爱康医疗（1789.HK）1H25业绩及展望分析
1H25业绩表现
- 整体收入增长平缓：1H25公司收入6.9亿元人民币（同比增长6%），其中国内/海外收入分别增长6%/4%。主要受标外产品恢复缓慢（医生对翻修等手术积极性不高）及海外收入确认受跨境收付汇和海关流程影响所致。
- 产品收入分项：
- 髋关节收入增长14%（国采续约后放量）；
- 膝关节产品收入下降1%（标外单髁产品限价导致价格下调）；
- 脊柱及创伤产品收入下降27%（集采降价及竞争加剧）；
- 数字骨科定制产品及服务收入增长4%。
- 毛利率及费用：毛利率59.1%（同比下降1.5个百分点），主要因集采产品占比提升；期间费用率下降0.2个百分点。
- 净利润增长：归母净利润1.6亿元人民币（同比增长15%），归母净利率23.1%（提升1.9个百分点），主要受政府补贴、利息收入等非经营性收入增加拉动。
2H25业绩展望
- 国内业务：2H25将扩大覆盖层级医院，从头部医院延伸至全层级，并提升经销商服务能力，对低层级医院提供学术支持及VTS免费试用。K3手术机器人1H25获批，预计2H25确认收入。
- 海外业务：预计全年收入仍实现20%增长（1H25同比增长4%），当前收入确认受流程影响放缓。
研究结论
- 估值分析：公司当前估值低于可比骨科上市公司，14x2026EPE（8.0港元目标价）与历史均值基本持平。
- 盈利预测：预计2024-27年归母净利润复合增长率达24%，给予20x2026E PE目标倍数。
- 投资评级：维持“买入”评级，目标价8.0港元。
- 风险提示：后续集采价格降幅、手术量增速不及预期、反腐政策影响、国际化进展缓慢等。
关键数据
- 当前股价：5.615港元；
- 目标价：8.0港元；
- 14x2026EPE：8.0港元；
- 总市值：62.98亿港元；
- 近3月日均成交额：4400万港元。
