2025年半年报点评化工品价格下滑拖累业绩，静待产能注入助力公司成长

雪峰科技（603227）2025年半年报点评

核心观点

• 业绩表现：受化工品价格下滑和炸药产销下降影响，公司2025年上半年业绩承压，营收26.79亿元，同比-4.96%；归母净利润2.33亿元，同比-40.64%。
• 产销数据：2025Q2炸药产量/销量1.17/1.15万吨，同比分别-41.77%/-43.12%；雷管产量/销量299.55/250.05万发，同比分别-24.21%/-25.83%。硝酸铵产量同比+12.95%。
• 化工品价格：主要原材料天然气价格同比+14.17%，尿素价格同比-26.71%。
• 业务表现：化工业务毛利同比下降1.19亿，主要受产品价格下降影响；爆破服务毛利下降0.32亿，但净利润同比+6.7%。
• 产能扩张：公司开展两次炸药产能收购项目，拟新增产能7.1万吨，产能注入将助力公司未来成长。

关键数据

• 2025H1：营收26.79亿元，同比-4.96%；归母净利润2.33亿元，同比-40.64%；扣非归母净利润2.23亿元，同比-40.89%。
• 2025Q2：收入15.55亿元，同比-5.11%，环比+38.40%；归母净利润1.67亿元，同比-37.19%，环比+156.93%。
• 主要产品产量/销量：炸药Q2产/销1.17/1.15万吨，同比分别-41.77%/-43.12%；雷管Q2产/销299.55/250.05万发，同比分别-24.21%/-25.83%。
• 主要原材料价格：天然气Q2平均价格1.953元/立方米，同比+14.17%；尿素Q2平均价格1405.89元/吨，同比-26.71%。

研究结论

• 业绩预测：下调公司2025-27年归母净利润预期分别为5.84/7.69/9.57亿元。
• 目标价：给予2026年16xPE，目标价11.52元，维持“强推”评级。
• 风险提示：化工品价格下滑，产能注入进度不及预期，新疆煤化工发展不及预期。