好孩子：成长的故事才刚刚开始

公司更新香港2013年3月21日购买（不变）股价：HKD4.19目标价：5.19港元（不变）杰奎琳·柯，终审法院股票信息描述：Goodbaby拥有超过20年的记录，是北美，欧洲和中国最大的婴儿车制造商。它还生产汽车安全座椅和其他青少年耐用品。它拥有中国两个最大的婴儿车品牌，即好孩子和快乐恐龙。股票代号：1086 HK已发行股份（m）：1,000.0市值（美元）：537.23个月平均每日营业额（美元）：5.2恒指：22,256自由流动（％）：42.6重大的股东：%董事长宋正焕25.90FIL 10.3首都集团6.8ARC Capital 3.7GIC 6.0斯塔克近海4.7关键指标股本回报率-年率（％）13.8净现金（港元）：375NTA /小时（HKD）：2.04利息保障（x）：59.4历史图表8.07.06.05.04.03.02.01.00.03月12日5月12日7月12日9月12日11月12日1月13日3月13日价格REL。恒生指数资料来源：彭博社性能：52周前高后低HKD4.73 / HKD1.73好孩子成长故事才刚刚开始维持买入。我们对好孩子保持正面立场。 FY13-15F核心净利润复合年增长率估计为35.1％，相应的销售复合年增长率为20.6％。我们维持5.19港元的目标价，为华尔街最高，因为目标价隐含对14.3倍2014财年市盈率的隐含估值似乎对我们没有要求。我们认为，好孩子的强大研发能力，合理的创新能力和广受认可的品牌，对于未来十年在中国的增长而言，将是一个好兆头。中国每年将有1600万新生儿，而且潜在的消费者升级潜力很大。坚实的一年。调整后的净利润为1.86亿港币（同比增长46％），收入同比增长16％，与市场预期相符，但与我们的积极预期相去甚远。尽管欧洲在2H12出现了明显的放缓，但在中国/北美的销售增长仍保持稳定，同比增长30％/ 17％。主要利好因素是：i）由于销售组合改善，GPM同比增长2个百分点； ii）自有品牌产品在其他海外市场（北美和欧洲以外）的销售快速增长； iii）扩大POS覆盖范围。 SG＆A成本飙升是唯一不利因素。投资创造更美好的未来。 2012财年，由于品牌建设活动，中国的息税前利润率同比下降1-2个百分点，尽管毛利率同比增长1.5个百分点。展望未来，尽管好孩子的SG＆A对销售的比率在短期内可能会略有上升，但由于品牌和产品组合的改善，我们预计息税前利润率的影响不会那么严重。 “好孩子”产品的销量继续超过“快乐迪诺”品牌产品的销量，而婴儿推车和汽车安全座椅在其销量中所占的份额持续上升。我们相信好孩子的品牌建设工作将有助于巩固其在中国少年耐用品市场的领先地位，并增强其长期竞争优势。保持领先地位的方法。Goodbaby最近在现有的深度分销管理系统的基础上启动了POS终端项目，从而可以在其大约15,000个妇幼保健专卖店中实时访问终端销售数据。另一方面，我们1个月3个月6个月1年年初至今绝对值（％）(1.6)49.677.550.749.6相对百分比2.951.469.544.251.4有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I预计到2013财年末POS终端覆盖率将达到10,000。我们注意到电子商务是一项重要的管理优先事项，在特殊商品的推出推动下，电子商务目前已占好孩子在中国销售额的15％。好孩子–收入汇总表资料来源：公司数据，马来亚银行大号（91）22 6623 2601 jigar@maybank-ke.co.in石油和天然气汽车水泥加利福尼亚志汀4,5545,5406,6777,979种植园-地区320426562698调整后净利润181266363459调整后基本每股收益（港币）0.180.270.360.46调整后每股收益增长率（％）41.4047.7936.6126.22DPS（港元）0.050.080.110.14每23.2815.7511.539.13EV / EBITDA（x）11.818.956.658.58股息收益率（％）1.191.902.603.28P / BV（x）2.302.061.801.57净负债率（％）中国房地产中国房地产中国房地产中国房地产营运资金变动10.3513.7816.6718.37资产回报率（％）5.767.678.939.75共识净利润（港币百万元）-245329413 好孩子国际控股有限公司2013年3月21日页面PAGE2 共8图1：我们对销售估算的假设2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F销售额（港币）北美1,1411,3301,5701,8522,185中国1,0011,3031,7592,3403,042欧洲1,2231,2711,3981,5101,601其他海外市场5776508139751,151总3,9424,5545,5406,6777,979增长率 （％）北美(11.4)16.618.018.018.0中国20.530.235.033.030.0欧洲10.13.910.08.06.0其他海外市场17.312.625.020.018.0总5.915.521.620.519.5销售组合（％）北美28.929.228.327.727.4中国25.428.631.835.038.1欧洲31.027.925.222.620.1其他海外市场14.614.314.714.614.4资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng估算图2：我们对不同细分市场的毛利率假设毛利率（％）2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F总体17.119.120.321.221.9-海外市场14.716.617.518.419.0*北美14.115.115.716.016.2*欧洲16.818.018.218.418.5*其他11.617.020.023.025.0-中国市场24.025.526.326.526.5资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng估算图3：我们主要的OPEX假设占销售额的百分比2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F销售和分销成本6.97.98.18.28.5行政费用7.67.57.57.57.4其他运营支出0.10.10.10.10.1总14.715.515.615.716.0资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng估算图4：好孩子在2012财年调整后利润的对帐（港元）2012财年2011财年报告净利润183.1177.7调整为：截至6月30日止六个月的已结算远期外汇合约收益(10.7)(33.6)截至6月30日未结算的远期外汇合约的公允价值（收益）/亏损0.0(13.9)反映在上一年损益中的收益/（损失）（根据截至2011年12月31日未结算的远期外汇合约的FV计算）13.9(2.9)调整后净利润186.3127.3乌尔米尔S 好孩子国际控股有限公司2013年3月21日页面PAGE3 共8图5：与同行的估值比较运利润率％折旧公司最新价格（本地货币）股份代号年末Mkt上限（本地货币，m）市盈率（x）2012财年EV / P / BV EBITDA（x）（x）净资产收益率（％）股息收益率净负债2012F2013F2014F少年耐用品莱拉多1225 HK不适用不适用不适用0。7不适用不适用不适用净现金多雷尔DII / B CNNewell RubbermaidNWL美国玩具美泰MAT美国孩之宝有我们蛙跳LF美国1。7不适用不适用净现金梦想1126 HK不适用不适用不适用0。7不资产回报率％石油和天然气汽车净利息收入/（付款）净利润率％营运资金变动净资产收益率％(%)已付现金税(%) 好孩子国际控股有限公司2013年3月21日页面PAGE4 共8适用不适用不适用净现金Kinyat638港币不适用不适用不适用不适用不适用净现金玩伴869港币不适用不适用不适用9。0不适用不适用不适用净现金汤米7867日元不适用净现金出口伟易达303 HK净现金岳元551 HK科技电子669港币江森电气179港币净现金斯特拉1836 HK净现金AAC2018香港净现金九龙2689 HK1。2不适用万华1999香港净现金资料来源：*马来亚银 好孩子国际控股有限公司2013年3月21日页面PAGE5 共8行金英估算，彭博社收入证明资产负债表12月（HKDm）2012A2013F2014F2015F12月（HKDm）2012A2013F2014F2015F收入固定资产息税折旧摊销前利润其他长期资产折旧及摊销现金/ ST投资营业利润（EBIT）其他流动资产利息（Exp）/增量总资产合伙人一次性ST债务税前收益其他流动负债税长期债务少数权益其他长期负债净利少数权益调整后净利润股东权 好孩子国际控股有限公司2013年3月21日页面PAGE6 共8益负债总额-资本收入增长％EBITDA增长（％）股本（m）息税前利润（％）总债务/（现金）净利润增长（％）净债务/（现金）调整净利润增长率（％）营运资金税率 ％现金周转价格和比率12月（HKDm）2012A2013F2014F2015FFYE 12月2012A2013F2014F2015F除税前溢利。息税折旧摊销前利润率％经营现金流量利息保障（x）0.99资本支出12/201195中国房地产中国房地产中国房地产2015F中国房地产中国房地产H筹集/偿还的债务40库存周转天数12/201216211.510.49.00.86.48.93.323.3募集/（偿还）股本25.41净负债率％12/201293315.013.912.73.79.324.22.486.7不适用不适用41.81不适用12/20121,84716.714.913.64.710.630.13.35.7不适用41.83股利（已付）12/201269015.014.213.23.67.625.03.451.2债务/ EBITDA（x）8.32利息支付12/2012729.811.29.5债务/市值（x）12.0中国房地产H每股数据0.7712月（港元）12/201166中国房地产中国房地产中国房地产2015F中国房地产中国房地产HSPS0.95每股EBITDA03/201251中国房地产中国房地中国房地产0.43.4中国房地产中国房地产H 好孩子国际控股有限公司2013年3月21日页面PAGE7 共8产研究与经济区域主管0.71（65）6432 1821 pk.basu@maybank-ke.com.sg12/2011105中国房地产中国房地产中国房地产代理机构研究主管中国房地产中国房地产H成耀521区域产品与规划03/20126,43242.0中国房地产16.41.16.51.22.7HSuhaimi I利亚斯93.4首席经济学家03/20122,99815.414.913.26.012.435.96.4H（603）2297 8682 suhaimi_ilias@maybank-ib.com24.6鲁兹09/20125,20010.39.38.61.39.113.94.48.1奥伦佐17.62菲律宾|印度尼西亚12/20114,13020.115.312.42.87.914.71.067.4（63）2 849 8836 luz_lorenzo@maybank-atrke.com5.57蒂姆·L03/20122,56215.114.613.51.77.611.71.7H泰国22.35（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th12/20112,27615.814.512.72.710.016.34.5Hw ^32.1ONG12/20115,05418.213.812.36.013.230.42.0H研究负责人7.33（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com06/20124,38317.512.29.9战略7.41.4114.2建筑与基础设施7.41德斯蒙德C03/201284613.29.98.82.17.114.8