业绩边际向好，新签订单快速增长

公司2025年半年报显示，上半年营收3.90亿元（微降1.08%），归母净利润0.54亿元（微降1.40%），扣非归母净利润0.39亿元（下降20.35%）。但单季度业绩显著改善，第二季度营收同比增长1.82%、环比增长21.06%，归母净利润同比增长45.17%、环比大幅提升528.73%。盈利能力修复明显，销售毛利率从Q1的16.23%上升至Q2的29.67%，销售净利率从4.21%提升至21.87%，费用率保持稳定。

行业需求复苏，新签订单快速增长，上半年新签不含税合同金额6.00亿元（同比增长40.12%），主要受国内外制药企业新药临床试验需求增加推动，SMO渗透率提升。截至2025年6月30日，存量不含税合同金额19.98亿元（同比增长9.45%）。

投资建议：预测2025-2027年归母净利润分别为1.21/1.31/1.41亿元，EPS分别为1.52/1.65/1.77元，当前股价对应PE为31/29/27倍。维持“增持”评级，理由包括公司作为国内领先SMO企业、业绩边际向好、盈利能力持续修复、新签订单快速增长。

风险提示：人员流失风险、新增合同金额增长不及预期、临床试验服务诉讼风险、毛利率下滑风险、业务资质风险。