丁二烯橡胶（BR）季度报告：“两油”、民营报价分化，基本面疲弱或仍成拖累

投资观点：短期博弈反弹，中长期偏空看待 丁二烯橡胶（BR） 季度报告 报告日期2025-3-31 分析师：叶海文从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 ⚫行情回顾 自特朗普政府实施“对等关税”政策以来，丁二烯及合成橡胶价格持续下跌，节后首个交易日受美国加征关税影响，市场担忧加剧，合成橡胶期货主力合约跌停，尽管上期所调整涨跌停板幅度并降低保证金以提升流动性，但市场情绪仍低迷，叠加基本面疲软及丁二烯成本坍塌拖累，BR期货价格持续承压，本周低价顺丁橡胶部分触发下游替代效应，交投略有好转，但成交仍弱于丁苯橡胶，截至昨日收盘BR期货环比下跌2.72%，两桶油与民营价差加速分化。 助理分析师：施宇龙从业资格证号：F03137502 ⚫供给端高开工继续压制，下游需求疲弱仍未见好转 中美关税博弈间接提升石脑油裂解经济性，丁二烯供应维持高位，产能利用率达75%，压制价格持续走低，而丁二烯价格下跌修复了顺丁橡胶生产利润，开工率升至62.76%，刺激供应增加；然而需求端受关税压制，轮胎厂订单放缓，开工率下降，库存逆季节性回升至四年新高，叠加检修装置重启及丁二烯新增产能预期，顺丁橡胶价格仍面临下行压力。 ⚫“两油”及民营价格分化严重，价差有修复预期 民营企业依赖外购丁二烯，成本敏感且生产灵活，价格调整迅速，前期因亏损停车检修，而两桶油凭借一体化炼化优势，成本稳定且调整滞后。近期丁二烯价格企稳或刺激民营试探性提价，但中长期供需宽松仍将压制价格，预计BR短期波动区间为11000-11500元/吨。 数据来源：wind ⚫天胶-合成价差分析 往期报告 天然橡胶受天气及政策支撑与合成橡胶价差波动剧烈，中美政策以来需求端拖累，天胶-合成价差再度走扩，两品种价格走势重新回归一致逻辑。合成橡胶及天然橡胶跨品种套利机会空间较大，但需投资者需密切关注两侧不同供给端变化。 【ITF-合成橡胶】成本端支撑有限，合成胶缺乏消息面指引20250319【ITF-橡胶】天然胶-合成胶价格走势分析及套利逻辑梳理20250303【ITF-合成橡胶】成本端挺价支撑，BR-RU价差枯木逢春20241219【ITF-橡胶】2025年年度报告：行至水穷处，坐看云起时20241209【ITF-橡胶】供需维持偏紧，橡胶表现偏强20240912【ITF-橡胶】短期缺乏明确驱动，关注月间套利交易20240823 ⚫投资建议 单边：短期有向上修复预期，空间有限不建议追多；套利：关注多BR空NR/RU价差回归。 ⚫风险提示 地缘冲突升级、关税政策影响、轮胎出口超预期回暖、天然橡胶主产区极端天气导致价差逻辑反转。 1行情回顾 自特朗普政府实施“对等关税”政策以来，丁二烯及合成橡胶价格持续下跌。节后首个交易日，受美国加征关税政策影响，市场对全球经济衰退及轮胎需求下降的担忧加剧，合成橡胶期货主力合约以跌停开盘并全天封板。随后上期所于4月11日调整了BR的涨跌停板幅度至9%，并降低套保交易保证金比例以提升流动性，但市场情绪修复有限，叠加基本面疲软以及丁二烯成本坍塌拖拽，BR期货盘面价格继续承压。本周以来，低价顺丁橡胶部分触发下游轮胎厂代替效应，下游交投缓解有所好转，但实际成交仍弱于丁苯橡胶。盘面BR期货相对止跌，“两桶油”及民营价差加速分化，截至昨日收盘于11100元/吨，环比上周下跌2.72%。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2供给端高开工继续压制，下游需求疲弱仍未见好转 中美关税政策的博弈加剧了PDH等on-purpose工艺利润亏损，这间接导致了石脑油裂解工艺经济性好转，装置利润修复及开工率增加促使碳四抽提环节副产丁二烯供应量维持高位，产能利用率保持在75%左右水平，压制丁二烯价格持续走低。另一方面，成本端丁二烯的价格坍塌同时也修复了下游顺丁橡胶生产利润，根据隆众数据显示，截至昨日顺丁橡胶生产理论利润已走出倒挂趋势扭亏为盈（+136元/吨），产能利用率同步升至62.76%，进一步刺激顺丁橡胶供应量增加。 然而顺丁橡胶下游需求端受关税政策的压制，即使昨夜特朗普表示对中国关税加征过高，有意“示弱”进行阶梯撤税，然而今年轮胎厂新增订单持续放缓，半钢及全钢胎开工率下降，产量处于历史偏低水平，因此顺丁橡胶以及轮胎方面的社会库存出现逆季节性回升，顺丁橡胶企业+贸易商库存创四年来历史新高。且前期浙江传化、浩普新材等检修装置陆续重启，预计顺丁橡胶供应量仍会进一步增加，并且丁二烯有两套新增装置投产预期，预计成本端价格会进一步下行，进而导致顺丁橡胶价格承压。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 3“两油”及民营价格分化严重，价差有修复预期 由于民营及“两桶油”生产顺丁橡胶的成本结构和生产弹性存在差异。民营企业主要依赖于外购丁二烯，因此对成本波动敏感，且装置开停灵活。在丁二烯价格下跌过程中，民营厂可通过降价抢占市场份额，但前期受制于亏损压力，部分企业选择停车检修。而“两桶油”拥有一体化炼化装置，丁二烯自供比例高，在成本控制方面相较于民营企业而言更加稳定，且装置负荷调整周期较长，价格调整相对滞后。 近期丁二烯及顺丁橡胶价格止跌企稳，短期内民营企业对丁二烯货源的需求或刺激现货市场民营及贸易商向上试探性报价，进而对BR近月有拉升效应。当前基差报价维持在06合约+200~500元/吨左右，按加工利润测算，短期内BR价格区间预计仍在11000-11500元/吨内维持波动调整，而丁二烯及顺丁橡胶供需宽松预计导致其价格中长期内承压下行。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