- Q2业绩符合预期：2025年上半年公司营收133.1亿元，同比增长15.9%；归母净利润1.9亿元，同比增长2.3%。其中Q2营收68.6亿元，同比增长7.8%，环比增长6.2%；归母净利润1亿元，同比增长20.3%，环比下降33%。毛利率为8.8%，同比下降1.1个百分点；归母净利率为1.4%，同比下降0.2个百分点。
- 电池箔及涂碳箔出货高增：2025年上半年电池箔出货约9万吨（含涂碳箔），同比增长46%，其中涂碳箔出货同比增长近50%。预计Q2电池箔出货近5万吨，环比增长20%以上。公司规划光箔以每年5-10%的速度扩产，涂碳箔以每年20-30%的速度扩产。预计2025年电池箔出货19-20万吨，同比增长约40%；涂碳箔出货2.5万吨。预计2026年电池箔出货25-26万吨，涂碳箔出货达5-6万吨。
- 盈利水平提升可期：预计电池箔25Q2单吨扣非利润近0.15万元，环比略增。由于涂碳箔供不应求，当前已涨价5-10%，单吨盈利相比光箔高4-5%。预计2025-2026年盈利水平逐步提升。
- 包装箔盈利稳定：2025年上半年包装箔出货约15万吨，同比略降。预计全年出货同比减少10%左右。单吨盈利维持100-200元。欧洲工厂25H1亏损0.5亿元，预计明年有望扭亏。
- 空调箔出货增长：2025年上半年空调箔出货约20万吨，同比增长15%。预计Q2出货10万吨，环比持平。单吨盈利维持100元左右。
- 资本开支放缓，经营性现金流改善：2025年上半年期间费用率6.5%，同比下降0.1个百分点。Q2费用率6.2%，环比下降0.6个百分点。25H1经营性净现金流2.8亿元，同比增长49.4%。Q2经营性现金流6.1亿元，环比增长282.5%。25H1资本开支1.5亿元，同比下降39.6%。25H1末存货43.2亿元，较年初下降3.6%。
- 盈利预测与投资评级：下调2025年盈利预测至4.5亿元，维持2026-2027年盈利预测分别为6亿元和7.5亿元。对应PE为21x/15x/12x。给予26年22x估值，对应目标价14元，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。
