2025年半年报点评：深海油气装备国产化，产能提升助力高端转型

[ T able_StockInfo]2025年08月31日证 券研究报告•2025年 半年报点评海锅股份（301063）机 械设备 深海油气装备国产化，产能提升助力高端转型 投资要点 西 南证券研究院 海锅股份深耕锻件多年，立足油气、风电等高端装备制造领域。公司以油气装备锻件业务起家，抓住风电抢装契机实现第二业务快速增长。2019年及之前公司主要以油气装备锻件业务为主，营收主要受上游油气资本开支影响，2020年公司积极布局风电装备锻件业务，第二业务实现快速增长，有效平滑经营周期，公司营收稳步增长，2019年公司整体营收6.5亿元，发展到2024年公司营收为13.4亿元。从业务结构来看，2019年公司营收占比57.2%为油气装备锻件，2024年油气装备营收占比为41.4%，风电装备锻件为36.6%。2025年上半年公司实现营收9.5亿元，其中油气装备锻件营收占比34.4%，风电装备营收占比41.9%。 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 油气装备锻件毛利相较稳定，风电装备锻件受招标价格影响。回顾过去几年公司业务毛利率的情况，油气装备锻件业务毛利相较而言稳定，在25%上下波动，2024年受产品接单价格下降影响，毛利率下降6.4pp为21.1%；风电装备锻件业务毛利2019-2020年大约在17%左右，而后随着市场招标价格走低，毛利率逐步下滑至2024年为-0.37%，受此影响公司2024年实现毛利润1.3亿元，同比下降24.6%，毛利率下降4pp仅9.6%，2024年公司实现归母净利润0.3亿元，较2020年高点下降68.6%，净利率为2.5%。 齿轮箱市场空间稳定增长，油气行业勘探开发复苏与设备需求上升，公司盈持续修复。2025年上半年油气行业勘探开发复苏与设备需求上升，加上深海、高温高压等高附加值锻件的需求增长，为公司油气业务带来一定增长空间，油气装备毛利率为22.2%，实现毛利0.7亿元；风电行业集中度持续提升，国内政策推动，叠加市场需求旺盛，齿轮箱市场空间稳定增长，公司风电装备毛利率为4.2%，实现毛利润0.2亿元，2025年上半年公司实现归母净利润0.3亿元，净利率为3.6%。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.78元、1.06元、1.39元。我们认为当前深海油气工程装备国产化率显著提升，页岩气等非常规油气资源的规模化开发，有力拉动压裂设备、水平井钻井装备等高端装备需求快速攀升，作为公司营收基础盘，未来随着深海石油资本开支增加，公司将有望直接受益。同时风电行业在抢装效应、海风需求及国内政策协同推动下，景气度不断攀升，带动产业链各环节订单稳步增长。我们给予公司2026年31倍PE，对应目标价32.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、上游资本开支减少等风险。 1海锅股份：深耕锻件多年，立足油气、风电等高端装备制造领域 海锅股份深耕锻件领域多年。公司成立于2001年，2006年布局石油天然气行业，2017年开始提供大型环机，公司抓住国内风电行业发展契机，大力发展风电锻件产品，公司于2021年9月24日顺利在深交所创业板上市。公司主要从事大中型装备专用锻件的研发、生产和销售，产品广泛应用于油气开采、风力发电、机械装备以及船舶、核电等领域，为全球装备制造商提供综合性能好、质量稳定的定制化锻件产品及零部件。经过多年耕耘，海锅股份在国际锻件市场内已经具有较高知名度，是国内少数能同时成为全球主要知名大型油气装备制造商以及全球主要大型风电装备制造商合格供应商的企业之一。 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权集中稳定，激励充分。