硅请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1/242024年1月10日证券研究报告/公司研究铝/工业金属/有色金属电池铝箔龙头：受益钠电+涂碳箔厚积薄发主要观点：◆深耕铝压延制品加工，是国内铝箔市场规模最大的企业。2003年公司成立于江苏镇江，成立之初即从事铝板带箔的研发、生产与销售业务。2010年公司新产品新能源动力电池箔投入市场，2018年4月于上交所上市。经过十几年的不断耕耘，公司铝压延加工产品种类齐全，按功能及用途可分为包装用铝箔、家电印刷用铝箔、基建用铝材、新能源材料用铝箔四大类，新能源材料用箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，2019年至2022年，公司铝箔产销量、市场占有率均位居国内第一。◆2023年电池铝箔加工费下降，关注2024-25年行业产能释放进度。需求端：1）受新能源汽车销量增长需求推动，全球锂电池出货量大幅提升，带动电池铝箔需求迅速增长；2）钠离子电池正极、负极均可使用电池铝箔，相比锂电池正极铝箔使用量倍增。供给端：新建产能受限设备采购安装、客户认证周期长，完全达产周期需2年以上，部分厂商转产动力不足，预计供给或将于2024-25年集中释放。◆具备客户+技术优势，延伸涂碳箔产品增厚利润。1）客户：公司与国内外主流电池客户龙头合作绑定，紧跟下游主流电池厂商的全球化布局，与宁德时代、LG新能源等世界领先电池制造厂商签订合作框架协议。2）技术：依托长时间工艺沉淀，公司自主研发“铸轧—冷轧断流程绿色制造技术”，持有电池箔相关发明专利数量行业领先；设备创新设计能力提高了生产的自由度与灵活度，可快速实现电池箔转产；3）涂碳箔：高盈利水平的涂碳箔已与下游客户签订供货框架协议。投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.30亿元、9.17亿元、9.94亿元，EPS分别为0.71、1.03和1.12元，对应P/E分别为16.11、11.05和10.21倍。考虑到公司在建内蒙古逐步建成投产，持续拓展下游海外电池厂商达成供货协议，出货量有望逐年增加，因此首次覆盖基础数据：截至2024年1月10日当前股价11.40元投资评级首次评级变动买入总股本8.90亿股流通股本8.86亿股总市值(亿元)101.43流动市值（亿元）100.99相对市场表现：分析师：分析师黄文忠huangwenzhong@gwgsc.com执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680研究助理张烨童zhangyetong@gwgsc.com执业证书编号：S0200122050003联系电话：010-68099390研究助理朱高天zhugaotian@gwgsc.com执业证书编号：S0200123030001联系电话：010-68099392公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦16层鼎胜新材603876.SH 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2/24给予其“买入”评级。风险提示：公司产能建设不及预期风险；行业产能过剩、竞争加剧的风险；上游材料价格波动及供应的风险；境外经营环境恶化的风险。主要财务数据及预测：20222023E2024E2025E营业收入（百万元）21,605.2519,815.4220,684.6321,757.98增长率(%)18.92-8.284.395.19归母净利润（百万元）1,381.56629.65917.48993.86增长率(%)221.26-54.4245.718.32EPS（元）1.550.711.031.12市盈率（P/E)7.3416.1111.0510.21市净率(P/B)1.610.880.810.72资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 iWxUcUpWoXcVtWcV6McMbRnPpPpNrNjMoOpOlOrQnMaQqQyRwMtOwPNZpMpP公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3/24目录一、专注铝箔制造，业绩快速增长...............................................................................61.长期扎根铝压延加工行业，产品矩阵齐全....................................................................61.1深耕行业多年，成就锂电铝箔龙头......................................................................61.2股权结构集中，股权激励计划绑定人才..............................................................62.业绩平稳回升，财务基本面稳健....................................................................................7二、电池铝箔需求强劲，设备及转产能力影响供给释放........................................101.电池铝箔应用于正极集流体，减薄趋势明显..............................................................102、需求端：新能车驱动电池箔需求，钠离子电池带来新增量......................................113、供给端：电池铝箔竞争格局稳定，行业扩产后需求紧张缓解.................................133.1“设备+建设+认证”共筑行业壁垒....................................................................133.2市场供给受新建产能及转产影响，25年末有效产能有望超过150万吨.......143.3头部企业集中度提升，产能逐步释放后加工费下行........................................16三、具备客户+技术等多重优势，涂炭箔增厚利润空间..........................................171、绑定下游优质客户，产能全球化布局.........................................................................172、具备独特铝箔加工工艺，可快速实现电池箔转产.....................................................183、延伸涂碳环节工艺，新品增加铝箔盈利空间.............................................................20四、风险提示..................................................................................................................22五、盈利预测..................................................................................................................23 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4/24图目录图1：鼎胜新材发展历程....................................................................................................................6图2：鼎胜新材股权结构....................................................................................................................7图3：公司2018年-2023Q3营收及增速（亿元）...........................................................................8图4：公司2018-2023Q3归母净利润及增速（亿元）....................................................................8图5：公司2018年-2023Q3毛利率及净利率...................................................................................9图6：公司2018-2022年各产品毛利率.............................................................................................9图7：公司2018-2023H1年各产品营收占比....................................................................................9图8：公司2018-2022年各产品销量情况（万吨）.........................................................................9图9：2018年-2023Q3公司期间费用率..........................................................................................10图10：新能源锂电池相关的铝板带箔产品示意图.........................................................................11图11：全球新能源汽车销量及预测（单位：万辆）.....................................................................12图12：全球锂电池出货量及预测（单位：GWh）........................................................................12图13：电池铝箔需求预测（万吨）................................................................................................13图14：电池箔产能建设周期............................................................................................................14图15：2020年至2023H1中国电池铝箔市场竞争格局.................................................................16图16：电池铝箔加工费（元/吨）...................................................................................................17图17：哈兹列特连铸连轧生产工艺流程示意图........................................................