新股精要—智能配电设备领先生产企业昊创瑞通

新股精要—智能配电设备领先生产企业昊创瑞通 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 昊创瑞通（301668.SZ）是智能配电设备领先生产企业，有望持续受益于配电环节智能化相关政策支持力度的提升。2024年公司实现营收/归母净利润8.67/1.11亿元。截至8月29日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE分别22.02（剔除极端值和负值）/17.64/14.41倍。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 北证50指数创历史新高，北证交易活跃度大幅提升2025.08.26次新板块随大盘上涨明显，交易热度持续上行2025.08.25新股精要—全球电热毛巾架出口代工龙头企业艾芬达2025.08.25新股精要—新能源汽车驱动电机铁芯国产龙头厂商华新精科2025.08.19次新板块持续上涨，新股首日涨幅维持高位2025.08.17 主营业务分析：公司主营业务收入来源于智能环网柜、智能柱上开关、箱式变电站，主营产品合计销售占比超过90%。下游客户对智能配电设备的需求不断增加，与此同时公司积极开发新客户，整体业绩规模稳步提升，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为24.47%和27.22%。大宗原材料价格变动以及定制化产品结构变动，使得公司毛利率有所波动。 行业发展及竞争格局：电网投资维持高位和稳步发展，拉动配电设备市场需求。根据招股书披露，2023年度我国电网完成投资金额为5277亿元，同比增长5.4%，其中完成配电网投资2920亿元，占比55.33%。智能电网和新型电力系统构建不断推进，智能配电设备招标量持续提升。目前，输配电及控制设备制造行业已经形成市场化的竞争格局，公司细分产品市场竞争格局相对分散。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至8月29日）静态市盈率为22.22倍。根据招股意向书披露，选择许继电气（000400.SZ）、东方电子（000682.SZ）、双杰电气（300444.SZ）和金冠股份（300510.SZ）作为同行业可比上市公司。截至8月29日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为22.02倍（剔除极端值双杰电气和负值金冠股份），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE为17.64倍和14.41倍。 风险提示：1）客户集中度较高风险；2）电网投资规模波动风险。 1.昊创瑞通：智能配电设备领先生产企业 公司是智能配电设备领先生产企业，与“两网”公司合作，细分领域市场地位领先。公司专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等，具备与“两网”公司持续性合作的核心竞争优势。其中，国家电网是我国配电设备主要使用企业之一，同时也是我国智能电网和新型电力系统建设的主导者之一，对配电设备产品质量和技术含量有严格的要求，公司产品销售范围涵盖国家电网下属大部分省份，获得客户的广泛认可。根据《电力行业关键设备供需统计分析报告（配网协议库存篇）》，2022~2024年，国家电网配网物资协议库存招标的智能环网柜（一二次融合环网箱）、智能柱上开关（一二次融合柱上断路器）和箱式变电站中，公司合计中标数量分别排名第6、第2和第3，在细分领域内具有较强的市场地位和影响力。2023年，公司中标南方电网智能环网柜产品，首次与南方电网合作，2024年度对南方电网下属企业销售智能环网柜收入增加7959.50万元，业绩增量贡献显著。 智能配电设备发展为大势所趋，政策方案大力支持，市场需求稳步增长。智能化是改造传统电网、推动能源互联互通、提升供电服务品质的核心手段。根据MARKETSANDMARKETS数据，2021年全球智能电网（smartgrid）的市场规模为431亿美元，预计2026年将达到1034亿美元，年均复合增长率为19.1%，同时配电环节有望占据智能电网的最大份额。根据国家电网发布的《国家电网智能化规划总报告》，2011~2015年国家电网智能化规划总投资金额为1750亿元，其中配电环节智能化投资金额380亿元，占比21.71%；2016~2020年，国家电网智能化规划总投资金额为1750亿元，其中配电环节智能化投资金额456亿元，占比26.06%，配电环节智能化投资金额同比增长20.00%，且电网总投资和智能化总投资的比例均有所提高。根据国家电网发布的《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030）》，2021~2030年，国家电网将提升配电网智慧化水平，加大中压配电网智能终端部署、配电通信网建设和配电自动化实用化，2025年基本建成安全可靠、绿色智能、灵活互动、经济高效的智慧配电网。随着智能电网建设的持续推进，一次和二次配电设备、设备与系统将更加融合，复合技术广泛应用，对配电设备的智能化要求也将提高，将推动智能配电设备的发展。 2.主营业务分析及前五大客户 下游客户对智能配电设备的需求不断增加，与此同时公司积极开发新客户，整体业绩规模稳步提升，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为24.47%和27.22%。公司主营业务收入来源于智能环网柜、智能柱上开关、箱式变电站，主营产品合计销售占比超过90%。随着我国智能电网和新型电力系统构建的不断深入，下游客户对智能配电设备的市场需求不断增加，公司凭借在智能配电设备方面的技术积累、项目经验和产品质量，受到了客户的广泛认可，业务规模持续增长。2022~2024年，公司营业收入分别为55979.89万元、67236.55万元及86725.23万元，年均复合增长率为24.47%；归母净利润分别为6876.07万元、8740.74万元及11128.52万元，年均复合增长率为27.22%。