截止2025年08月01日，盛雪华先生直接持有公司14.56%股份，钱丽萍女士直接持有公司7.04%股份，双方通过华创创投间接合计持有公司9.86%股份，盛天宇先生直接持有公司9.85%股份，一致行动人盛雪华、钱丽萍及盛天宇直接以及间接持有公司41.31%股份。公司通过员工计划充分调动员工积极性和创造性，公司员工持股计划的资金总额不超过2552.931万元，股票合计不超过205.55万股，约占公司现有股本总额的1.97%，员工持股计划购买回购股票的价格为12.42元/股。本次持股计划的参与对象包括本公司董事、高级管理人员、监事、中层管理人员、核心骨干人员，总人数不超过80人。 数据来源：公司公告，西南证券整理 公 司主要产品分为油气装备锻件、风电装备锻件、机械装备锻件、其他锻件四大类。 油气装备锻件主要用于油气钻采的陆地井口装置及采油树装置、水下井口及采油树装置以及防喷器等钻通设备。油气钻采装备需要适应高温、高压、高含硫等多种恶劣工作环境，深海采油树装备还需具有高强度、耐腐蚀、耐压、低温韧性和抗冲击性、抗疲劳等综合性能，因此，对所用锻件的性能要求极高。2024年实现收入5.53亿元，占比为41.41%，实现毛利润1.17亿元，占比为90.8%。 风电装备锻件主要运用在风机的齿轮箱、偏航变桨系统、风塔塔筒连接等部位，相关风电装备要求所用锻件具有较高的强度和承载能力，而且锻件产品对整体设备的寿命及性能有非常大的影响，因此客户对锻件质量与性能的要求较高。2024年实现收入4.89亿元，占比为36.58%，实现毛利润-181万元。 机械装备锻件主要用于冶金机械、工程机械等机械装备，其他锻件主要用于压力容器、船用设备等。2024年机械装备锻件以及其他锻件合计实现收入1.81亿元，占比为13.51%，合计实现毛利润1340万元，占比为10.5%。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司以油气装备锻件业务起家，抓住风电抢装契机实现第二业务快速增长。2019年及之前公司主要以油气装备锻件业务为主，营收主要受上游油气资本开支影响，2020年公司积极布局风电装备锻件业务，第二业务实现快速增长，有效平滑经营周期，公司营收稳步增长，2019年公司整体营收6.5亿元，发展到2024年公司营收为13.4亿元。从业务结构来看，2019年公司营收占比57.2%为油气装备锻件，2024年油气装备营收占比为41.4%，风电装备锻件为36.6%。2025年上半年公司实现营收9.5亿元，同比增长49.8%，其中油气装备锻件营收占比34.4%，风电装备营收占比41.9%。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2019年，全球油气上游资本支出不断增加，全球知名油气装备制造商Baker Hughes、TechnipFMC等对公司采购金额快速增长，带动公司油气装备锻件收入快速增长，2019年油气装备锻件业务实现营收3.7亿元，同比增长29.1%。2020、2021年，受国外疫情影响和全球油价大幅波动影响，全球油气公司业绩下降，削减资本性支出，公司放弃部分油气装备业务，2020、2021年营收分别同比下降28.5%、30.2%。2022-2024年俄乌冲突影响下，原油价格高涨，行业景气度回升，公司油气装备锻件营收逐步提升至2024年5.5亿元。当前深海油气工程装备国产化率显著提升，页岩气等非常规油气资源的规模化开发，有力拉动压裂设备、水平井钻井装备等高端装备需求快速攀升，2025年上半年公司油气装备锻件业务实现营业收入3.3亿元，同比上涨24.5%，作为公司营收基础盘，我们认为未来随着深海石 油资本开支增加，公司将有望直接受益。 2020年，公司抓住国内风电行业发展契机，大力发展风电锻件产品，当年相关产品营收大幅增加449.8%为5.7亿元，2021-2022年全国风电并网装机容量持续增长，公司风电装备锻件业务持续发展，2022年实现营收7.5亿元，而后随着国内风电抢装潮退去，公司风电业务下滑明显，2024年受风机市场招标价格持续走低、产能消纳缓慢等影响，风电装备锻件订单量及产品接单价格均有所下降，风电装备锻件实现营收4.9亿元，同比下降7.9%。