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2025年半年报点评：国内竞争加剧影响盈利坚定出海+高端化

2025-09-02 曾朵红,黄细里,阮巧燕东吴证券胡冠群

业绩表现：公司2025年H1营收3713亿元，同增23%，归母净利润155亿元，同增14%。Q2营收2009亿元，同环比+14%/+18%，归母净利润64亿元，同环比-30%/-31%。H1单车价格15.3万元（含税），同降2%，单车毛利2.9万元，单车净利0.7万元，同比-15%。Q2单车净利0.5万元，环比下滑44%。
利润下滑原因：Q2起智驾车型占比提升至近80%，平均单车成本增加约0.5万元；为应对国内竞争给予优惠折扣；H1经销商返利Q2确认。
市场表现：H1汽车相关产品收入3025亿，同比+32%，毛利率20.35%，同比-3.59pct。国内市占率32%，同降2pct；出口46万辆，同增128%；高端车14万辆，同增70%。
全年展望：预计2025年销量近500万辆，同比增15%-18%，其中出口约100万辆。Q3小幅提升，Q4年底抢装。盈利端，Q2为低点，预计Q3-4单车利润恢复，全年维持0.7万元/辆。
比亚迪电子业绩：H1收入806亿元，同增3%，毛利率6.9%，同比微增；权益利润11亿元，同增14%。Q2收入437亿元，同环比+4%/+19%，毛利率7.4%，同环比+0.5/+1.1pct；权益利润7.3亿元，同环比+22%/+78%。预计全年权益利润贡献近50亿，同比增15%+。
财务状况：25Q2费用率12.8%，同环比1.1/-0.9pct；其他收益33亿元，同环比+10%/+1%；经营性净现金流233亿元，同环比+489%/+171%；资本开支422亿元，同环比+103%/+14%；存货1408亿元，较年初增长21%。
盈利预测与投资评级：预计2025-27年归母净利450/589/710亿元，同增12%/31%/21%，对应PE 23/18/15x。给予26年25x，目标价161元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。