航材股份点评报告：Q2业绩环比企稳，完成关联收购优化业务布局

——航材股份点评报告 2025年8月30日 ⚫事 件：公 司 发布25年 半年 报 ，25H1实 现营 收13.61亿 元（YoY-9.9%），归母 净 利润2.80亿 元 （YoY-9.9%）。 航材股份（688563.SH） 推 荐维持评级 ⚫Q2业 绩 企 稳 ，结 构 变 化 推 动 毛 利 率 改 善 ：受 客户 需 求波 动影 响，航 空成 品件 和 非航 空成 品件 收入 减少 ，25H1年 公司 营收13.61亿 （YoY-9.9%）；实现归 母净 利润2.80亿 元（YoY-9.9%）。其中 ，25Q2营收7.0亿 元 （YoY-14.8%，QoQ+8.4%），归 母净 利润1.46亿 元（YoY-10.5%，QoQ+8.0%）。 分 析 师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫分 业 务来 看，基础材 料营 收6.07亿 元， 同比 增长6.2%；航空成 品件 和非 航 空成 品件 营收下滑 ，分 别为6.33亿 元 （YoY-13.2%） 和0.57亿 元（YoY-65.1%） 。 ⚫毛 利 率有 所改 善，25H1公 司毛 利率31.3%（YoY+1.9pct），其 中基 础材 料 毛利 率34.4%， 同 比大 幅增 长10.8pct， 叠加 营 收占 比的 升高 ，推动 整 体毛 利率 的改 善。航空 成品 件毛 利率28.2%，同 比减 少9.7pct。非航 空 成品件12.1%， 毛 利率 微升0.2pct， 较 为稳定 。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫费 用 率方 面，25H1公司 期间 费用 率8.71%，同比微 跌0.14pct。其 中管理 费 用率3.1%（YoY+0.4pct） ，系 办公 和物 业管 理 费用 增加 所致 ；财务 费 用率因利 息收 入增 长而 下降0.43pct至-1.54%；研 发费 用率6.51%，同 比 下降0.3pct，系部 分研 发项 目结 题导 致的 周期 性 变化。 ⚫现 金 流持 续 向 好，合 同 负 债 大 幅 增 长：25H1公司 经 营性 净现 金流 量同 比改善2.1亿 元 （YoY+121.55%） ，主 要系 回款 持续向 好 和现 金支 出减 少共 同作用。此 外，公 司合 同负债0.22亿 元，较 年初 大增47.9%，主 因客 户预 付货 款增 加 ，或反映下游 需求逐步 回暖。 ⚫使 用 超 募 资 金 完 成 关 联 收 购 ，解 决 同 业 竞 争，完 善 产 业 布 局：公 司8月29日 公 告，因钛 合金 精密 铸造 业务 资产 整合 发展 需要 ，计划 使用 超募 资金5.4亿元 分 别收 购航 材院 和镇 江低 空产 投所 持镇 江钛 合金 公司77%和23%的 股权 。此 举 有 望 推 动 公 司钛 合 金精 密 铸 造 业 务 资产 整 合， 有 效 补 充 钛 合 金 精 密 铸件加 工 产能，同时履行 控股 股东 在公 司首 发上 市时作 出 承诺。此外，公司于6月30日与 航材 院签 订转 让协 议， 以1.84亿 收 购DZ406等 六种 高温 合金 母合 金知 识 产 权 。交 易 完 成 后，公 司 未 来将 直 接拥 有 上述 知 识 产 权 资 产 ， 不 再 通过授 权 许可 的方 式使 用。 ⚫投 资 建 议：军品需求平稳 ，低 空及 全球 化布 局将打 开 第二 增长 曲线。此 外，募 投 项目 中钛 合金 制件 热处 理等 将于2025年 陆续 投 产，产能 释放 有望 持续 承接 下 游订 单增 长， 强化 业绩 修复 预期 。预 计公司2025-2027年 净利 润分 别为6.13/7.50/8.87亿 元，EPS分 别为1.36/1.67/1.97元 ，当 前股 价对 应PE分别为43/35/30倍 。 维持 “推 荐” 评级 。 相 关 研 究 ⚫风 险 提 示：军 工 行业 需求 波动 的风 险； 新产 品市场 开 拓不 及预 期的 风险 。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业10年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业4年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