PICC P&C 在 2025 年上半年实现盈利增长，净利润同比增长 32.3% 至 244.5 亿元人民币，推动 2025 年第二季度利润增长 4.1%。主要得益于承保利润增长 45% 和投资收益增长 62%。综合成本率（CoR）同比下降 1.4 个百分点至 94.8%，综合费用率下降 3.1 个百分点至 23.0%，但损失率上升 1.7 个百分点至 71.8%，仍优于同业（平安/太保/阳光/中安/天安的 CoR 分别为 95.2%/96.3%/98.8%/95.6%/95.5%）。上半年车险和非车险 CoR 分别改善 2.2 个和 0.1 个百分点至 94.2%/95.7%，符合管理层年初设定的 CoR 小于 96%/99% 的目标。净资产价值同比增长 7.9%，主要得益于留存收益增长 24% 和准备金增长 10%。ROE 提升至 9.0%，同比增长 1.3 个百分点。
投资表现优于预期，得益于捕捉股市上涨趋势。投资资产同比增长 5.2% 至 7110 亿元，上半年股票投资增加 165 亿元，其中 OCI 股票和 TPL 股票占比分别为 56%/44%，余额分别增长 24%/75%。上半年股息收入同比增长 7.2% 至 33 亿元，OCI 股票股息收入增长 12%，TPL 股票股息收入下降 17%。实现投资收益同比增长 18.2 倍至 21 亿元，显示保险公司资产配置策略成功捕捉 A 股市场上涨。预计未来更均衡的投资组合将有助于稳定提升净投资收益，但鉴于股票和债券的高基数，下半年公允价值变动可能带来压力。
估值方面，当前股价对应 2025 年预期市净率为 1.4 倍，过去三年平均 ROE 为 14%，3.9% 的股息率。基于优于预期的承保盈利和投资表现，以及 CoR 预计改善至 97%（此前为 97.1%），上调 2025-2027 年每股收益预测至 1.68/1.83/2.04 元，上调幅度分别为 4%/4%/7%，新目标价定为 21.6 港元，对应 1.6 倍 2025 年预期市净率。维持“买入”评级。
核心催化剂包括：1）非车险“报行合一”整合预计于 2025 年第四季度实施，可能进一步提升盈利能力；2）车险业务出海进程强劲，新能源汽车出口势头良好。主要风险包括：1）2025 年第三季度灾害损失超预期；2）车险保费增长和海外扩张不及预期；3）股市波动加剧和利率大幅下降等。
业绩电话会议要点：1）非车险“报行合一”进展：国家金融监督管理总局自 2025 年 3 月起征求行业对非车险“报行合一”实施的意见，已召开两次研讨会并发布四次征求意见稿。管理层预计该措施将于 2025 年第四季度实施，可能显著改善 2026 年非车险 CoR。2）车险海外扩张：PICC P&C 新能源汽车车险全球扩张战略重点巩固香港市场，并探索亚洲其他地区机会。截至 2025 年上半年，已在香港和泰国开展业务，香港市场承保超过 1000 辆中国品牌新能源汽车，其索赔率约为 50%（整体车险索赔率为 73.1%）。泰国市场采用创新模式与当地财险公司合作，基于 50/50 利润分成，同时开展对 B 端技术出口服务。除香港和泰国外，公司还在其他东盟市场、欧洲和南非探索机会，预计这将构建车险保费的第二增长曲线。3）上半年/截至 8 月 13 日灾害索赔：上半年净灾害索赔 25.1 亿元，同比下降 38.3%，降低综合索赔率约 1 个百分点。农业/车险灾害索赔占比分别为 58%/27%。截至 8 月 13 日净索赔 41.8 亿元，同比下降 39.9%，主要受 7 月华北暴雨（4 亿元净索赔）和 8 月华南台风暴雨（3.8 亿元净损失）影响。2025 年灾害特征为索赔金额较小、频率较高。4）CoR 指导方针进一步强化：管理层表示年初设定的车险/非车险 CoR 目标（96%/99%）保持不变，并补充保险理赔支付增速将匹配 GDP 增速。尽管面临重大灾害冲击，管理层仍将车险/非车险 CoR 指导方针上调至低于 96%/99%。下调 2025 年预期 CoR 至 97%（此前为 97.1%），车险/非车险 CoR 预计分别为 95.8%/99.0%（此前为 95.9%/99.0%）。
