股指月报：9月上涨节奏预计放缓，但潜在风险可控

期货研究报告 2025年9月1日 宏观金融研究 报告内容摘要: 走势评级：短期-震荡中短期-看涨 8月A股牛市氛围发酵，市场呈现普涨态势，上证指数一路上扬且少有回踩，月内最高突破3888一线，创下2016年以来新高。截至8月31日，四大宽基指数集体录得大阳线，其中中证500（+13.13%）>中证1000（+11.67%）>沪深300（+10.33%）>上证50（+7.22%）。期货市场上，IC、IM月末贴水幅度扩大。现货情绪持续高涨的背景下，衍生品市场情绪率先转向谨慎，投资者警惕中小盘股的尾部风险，远月合约对冲需求强化。 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com ◆股指核心逻辑小结：牛市仍在途，节奏宜慢不宜快 牛市远未结束。国内经济数据多数进入筑底阶段，只要未来政策支撑不出现急转弯或是过早退出的情况，国内宏观风险可视为已基本释放。对于股指而言，历史上宏观风险出清后通常伴随着牛市预期的提前启动。从当前情况看，尽管8月杠杆资金加速入场，但融资余额占A股流通市值的比重依然维持在稳定区间，股指风险溢价亦较历史中枢水平存在继续收敛的空间。这一现象表明，当前市场情绪尚未出现过渡乐观的透支情况，短期尾部风险有限。 本轮牛市不同于以往任何一轮，节奏上偏向慢牛。我们认为，自新冠疫情后中美两国在经济周期与政策周期上的高度分化，由此引发的中美利差极端倒挂是本轮牛市区别于过往的核心原因。目前，美联储降息窗口已正式打开，国内经济指标也逐步进入筑底阶段，这两大信号意味着中美周期劈叉的格局将向着收敛的方向演进。因此，股指大周期向上的趋势已经可以确定，只是上行节奏还存在一些争议。综合考量下，本轮股指牛市更像是2015年与2019年的结合，预计上涨节奏更慢、持续时间更长、上行空间更大。一方面，当前美国PPI等价格指标显示其去通胀进程尚未完成，而国内仍面临一定通缩压力，这使得中美周期正式形成共振的拐点还需要一定时间酝酿。另一方面，在中美利差仍处相对高位的背景下，无论是国内政策的出台力度，还是经济自身的修复速度，都可能受到一定制约。考虑到8月市场上行斜率偏高、9月宏观面进入真空期以及近期资金高位分歧转浓等因素，预计9月上涨节奏将放缓，尤其是前半月或有阶段性回踩动作，但潜在风险可控。 后市展望与策略建议： 期货操作上，建议维持日内短多思路，后续遇急跌是重新布局中长期多单的机会，其中8月初位置存在支撑，该位置附近可适当加大仓位。组合方面，IF-IM等多大盘空小盘组合建议继续持有，参考8月初水平作为止盈位。 期权操作上，波动率绝对水平已至高位，但考虑到上升节奏温和，后续高位震荡时间或较长，投资者可介入双卖，需注意期间保证金波动风险。。 风险提示： （1）国内经济数据失速下行；（2）国内政策力度不及预期；（3）中美关系恶化；（4）美联储超预期紧缩； 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、8月股指运行情况回顾：..................................................................................31、海外股指震荡为主，A股创年内新高.................................................32、成交量继续放大，资金面进入正向循环............................................33、衍生品情绪率先谨慎，期指贴水探底回升.........................................3二、股指核心逻辑小结：........................................................................................71、大势研判：牛市远未结束........................................................................................72、上涨节奏研判：本轮行情偏向慢牛........................................................................8三、股指后市展望与操作建议................................................................................10 图目录 图1：8月全球股指涨跌幅...............................................................................................................4图2：8月中信风格指数涨跌幅.......................................................................................................4图3：行业板块涨跌幅......................................................................................................................4图4：成交量与成交金额..................................................................................................................4图5：股票型ETF净值.....................................................................................................................4图6：融资余额与大小盘风格..........................................................................................................4图7：股指期货年化基差率..............................................................................................................4图8：股指期权隐含波动率..............................................................................................................4图11：上证50期货..........................................................................................................................5图12：沪深300期货.......................................................................................................................5图13：中证500期货.......................................................................................................................6图14：中证1000期货.....................................................................................................................6图15：规模以上工业企业利润增速（%）.....................................................................................7图16：股指归母净利润增速（%）.................................................................................................7图17：投资者风险偏好上升............................................................................................................7图18：融资余额占流通市值比重稳定............................................................................................7图17：股息债息差与中美利差（%）.............................................................................................8图18：中美经济周期劈叉是本轮主要背景（%）.........................................................................8图19：2015年“散户+杠杆资金”推升水牛行情............................................................................9图20：2019年“外资+机构”推升白马股行情................................................................................9图14：降息力度与股指走势............................................................................................................9 一、8月股指运行情况回顾： 1、海外股指震荡为主，A股创年内新高 8月A股牛市氛围发酵，市场呈现普涨态势，上证指数一路上扬且少有回踩，月内最高突破3888一线，创下2016年以来新高。相比较之下，海外市场表现平淡，市场分歧主要围绕特朗普与美联储独立性的博弈展开，国际风险偏好变化有限，令外围权益资产基本以震荡为主，美股三大主要股指小幅收涨。 结构方面，8月A股分化特征显著，双创板块、成长风格大幅跑赢剩余市场，杠杆资金加速入场推升小盘股情绪持续优于大盘股。截至8月31日，四大宽基指数集体录得大阳线，其中中证500（+13.13%）>中证1000（+11.67%）>沪深300（+10.33%）>上证50（+7.22%）。行业方面，通信、电子等新兴赛道领涨，银行、煤炭等顺周期板块熄火，市场主题炒作以及资金高切低带来的板块轮动特征仍在延续。 2、成交量继续放大，资金面进入正向循环 量价情况看，8月股指延续增量市场特征，月均成交金额快速攀升至2万亿以上，期间最高突破3.1万亿，为2024年10月9日以来新高。资金结构方面，融资余额大幅走高，截至8月末，我国融资余额达到2.2万亿元，逼近20