2025年半年报点评化工品价格下滑拖累业绩，静待产能注入助力公司成长

民爆用品2025年08月29日 雪峰科技（603227）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：11.52元当前价：9.63元 化工品价格下滑拖累业绩，静待产能注入助力公司成长 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年度报告：2025年H1实现营收26.79亿元，同比-4.96%；实现归母净利润2.33亿元，同比-40.64%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-40.89%。其中单2025年Q2实现收入15.55亿元，同比/环比分别-5.11%/+38.40%；实现归母净利润1.67亿元，同比/环比分别-37.19%/+156.93%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比/环比分别-37.65%/+161.94%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：陈俊新邮箱：chenjunxin@hcyjs.com执业编号：S0360525040001 评论： 产销数据层面：1）据公司主要经营数据公告，主要产品，2025Q2实现炸药产/销量分别为1.17/1.15万吨，同比分别-41.77%/-43.12%；实现雷管产/销量分别299.55/250.05万发，同比分别-24.21%/-25.83%；2025H1实现硝酸铵产量21.03万吨，同比+12.95%；2）主要原材料，天然气2025年Q2平均价格为1.953元/立方米（不含税），同比+14.17%；尿素2025年Q2平均价格为1405.89元/吨（不含税），同比-26.71%。 公司基本数据 总股本(万股)107,169.27已上市流通股(万股)97,407.55总市值(亿元)103.20流通市值(亿元)93.80资产负债率(%)26.33每股净资产(元)4.6012个月内最高/最低价10.08/6.90 化工品价格&炸药产销下滑拖累业绩，爆破服务净利表现稳中有增。25H1公司化工业务实现毛利1.73亿，同比下降1.19亿，主要原因为公司化工产品价格下降，25Q2硝酸铵/尿素/三聚氰胺/复合肥价格分别为2289/1674/5096/2900元/吨，同比下降7.41%/23.09%/16.38%/1.55%，公司化工产品的主要原材料为天然气，2025Q2的天然气价格为1.95元/方，同比+14.17%；25H1公司完成炸药总产量4.77万吨，同比减少16.27%，年化开工率约为80%；工业数码电子雷管产量417万发，同比减少42.21%。25H1公司实现爆破服务毛利2.27亿，同比下降0.32亿，但净利层面雪峰爆破实现1.12亿，同比+6.7%。 关注雪峰科技产能扩张进程。截至目前，据公司公告及雪峰微讯公众号，公司开展两次炸药产能收购项目（青岛盛世普天&南部永生），收购完成后理论上公司合并报表层面拟新增产能7.1万吨（是公司2024年底产能的60%），产能新增显著。其中青岛盛世普天收购来自公司控股股东广东宏大，第一笔资产注入开启，静待公司后续产能注入增厚业绩。 投资建议：考虑到化工品价格下滑以及上半年公司炸药产销变化，我们下调公司25-27年 的 归 母 净 利 润 预 期 分 别 为5.84/7.69/9.57亿 元 （ 前 值 为6.89/8.88/10.80亿元），考虑到可比公司估值和未来公司产能注入预期，给予2026年16xPE，目标价11.52元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《雪峰科技（603227）深度研究报告：拥稀缺资产，顺新疆大势，携强者同行》2025-06-03 风险提示：化工品价格下滑，产能注入进度不及预期，新疆煤化工发展不及预期 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所