工商银行2025年半年报业绩点评：营收重回正增，重点领域信贷投放有力

2025年9月1日 核心观点 ⚫业 绩 增 速 向 好 ， 营 收 重 回 正 增：2025H1，公 司 营 业 收 入 同 比+1.57%， 归 母净 利 润 同 比-1.39%，年 化 加 权 平 均ROE为8.82%，同 比-0.71pct。Q2单 季 营收 、净 利 分 别 同 比+6.81%、+1.37%。公 司 营 收 增 速 自22H1以 来 首 次 回 到 正区 间 ， 主 要 由 规 模 扩 张 和 非 息 收 入 增 长 贡 献。 工商银行（股票代码：601398） 推荐维持 分析师 ⚫息 差 降 幅 收 窄 ，重 点 领 域 贷 款 景 气 度 较 高：2025H1，公 司 利 息 净 收 入 同 比-0.12%，Q2单 季 同 比+2.78%，规 模 稳 增 为 主 要 驱 动 。公 司 净 息 差1.30%，较年 初-12BP， 降 幅 较 去 年 同 期 有 所 收 窄 。 生 息 资 产 收 益 率 较 年 初-38BP至2.79%， 其 中 贷 款 收 益 率-48BP， 主 要 受 重 定 价 、LPR和 存 量 房 贷 利 率 下 调 ，叠 加 结 构 调 整 影 响 ；付 息 负 债 成 本 率 较 年 初-31BP至1.45%，其 中 存 款 成 本 付息 率-27BP。公 司 扩 表 节 奏 平 稳 。资 产 端 ，截 至6月 末 ， 贷 款 较 年 初+6.39%。对 公 贷 款 较 年 初+7.71%， 其 中 战 略 性 新 兴 产 业 、 普 惠 、 制 造 业 贷 款 分 别+35.5%、+17.3%、+13.3%。零 售 贷 款 增 长 提 速 ，较 年 初+2.34%，主 要 由 于个 贷 业 务 结 构 转 型 推 进 ，消 费 、经 营 贷 分 别+10.2%、+10.8%，同 时 ，按 揭 贷款 降 幅 收 窄 至-0.6%。负 债 端 ，存 款 较 年 初+5.94%，个 人 存 款 稳 增6.96%，同时 ， 去 年 同 期 低 基 数 之 上 ， 企 业 存 款 增 速 回 正 ， 较 年 初+5.19%。 定 期 存 款 占比 较 年 初+1.07pct至59.71%。 张一纬：010-8092-7617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 研究助理袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫中 收 边 际 回 暖 ， 投 资 收 益 高 增：2025H1， 公 司 非 息 收 入 重 回 正 增 ， 同 比+6.54%。 其 中 ， 中 收 同 比-0.57%，Q2单 季 同 比+0.28%， 主 要 由 于 对 公 理 财收 入 同 比+24.5%， 此 外 ， 受 益 养 老 金 业 务 增 长 较 好 ， 其 他 业 务 收 入 同 比+27.6%。公 司 财 富 管 理 实 现 新 突 破 ，零 售AUM超24万 亿 元 ，较 年 初+5.08%。其 他 非 息 收 入 同 比+18.78%， 主 要 受 益 投 资 业 务 收 入 增 速 回 正 ， 同 比+6.2%，以 及 汇 兑 亏 损 减 少 。 其 中 ， 投 资 收 益 同 比+52%， 公 允 价 值 变 动 损 益 同 比-111.76%。 ⚫资 产 质 量 平 稳 ，风 险 抵 补 能 力 提 升：6月 末 ，公 司 不 良 贷 款 率1.33%，环 比持 平 ；关 注 类 贷 款 占 比1.91%，较 年 初-11BP。分 领 域 看 ，对 公 贷 款 风 险 敞 口持 续 压 降 ， 不 良 率 较 年 初-11BP至1.47%。 零 售 贷 款 不 良 率 较 年 初+20BP至1.35%，其 中 个 人 经 营 贷 、信 用 卡 不 良 率 上 升 较 多 ，分 别 较 年 初+35BP、+25BP至1.62%、3.75%。公 司 拨 备 覆 盖 率217.71%，环 比+2.01pct。核 心 一 级 资 本充 足 率13.89%， 环 比 持 平。 ⚫投 资 建 议 ：公 司为 国 有 行 龙 头 ，资 产 规 模 全 球 第 一 。国 内 市 场 份 额 领 先 同 业 ，业 务 结 构 多 元，综 合 经 营 韧 性 较 强 。做 专 主 责 主 业 ，信 贷稳 步 扩 张 ，结 构 转 型升 级 ， “GBC+” 改 革 推 进 ， 高 质 量 发 展 能 力 增 强 。 资 产 质 量 稳 健 ， 风 险 抵 御能 力 提 高 ， 资 本 充 足水 平 有 望 进 一 步 提 升。2025年 分 红 率稳 定 在30%。结 合公 司 基 本 面 和 股 价 弹 性 ，我 们维 持“ 推 荐 ”评 级 ，2025-2027年BVPS分 别 为10.94元/11.72元/12.52元， 对 应 当 前 股 价PB分 别 为0.67X/0.63X/0.59X。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：经 济 不 及 预 期 ， 资 产 质 量 恶 化 风 险 ； 利 率 下 行 ，NIM承 压 风 险 ；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 附录： 图表目录 图1：工商银行营收、净利及增速................................................................................................................2图2：工商银行ROE..................................................................................................................................2图3：工商银行利息净收入及增速................................................................................................................2图4：工商银行净息差及资负收益/成本率......................................................................................................2图5：工商银行贷款规模及增速...................................................................................................................2图6：工商银行对公、零售贷款规模及增速....................................................................................................2图7：工商银行贷款结构.............................................................................................................................3图8：工商银行各项零售贷款同比增速..........................................................................................................3图9：工商银行存款规模及增速...................................................................................................................3图10：工商银行存款结构...........................................................................................................................3图11：工商银行非息、中间业务收入及增速..................................................................................................3图12：工商银行其他非息收入、投资收益及增速............................................................................................3图13：工商银行理财产品规模及增速...........................................................................................................4图14：工商银行零售AUM规模及增速.........................................................................................................4图15：工商银行不良率、关注类贷款占比.....................................................................................................4图16：工商银行拨备覆盖率........................................................................................................................4图17：工商银行资本充足水平.....................................................................................................................4 表1：主要财务指标预测.............................................................................................................................5表2：公司财务预测表......................................................................