招商银行2025年半年报业绩点评：净利润重回正增，首次实施中期分红
2025年8月30日 核心观点 ⚫净 利 润 增 速 回 正：2025H1，公 司 营 收 入 同 比-1.72%，降 幅 有 所 收 窄 ；归 母 净利 润 同 比+0.25%，增 速 由 负 转 正 。年 化 加 权 平 均ROE13.85%，同 比-1.59pct。Q2单 季 营 收 、净 利 分 别 同 比-0.36%、+2.67%。公 司 业 绩 增 速 改 善 ，主 要 受 益规 模 平 稳 增 长 ， 同 时 ， 拨 备 充 足 反 哺 净 利。 招商银行（股票代码：600036） 推荐维持 分析师 ⚫负 债 成 本 优 化 ，对 公 贷 款 投 放 提 速：2025H1，公 司 利 息 净 收 入 同 比+1.57%，Q2单 季 同 比+1.22%。净 息 差 为1.88%，环 比-3BP，较 年 初-10BP，降 幅 有 所收 窄 。具 体 来 看，生 息 资 产 收 益 率 较 年 初-36BP至3.14%， 其 中 贷 款 收 益 率-57BP；存 款 利 率 下 调 和 重 定 价 效 应 显 现 ，负 债 成 本 加 速 优 化 ，付 息 负 债 成 本 率较 年 初-29BP至1.35%，其 中 存 款 付 息 率-28BP至1.26%。公 司 资 产 负 债 规 模平 稳 增 长 。资 产 端 ，6月 末 ，贷 款 较 年 初+3.31%，对 公 贷 款 贡 献 度 上 升 ，余 额较 年 初+7.89%，其 中 ，科 技 、绿 色 、制 造 业 贷 款 分 别 同 比+17.91%、+12.9%、+7.7%。 零 售 贷 款 较 年 初+0.92%， 占 比51.68%； 其 中 ， 按 揭 贷 款 增 速 转 正 ，较 年 初+1.48%，消 费 、经 营 贷 仍 正 增 但 增 速 下 滑 ，预 计 主 要 受 需 求 不 足 影 响 。负 债 端 ，存 款 较 年 初+3.58%，主 要 由 个 人 贷 款+5.43%拉 动 。存 款 定 期 化 同 比趋 缓 ， 定 存 占 比 较 年 初+1.21pct至48.97%。 张一纬：010-8092-7617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 研究助理袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫财 富 管 理 业 务 稳 增 ，其 他 非 息 降 幅 收 窄：2025H1，公 司 非 息 收 入 同 比-6.73%，降 幅 有 所 收 窄 。中 收 同 比-1.89%，主 要 受 累 银 行 卡 、结 算 清 算 和 资 管 业 务 ，但财 富 管 理 收 入 同 比+11.89%，其 中 代 销 理 财 收 入 同 比+26.27%。6月 末 ，公 司零 售AUM、客 户 数 分 别 较 上 年 末+7.39%、+2.86%，其 中 金 葵 花 及 以 上 客 户 、私 行 客 户 分 别+7.57%、8.07%。公 司 理 财 产 品 规 模 较 上 年 末 微 降0.4%，但Q2单 季 转 为 正 增 ， 预 计 受 益 资 本 市 场 回 暖 。 其 他 非 息 收 入 同 比-12.88%， 其 中 ，投 资 收 益 同 比+12.28%， 公 允 价 值 变 动 损 益 仍 亏 损 ， 但Q2单 季 边 际 回 正。 ⚫资 产 质 量 稳 健 ，零 售 不 良 生 成率 边 际 下 降：2025H1，公 司 不 良 贷 款 率0.93%，环 比-1BP；关 注 类 贷 款 占 比1.43%，环 比+7BP；年 化 不 良 生 成 率0.98%，环比-2BP。具 体 来 看 ，对 公 贷 款 不 良 率0.93%，较 年 初-13BP，不 良 贷 款 生 成 额同 比 继 续 减 少 ；其 中 ，房 地 产 化 险 持 续 推 进 ，风 险 敞 口 较 年 初-3.51%，不 良 率-18BP。零 售 贷 款 不 良 率1.03%，较 年 初+7BP，主 要 受 消 费 、小 微 贷 款 不 良 风险 上 升 影 响；测 算 零 售 累 计 年 化 不 良生 成率1.7%，环 比-5BP。公 司 拨 备 覆 盖率410.93%， 环 比+0.9pct， 核 心 一 级 资 本 充 足 率14%， 环 比-0.86pct。 ⚫投 资 建 议 ：公 司围 绕 价 值 银 行 战 略 目 标 ，坚 持 质 量 效 益 规 模 动 态 均 衡 。扩 表 节奏 稳 健 ，零 售 金 融 优 势 显 著 ， 财 富 管 理 、 金 融 科 技 、 风 险 管 理 核 心 能 力增 强。2025年 首 次 实 施 中 期 分 红 ， 分 红 率为35%， 领 先 同 业。结 合 公 司 基 本 面 和 股价 弹 性 ，我 们维 持“ 推 荐 ”评 级 ，2025-2027年BVPS分 别 为44.95元/48.76元/53.42元， 对 应 当 前 股 价PB分 别 为0.95X/0.88X/0.80X。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：经 济不 及 预 期 ，资 产 质 量 恶 化风 险 ；利 率 下 行，NIM承 压风 险 ；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 附录： 图表目录 图1：招商银行营收、净利及增速................................................................................................................2图2：招商银行ROE..................................................................................................................................2图3：招商银行利息净收入及增速................................................................................................................2图4：招商银行净息差及资负收益/成本率......................................................................................................2图5：招商银行贷款规模及增速...................................................................................................................2图6：招商银行对公、零售贷款规模及增速....................................................................................................2图7：招商银行贷款结构.............................................................................................................................3图8：招商银行各项零售贷款同比增速..........................................................................................................3图9：招商银行存款规模及增速...................................................................................................................3图10：招商银行存款结构...........................................................................................................................3图11：招商银行非息、中间业务收入及增速..................................................................................................3图12：招商银行其他非息收入、投资收益及增速............................................................................................3图13：招商银行理财产品规模及增速...........................................................................................................4图14：招商银行零售AUM规模及增速.........................................................................................................4图15：招商银行不良率、关注类贷款占比.....................................................................................................4图16：招商银行拨备覆盖率........................................................................................................................4图17：招商银行资本充足水平.....................................................................................................................4 表1：主要财务指标预测.............................................................................................................................5表2：公司财务预测表.........................................
