全球化的征程才刚刚开始

全球化的征程才刚刚开始 目标价HK$37.58(Previous TPHK$37.67)上/下侧25.4%当前价格港币29.96 3sbio报告了2025年上半年的营收为44亿元人民币，同比增长下降0.8%，主要原因是tpiao增速放缓，但部分被脱发领域强劲增长所抵消。期间，归母净利润同比增长24.6%至11亿元人民币，得益于融资成本同比减少49%。虽然传统产品仍面临压力，但预计2025-2026财年有多款新药将上市，包括608（il-17a）和613（il-1β）等，这将有助于推动产品销售。此外，我们认为707（pd-1/vegf）有潜力成为全球重磅药物。辉瑞预计将积极推进707的全球临床开发，可能启动707的安慰剂对照和化疗联合用药的3期临床试验，我们认为。辉瑞还可能探索涉及707和pdl1v（pd-l1 adc）、padcev（nectin-4 adc）以及sv（ib6 adc）的联合用药方案。我们认为707全球临床试验的启动可能成为3sbio盈利大幅上涨的关键催化剂。 中国医疗保健 吴吉尔，CFA(852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王凯蒂(852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 预计辉瑞加速707的全球研发。该药物已在中国一线非小细胞肺癌进入3期临床，mCRC的2期数据计划于10月在ESMO大会上发布。在2025年第二季度财报电话会议上，辉瑞管理层表示，他们计划在2025年后续阶段宣布707的全球3期开发战略，随后启动执行。此外，辉瑞正在准备启动707与其ADCs的1期或2期联合研究。鉴于辉瑞强大的临床执行能力，我们相信707有潜力在临床开发中超越竞争对手资产——特别是在结直肠癌以及与ADCs的联合研究中。 更多创新管道进入全球发展阶段。1) 705（PD-1/HER2）在中国进入Ph2期HER2阳性实体瘤。2) 706（PD-1/PD-L1）已获得中国和美国IND许可，并在中国启动了胃肠道肿瘤和NSCLC的Ph2期试验。3) 第一类新药管线的SPGL008（B7-H3抗体/IL-15融合蛋白）和SSS59（MUC17/CD3/CD28）在中国进入Ph1期实体瘤，均具有专有工程技术以增强疗效和安全性。.例如，SPGL008采用减毒IL-15以降低毒性。SSS59降低CD3亲和力以减轻细胞因子释放，同时增强CD28信号以维持T细胞活化。我们预计这些研发管线将会有更多临床数据出来。凭借差异化的作用机制和领先的全球研发时间表，这些研发管线可能提供有意义的许可外潜在机会，并强化3SBio的全球创新战略。 脱发特许经营持续增长，而TPIAO面临压力。脱发品牌在2025年上半年销售额达到6.9亿元人民币（同比增长24%）。去年推出的米诺地尔泡沫剂成功推动曼迪的销售额增长。然而，TPIAO收入同比下降4.2%至24亿元人民币，同时TPO-RAs的竞争加剧和NRDL监管压力。鉴于其庞大的收入基础，TPIAO可能仍将承受压力。 源：FactSet 保持买入。鉴于辉瑞强大的临床试验执行能力以及其ADC药物与707的潜在联合治疗可能性，我们仍然看好707的全球潜力。我们基于一个11年的DCF模型，将目标价维持在HK$37.58。 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，整体或部分确认，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)他或她的任何部分薪酬，现在或将来，直接或间接，与本报告中所表达的具体观点无任何关联。此外，该分析师确认，既非该分析师本人也非其关联方（根据香港证券及期货事务监管理委员会发布的《行为守则》定义） 佣金) (1) 在本研究报告发布前的30个日历日内已交易本报告中涉及的股票； (2) 在本研究报告发布后的3个工作日内将交易本报告中涉及的股票； (3) 担任本报告中涉及的任何香港上市公司的任何职务；以及 (4) 在本报告中涉及的任何香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 购买未来12个月潜在回报率超过15%的股票持未来12个月内，潜在收益为+15%至-10%的股票卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评分：招商证券未对该股进行评级 行业预计在接下来12个月内将跑赢相关宽市场基准：行业预计在接下来12个月内将与相关宽市场基准表现一致：行业预计在接下来12个月内将跑输相关宽市场基准 CMB 国际 全球市场 有限公司 地址45/F, 冠军大厦, 园林道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本集团有限公司（中国 Merchants 银行的全资子公司）的全资子公司 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司不提供量身定制的投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖基础资产表现或其他可变市场因素而波动。中银国际（香港）有限公司建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（香港）有限公司编制，仅用于向中银国际（香港）有限公司的客户提供信息。 或其关联公司，以向其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对因依赖本报告包含的信息而导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是直接的还是间接的。任何使用本报告包含的信息的人都应自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此作保证。CMBIGM以\"现状\"basis提供信息、建议和预测。信息与内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他信息与/或结论与本报告不同别的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主经纪商进行交易，也可能代表其自身和/或代表其客户不时地参与本报告所提及的公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得以任何目的复制、转载、出售、重新分配或部分或全部发布。如需了解推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 对于此文件在英国的收件人 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法》（《2005年（金融促进）条例》）（不时修订）（“该条例”）第19(5)条的人员（Ⅰ）或符合该条例第49(2)(a)至(d)条的人员（Ⅱ）（“高净值公司、非法人协会等”）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGMis不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的第一责任人未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国向“美国主要机构投资者”分发，该定义见1934年美国证券交易法第15a-6条（修正案），并且不得提供给美国的任何其他人士。接受本报告的每个美国主要机构投资者均代表并同意不得将本报告分发给任何其他人士。任何美国收件人如基于本报告中提供的信息进行买卖证券的交易，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件的新加坡收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的免税财务顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可能根据《财务顾问规例》第32C条项下的安排，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。当报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员时，CMBISG仅根据法律要求，对向此类人员提供的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关的事项，联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。