从具体产品来看，1）智能环网柜：2022~2024年，公司 智能环网柜销售收入分别为23238.77万元、18040.94万元和34607.49万元。由于公司2023年生产的产品尚有部分未验收完成，当年确认收入金额相对较低。此外由于公司为降低回款风险而减少对部分非国网客户的销售规模，综合导致2023年度智能环网柜销售收入较2022年度下降22.37%。2024年，公司积极开发新客户，对南方电网下属企业销售智能环网柜收入增加7959.50万元，同时部分2023年生产的产品在2024年验收完成，共同带动当年智能环网柜销售收入同比增长91.83%。2）智能柱上开关：2022~2024年，公司智能柱上开关销售收入分别为17433.03万元、27746.70万元和27638.75万元。2023年，下游客户市场需求增加带动公司智能柱上开关销量不断增长。2021年至2023年，国家电网配网物资协议库存招标采购中，一二次融合成套柱上开关的招标总量由2021年的139068套增长至2023年的238674套，复合增长率为31.01%，同时2023年国家电网加大对农网改造的投资力度，对智能柱上开关的市场需求增长较多，带动了公司智能柱上开关销量的增长。此外，2022年度和2023年度，公司销售的智能柱上开关中一二次融合产品的销售占比分别为93.22%和99.06%，该产品销售单价较高，提高了公司智能柱上开关的平均单价，综合导致公司智能柱上开关销售收入持续增长。3）箱式变电站：2022~2024年，公司的箱式变电站销售收入分别为10878.51万元、16710.25万元和20229.68万元，持续增长。下游客户市场需求增加带动公司箱式变电站销量不断增长。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 大宗原材料价格变动以及定制化产品结构变动，使得公司毛利率有所波动。2022~2024年，公司综合毛利率分别为25.75%、27.60%及25.67%，基本保持平稳。2023年，钢材、铜材等大宗原材料价格变化使得公司原材料采购价格下降，公司产品单位成本上涨幅度低于单位价格上涨幅度，毛利率水平有所抬升。此外，2023年公司中标南方电网智能环网柜产品，南方电网与国家电网对相关产品的技术要求存在较大差异，相关产品生产成本较高，使得公司2024年毛利率环比有所下滑。 随着经营规模的增长，公司期间费用总额整体呈现上升趋势，费用率整体相对稳定。2022~2024年，公司期间费用分别为5817.95万元、7402.66万元和8513.46万元，占营业收入比重分别为10.39%、11.01%和9.82%，期间费用变化与营收体量变动基本保持一致。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.智能配电设备市场需求稳步提升 电网投资维持高位和稳步发展，拉动配电设备市场需求。电网是我国重要的基础设施之一，总体投资规模维持在较高水平，虽然投资金额有所波动，但随着我国经济社会的发展和用电需求的增加，我国对电网的投资整体维持高位并稳步发展。根据招股书披露，自2014年至2023年，我国电网完成投资金额复合增长率为2.79%，配电网完成投资金额复合增长率为4.28%。根据《中国电力行业年度发展报告2024》，2023年度我国电网完成投资金额为5277亿元，同比增长5.4%，其中完成配电网投资2920亿元，占比55.33%。随着电网建设重心由主干网向配网侧转移，电网建设由高速增长阶段转向高质量发展阶段，配电网日益成为电网投资的重点。 智能电网和新型电力系统构建不断推进，智能配电设备招标量持续提升。近年来，随着行业技术的不断创新发展，以一二次融合为代表的配电设备智能化进程不断深入，能源领域数字化转型不断推进，智能化水平的不断提升已成为配电设备行业的重要发展方向。受国家电网配网物资协议库存采购安排的影响，2017年至2024年，相关产品的招标总量存在一定的波动，但总体保持增长趋势。其中，一二次融合成套环网箱的招标总量由2017年的1545台/套增长至2024年的36631台/套，年均复合增长率为57.19%；一二次融合成套柱上断路器自2018年开始进行招标，招标总量由2018年的63770台/套增长至2024年的232233台/套，年均复合增长率为24.04%；箱式变电站由2017年的11909台/套变动至2024年的14078台/套，较为稳定。 3.2.输配电及控制设备制造行业参与企业较多，竞争格局分散 输配电及控制设备制造行业已经形成市场化的竞争格局，行业内企业主要可分为三类。目前，输配电及控制设备行业内中小企业众多，各企业技术水平、生产能力和规模差异较大，行业中主要企业经营的具体产品存在一定差异，且部分规模较大的企业，除了输配电及控制设备相关业务外，也存在同时经营其他业务板块的情形。以注册资本或经营规模区分，行业内企业主要可分为三类：第一类为大型企业，如国电南瑞、许继电气、平高电气、东方电子、山东电工电气集团有限公司和国网英大等，该类企业注册资本超过10亿元或营业收入超过100亿元，业务板块众多，存在多元化经营情形，具有较强的综合竞争力；第二类为中型企业，如双杰电气、金冠股份、巨邦集团有限公司、北京合锐赛尔电力科技股份有限公司、湖北网安科技有限公司和昊创瑞通等，该类企业注册资本或经营规模适中，业务相对集中，但具体产品类别存在一定差异，相关企业在产品或业务细分领域具有一定的竞争力，同时部分企业也涉及多个业务板块，如双杰电气涉及输配电（智能电网）业务和新能源业务，金冠股份涉及智能电网设备业务、新能源充换电业务和储能业务；第三类为小型企业，该类企业规模较小且数量众多，产品类别和经营区域一般较为集中，市场竞争力相对较弱。 公司细分产品市场竞争格局相对分散。公司主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等，由于相关产品市场需求广泛，因此市场竞争格局相对分散。以国家电网相关产品中标情况为例，在智能环网柜方面，