风电行业在抢装效应、海风需求及国内政策协同推动下，景气度不断攀升，带动产业链各环节订单稳步增长。2025年上半年公司风电装备锻件业务实现营业收入4亿元，同比上升59.64%。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 油气装备锻件毛利相较稳定，风电装备锻件受招标价格影响。回顾过去几年公司业务毛利率的情况，油气装备锻件业务毛利相较而言稳定，在25%上下波动，2024年受产品接单价格下降影响，毛利率下降6.4pp为21.1%。风电装备锻件业务毛利2019-2020年大约在17%左右，而后随着市场招标价格走低，毛利率逐步下滑至2024年为-0.37%。受此影响公司整体2024年实现毛利润1.3亿元，同比下降24.6%，毛利率下降4pp仅9.6%。 2025年上半年油气行业勘探开发复苏与设备需求上升，加上深海、高温高压等高附加值锻件的需求增长，为公司油气业务带来一定增长空间，油气装备毛利率为22.2%，实现毛利0.7亿元；风电行业集中度持续提升，国内政策推动，叠加市场需求旺盛，齿轮箱市场空间稳定增长，公司风电装备毛利率为4.2%，实现毛利润0.2亿元。整体来看公司实现毛利润1亿元，同比增长83.6%。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 持续管控费用，净利润受毛利下滑影响较大。公司期间费用主要随公司业务规模增长有所提升，2024年期间费用合计为0.8亿元，期间费用率为6.2%，相较2023年下降1.4pp。尽管费用有所管控，但整体净利润从2020年以来下滑明显，2024年公司实现归母净利润0.3亿元，较2020年高点下降68.6%，净利率为2.5%。2025年上半年期间费用率进一步下降为5.4%，公司实现归属于上市公司股东的净利润3386.5万元，同比上升111%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2944.4万元，同比上升194.3%。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2盈利预测与估值 关 键假设： 1）油气装备：近年来，我国油气行业围绕“稳油增气”发展战略，持续加大勘探开发投入力度，同时多项政策发布，全方位为油气行业的稳健发展保驾护航。油气行业勘探开发复苏与设备需求上升，加上深海、高温高压等高附加值锻件的需求增长，为公司油气业务带来一定增长空间。我们预计公司2025-2027年油气装备业务实现营收同比增长25%、15%、15%，其中随着相关锻件销量增长，产能利用率提升带来毛利率增长，预计2025-2027年相关业务毛利率为21.5%、22.5%、24.0%。 2）当前全球风电市场呈现“中国引领、欧美竞逐、新兴市场崛起”的格局。同时海上风电成为新增装机的主要来源，深远海开发加速；同时风电行业集中度持续提升，国内政策推动，叠加市场需求旺盛，齿轮箱市场空间稳定增长，2025年作为“十四五”的收官之年，风电行业在抢装效应、海风需求及国内政策协同推动下，景气度不断攀升。我们预计公司2025-2027年风电装备营收同比增长50%、15%、8%，毛利率逐步修复2025-2027年分别为4.3%、5.0%、5.2%。 3）业务放量带来规模效应，公司各项费用率逐步下降。 基于以上假设，预计公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 预计公司2025-2027年营业收入分别为17.8亿元、20.3亿元、22.5亿元，归母净利润分别为8144万元、1.11亿元、1.45亿元，EPS分别为0.78元、1.06元、1.39元。 综合考虑到公司业务范围，选取了石油装备锻件、风电装备锻件相关3家上市公司作为估值参考，从PE角度看，公司2025/2026年估值为34/25倍，行业平均值为39/29倍。我们认为当前深海油气工程装备国产化率显著提升，页岩气等非常规油气资源的规模