吨，产能利用率维持在67.91%，供应环节整体环比小幅下降。国内丁二烯外销减少，港口库存处于中低水平下，丁二烯受到下游合成橡胶传统季节性需求提振，市场整体逢低买入心态较强。因此，虽然后续港口有部分货源到港预期，但从供应端来看对丁二烯价格影响压力不大，整体走势仍维持偏强运行为主。 由于今年以来丁二烯价格长期处于底部位置，继续下跌空间或将有限，并且在上周中石化挂牌时隔三周首次向上调整100元/吨至9500元/吨支撑，随着下游传统“金九银十”旺季逐步到来，市场价格或维持稳定向上继续修复。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 3顺丁橡胶：供需博弈仍存，BR价格上探但涨幅有限 截至8月29日，国内高顺顺丁橡胶周度产量在3.05万吨，环比增加0.27万吨，开工率提升至75.85%，环比增加6.7%，整体产量水平环比持续增加。 主要受到前期检修装置恢复重启后，国内顺丁供应逐步稳定上量。生产端基本面相对来说整体变化不大，原料、产成品双边价格同步上行，且BR9000出厂价高于BD，整体顺丁橡胶生产利润重心上移，按中石化挂牌BD价格9500元/吨进行测算，盘面BR2510价格与理论测算价格契合度较高，当前市场成交更多受到下游轮胎及其他橡胶制品需求的影响。而在月差结构和基差方面，当前盘面月差结构从50元/吨的偏深back结构逐步修复至平水附近，并且有转为contango结构趋势，基差方面同样维持在浅贴水区间震荡，市场情绪较上月好转。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 从轮胎市场基本面来看，近几周轮胎开工率明显上升稳步运行，全钢胎和半钢胎都稳步上量。截至8月29日，国内全钢胎开工率64.89%，半钢胎开工率70.97%。当前部分轮胎企业仍维持控产计划，后续短期内有部分轮胎厂存检修预期。整体终端市场稳定运行，体现在国内轮胎刚需和外贸集中出货导致整体储备库存走低。综合来看，轮胎市场对合成橡胶呈现中性偏空影响，下游需求对价格反馈往往是中长期逻辑。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 4估值：化工属性减弱，橡胶属性增强，价格中枢震荡上移 从估值和价格趋势来看，近三个月以来合成橡胶与原油相关性显著减弱，甚至原料丁二烯和原油呈现出负相关。合成橡胶反倒是和天然橡胶相关性高达70%以上，盘面BR-NR相关性甚至高达90%，BR-NR标准化价差近一个多月以来均未偏离1倍标准化价差区间，价格同步性显著增强。从历史价格来看，天然橡胶和合成橡胶具有部分替代效应，此前合成橡胶长期升水天然橡胶，而今年价差结构反转，估值长期处于底部，容易触发轮胎厂替换用料。后续关注合成橡胶供给端对价格的利多驱动，以及轮胎厂用料选择。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 综合来看，在策略方面仍然建议投资者可以在盘面多BR空NR或RU长期持有，并且可以结合资金情况，分一部分底仓进行高抛低吸，多合成空天胶单边操作。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